2026年白糖价格涨幅超越标普500，白糖牛市还能否持续？

本轮白糖价格上涨最核心的变化，是市场对2026/27年度全球糖供需平衡的判断正在迅速收紧。

首先，欧洲糖产量出现明显下降。今年欧洲经历多轮高温天气，甜菜单产受到影响。根据欧盟委员会最新糖供需预测，2026/27年度欧盟糖产量可能由上一年度约1660万吨下降至1340万吨，降幅约19%。这意味着仅欧洲一个地区，就可能减少超过300万吨糖供应。

与此同时，全球最大的糖生产和出口国巴西也没有完全填补这一缺口。FAO指出，巴西中南部糖产量下降是8月份国际糖价大涨的重要原因之一。8月FAO糖价指数环比上涨11.9%，同时升至一年高位。

需要注意的是，厄尔尼诺可能进一步扩大供应风险。世界气象组织最新表示，本轮厄尔尼诺可能成为有记录以来最强的事件之一，并很可能持续至2027年初。强厄尔尼诺会改变全球降雨分布，对糖的影响尤其明显：印度和泰国通常面临更大的高温、干旱风险，而巴西则可能出现降雨异常。

数据显示，巴西、印度和泰国合计约占全球糖出口的70%，因此即使其中一个主要产区出现明显减产，也可能迅速改变国际市场的供应平衡。

印度已经出现了较为明显的预警信号，今年6月印度降雨量较正常水平低约35%，8月降雨同样偏少，而9月份如果继续缺雨，不仅会影响当前甘蔗产量，也可能降低水库水位，影响下一季这种高耗水作物的种植和单产。

印度政府近期批准100万吨原糖免税进口配额，其中接近80万吨已经获得申请。对于全球主要糖生产国而言，从限制出口逐渐转向增加进口，本身就反映出国内供应正在趋紧。

厄尔尼诺还可能继续放大这一问题。路透援引气候和商品市场分析指出，强厄尔尼诺造成的干旱可能令印度糖产量减少约100万吨；与此同时，如果泰国同样出现降雨不足，国际出口市场能够获得的糖供应将进一步减少。

从目前来看，白糖基本面仍有继续走强的条件，但市场对供应缺口究竟有多大存在明显分歧。

国际糖业组织（ISO）8月份最新预测显示，ISO首次预计全球糖市场在2026/27年度将出现26.2万吨的小幅供应缺口。更重要的是，ISO明确表示，厄尔尼诺是未来几个月对全球糖产量预测最大的威胁。

目前按照相对正常的产量假设来看，全球糖市场只是略微短缺，并没有出现严重供应危机。但如果印度、泰国或巴西受到强厄尔尼诺明显影响，这一供需平衡可能迅速发生变化。

据CNBC援引的数据显示，花旗预计2026/27年度全球糖供应缺口可能达到约130万吨，Green Pool的预测甚至达到320万吨。花旗因此将三个月糖价目标提高至19美分/磅。

从市场角度来看，白糖价格能否维持牛市需要关注两种情景。

第一种是温和场景。巴西产量恢复正常，印度和泰国虽然受到厄尔尼诺影响，但减产幅度有限，同时较高糖价刺激巴西糖厂增加制糖比例。在这种情况下，ISO目前预测的约20万吨供应缺口可能比较接近实际情况。全球糖市场虽然由过剩转向略微短缺，但很难支撑价格持续快速上涨。

第二种则是供应明显恶化情景。如果强厄尔尼诺导致印度、泰国甘蔗产量继续下降，而巴西又因为异常降雨影响压榨，或者高油价推动糖厂增加乙醇生产，那么全球供应缺口可能迅速从几十万吨扩大至100万甚至300万吨以上。这种情况下，目前18美分/磅附近的原糖价格仍可能继续向上重新定价。

综合来看，厄尔尼诺将成为未来半年判断白糖牛市持续性的核心变量。