米プライベート・クレジット、ソフトへのエクスポージャー重荷で債務不履行増の可能性

［　４月２日　ロイター］ - 米国のプライベート・クレジット業界は、借り手のデフォルト（債務不履行）が増加する時期を見つめている、と複数の証券会社が警告し、近年ウォール街のお気に入りの取引のひとつとなっていたものに亀裂が入ったことを露呈した。

最近の業界のストレスがシステム危機の引き金になる可能性は低いが、アナリストは、プライベート・クレジットのポートフォリオの大部分を占めるソフトウェア企業がAIによって破壊されるにつれ、成長は緩やかになると予想している。

ブルーオウルOWL.Nが 同社のリテール向けファンド2本から引き出せる金額（(link)）に上限を設けたことで、 同社株は８．６％下落し、過去最低を記録した。

他のオルタナティブ資産運用会社も下落し、アポロ・グローバルAPO.Nは４．８％、ブラックストーンBX.Nは３．７％、アレス・マネジメントARES.Nは４．４％それぞれ下落した。

KKRKKR.Nは２．２％下落し、カーライル・グループCG.Oは３．９％下落した。

ソフトウェア・エクスポージャー、リスクの可能性

プライベート・クレジットは、長い間、公社債に代わる変動の少ない金融商品として販売されてきたが、世界金融危機後、銀行がリスクの高い企業融資から撤退して以来、急速に成長した。

通常、プライベート・クレジット会社は富裕層の個人や機関投資家に資金を提供し、定期的な償還を約束する半流動性のファンドを提供する一方、バイアウト・ステークやダイレクト・ローンといった売却が困難な資産に投資している。

また、近年は分散投資への需要が強く、ファンドマネージャーは個人投資家を取り込むようになった。

この業界は、伝統的な金融機関ではリスクが高すぎると見なされる中小企業にとって、重要な資金源となっている。

モルガン・スタンレーによると、２０２５年の米国レバレッジド・ファイナンス市場に占めるプライベート・クレジットの割合は約３０％で、10年前の１３％から上昇した。

しかし、自動車部品サプライヤーであるファースト・ブランズの倒産に端を発し、ここ数カ月でクレジットの質に対する懸念が顕在化し始めた。

また、AIによる破壊への懸念からソフトウェア企業の評価が