分析

TradingKey - 随着美国迈入新的降息周期，为控制新冠疫情期间暴增的美联储资产负债表规模而启动的量化紧缩（QT）也将接近尾声。在这过程中，美联储隔夜逆回购（ON RPP）规模被认为是判断何时结束缩表的关键指标。华尔街经济学家警告，美联储必须在逆回购机制完全耗尽前停止资产负债表的缩减，以避免发生类似2019年「回购危机」等事件中的流动性急剧紧缩、市场利率飙升、金融市场动荡的局面。

TradingKey - 2025年8月12日，美国公布了7月消费者价格指数（CPI）数据。整体通胀方面，当月CPI同比上涨2.7%，较2.8%的预期值有所回落。不过，核心CPI 同比上涨3.1%，这一涨幅略超3%的预期值。这份基本符合预期的CPI数据，为美联储9月份推行降息扫清了障碍。数据发布后，美股三大指数集体走高。具体而言，整体通胀环比较前期下降，主要得益于食品和能源价格的平稳运行；而核心通胀环比上升，则源于服务通胀中住宅及交通服务价格的贡献。

TradingKey - 8月12日周二，美国劳工统计局将公布7月消费者物价指数（CPI）。分析师预计，该通胀报告将继续显现特朗普关税对物价的传导效应，但家庭收入增长放缓可能会限制企业涨价幅度。华尔街预告美股“危险八月”，但美联储趋于鸽派前景可能减轻回调压力。

TradingKey - 2025年8月9日，中国国家统计局公布了7月份的通胀数据。其中，居民消费价格指数（CPI）环比从上月的-0.1%转变为上涨0.4%，同比则保持不变；核心CPI 同比上涨0.8%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，环比降幅较上月缩小0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月持平。

上周五无疑是美国金融市场的“黑暗时刻”。7月非农就业数据远低于市场预期，瞬间引爆恐慌情绪，美股三大指数与美元指数双双跳水。标普500指数收跌1.6%，全周累计下跌2.36%；道琼斯工业平均指数收跌1.23%，周跌幅达2.92%；纳指则大跌2.24%，全周下挫2.17%。而美元指数在非农公布前一度震荡上扬，但数据出炉后断崖式下跌，当日暴跌0.9%

若经济数据不及预期引发美股短期回调，这类调整往往会成为中期投资者布局入场的优质时机。概括来说便是：短期的经济利空消息，或将转化为中期投资的利好信号。

TradingKey - 2025年7月30日至31日，美国发布了最新的GDP与PCE数据，美联储也于同期公布了利率决议。其中，二季度年化实际GDP环比增速不仅由负转正，还大幅高于市场预期的2.4%，达到3%。6月整体及核心PCE同比涨幅较5月均有所回升，且略超预期。此外，本月美联储将政策利率维持在4.5%的水平不变，这一行动与市场预期一致。二季度GDP表现超预期，主要得益于关税谈判的顺利推进以及抢进口现象缓解所带来的净出口显著回升。

TradingKey - 2025年7月18日，日本公布了6月的通胀数据。当月整体CPI为3.3%，相较于5月的读数降低了0.2个百分点。市场预期得以验证，剔除新鲜食品后的全国消费者物价指数（CPI）同比涨幅，从5月的3.7%下降至6月的3.3%。东京6月CPI的明显下滑、能源及公用事业价格的回落，再加上日本政府不断投放应急大米储备，这些因素一起对6月的通胀率起到了抑制作用。从未来走势来看，虽然日本的高通胀大概率已过顶峰，但短期内仍会超过日本央行2%的目标。这可能会使得该央行于2025年第三或第四季度重新开启加息进程。与之不同的是，美联储预计将在2025年9月重启降息。

TradingKey - 2025年7月15日，中国发布了第二季度国内生产总值（GDP）数据。数据显示，实际GDP同比增长5.2%，不仅超过了市场预期的5.1%，还高于5%的年度增长目标。无论是需求端的最终消费支出，还是供给端的工业增加值、服务业生产指数等指标，均呈现出强劲的表现。展望2025年下半年，受特朗普政府贸易政策带来的挑战影响，中国预计将逐步加大财政政策力度。在逆周期调节政策的支撑下，第三季度和第四季度的实际GDP增速有望超过第二季度，从而推动2025年全年经济增长超额完成5%的目标。

统计局今天公布了 6 月以及二季度的多项宏观经济数据，海豚照理基于这些数据，简要点评下近期国内消费情况的情况。(需注意今年统计局直接披露的社零增速，会比按历史数据计算得出的增速高 1pc 左右，我们以官方公布数据为准)。整体来看，惯例由于电商大促不断前置的影响，整体社零和线上实物销售的增速都在 5~6 月间呈现前高后低。但排除这个影响将 5~6 月合计来看，社零和线上实物销售的增速实际和 3、4 月大体一致，可见国内消费情况大体平稳。略显意外的是，6 月的餐饮收入增速跳水式下降到了 1% 以下，海豚猜测可能是因为外卖大战的高额补贴导致餐饮门店的实际收入反而有所减少。1、电商大促节点前置、社零增

TradingKey - 7月15日周二，美国劳工统计局将公布2025年6月居民消费价格指数（CPI）报告。在通胀增长率连续四个月低于预期之后，华尔街预计6月CPI报告将打破通胀温和增长的“平静”，关税转嫁效应将推升CPI月率增速创5个月最高。在5月服务价格持续疲软后，美银预计，6月的机票和酒店等服务类别的价格、以及医疗服务价格会有所上涨。

2025年7月3日，美国公布了6月非农就业数据，新增就业14.7万人，超过市场预期的11.1万人及5月的14.4万人。此外，美国失业率较前月有所下降。这些数据表明美国劳动力市场出现阶段性走强。然而，尽管6月数据超预期，我们预计未来几个月劳动力市场将重回疲软，主要基于三点原因：第一，短期积极数据并未逆转非农就业人数整体下行趋势；第二，申领失业金人数上升，显示就业增长持续乏力；第三，美国宏观经济活动降温，正在抑制企业招聘意愿与能力。展望未来，劳动力市场的中期疲软可能促使美联储重启降息周期。这种货币政策转向宽松的举措，叠加减税等扩张性财政措施，有望缓解经济放缓的影响。这支撑了我们对美国股市中期表现的

TradingKey - 2025年7月3日周四，美国劳工统计局将发布6月非农就业报告，这份就业报告因美国独立纪念日假期提前一日发布。分析认为，特朗普关税的负面影响将在6月劳动力市场数据体现，美联储7月降息概率有望增加，利好美股美债等资产表现。据Factset数据，经济学家预计美国6月非农就业新增人数将从5月的13.9万人降至11.5万；失业率将反弹至4.3%，此前已连续三个月稳定在4.2%的水平。

国家统计局今日公布数据显示，6月份我国制造业采购经理涨指数（PMI）为49.7%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月出现回升。这反映出当前经济复苏力度有所增强，制造业景气度也有一定回升。随着外部干扰因素逐渐减弱，我国制造业有望回归正常运行轨道。经济增长动力逐步释放，市场整体需求止降回升。另一方面，制造业出口也逐步恢复，新出口订单为50.2%，连续第两个月上升。

TradingKey - 6月27日周五，美国将公布5月个人消费支出物价指数（PCE）报告，这被视为美联储最青睐的通胀报告，以协助FOMC官员判断美国通胀形势和做出货币政策决定。据Factset数据，经济学家预计5月PCE指数环比增长0.1%，前值0.1%，同比增长2.3%，高于4月的2.1%。剔除食品和能源后的核心PCE指数环比增长0.1%，前值0.1%，同比增长2.6%，高于前值的2.5%。

路透伦敦6月17日 - 即使美联储认为恢复降息行动的窗口已经开启，现在也可能退缩，而这正是由于特朗普总统不断政治压力要求其放松政策的结果。这不仅仅是美联储主席鲍威尔的固执己见。在美联储货币政策周期的这个阶段，主要担忧之一是市场、企业和家庭将不会相信它拥有持久权力或政治支持来消除过度通胀的最后残余，并将通胀预期持久地恢复到 2% 的目标水准。

TradingKey - 6月11日周三，美国劳工统计局将公布2025年5月消费者物价指数（CPI）报告，投资人将从这份报告观察特朗普关税如何将成本转嫁给消费者。CPI报告公布前，市场加大美联储年内降息一次的押注，且在中美谈判进展顺利的背景下，市场偏好趋向冒险。5月核心CPI预计同比增长2.9%，较4月的2.8%反弹，这将是2025年内核心通胀率的首次反弹，扭转年内迄今的通胀降温趋势。预计核心CPI环比增长0.3%，前值0.2%。

TradingKey - 美国5月非农就业数据将于2025年6月6日公布。市场普遍预期新增就业岗位13万个，较4月有所回落。鉴于ADP就业报告意外疲软且商业景气前景黯淡，我们认为6日公布的数据可能低于市场预期。若如所料，可能在数据公布当日引发显著市场波动。但就业数据走弱叠加再通胀持续滞后，或将强化市场对美联储降息的预期，这对美股走势构成利好。

TradingKey - 6月6日周五，美国劳工统计局（BLS）将公布2025年5月非农就业报告。在本周公布的JOLTS职缺人数超预期增长和小非农ADP就业人数意外腰斩的透露复杂讯号后，投资人紧盯这份非农报告的任何就业增长或放缓迹象。经济学家预计，5月新增非农就业12.5万人，较四月的17.7万回落；失业率将持稳于4.2%，但存在达到4.3%的上行风险。

路透佛罗里达州奥兰多6月4日 - 投资者、消费者和决策者可能理所当然地担心，关税将导致通胀幽灵从今年稍晚开始出现，但眼下最为强大的影响因素却是全球通胀下滑。经济合作暨发展组织(OECD)周二预计，20国集团(G20)今年整体通胀率将从去年的6.2%降至3.6%，明年进一步降至3.2%。但OECD认为，美国是一个"重要的例外"，它认为美国通胀率将在今年晚些时候升至略低于4%，而且2026年也将保持在目标水平之上。尽管美国4月个人消费支出(PCE)物价指数年升幅降至2.1%，为四年来最低，几乎达到美联储2%的目标，但消费者通胀预期却是几十年来最高的。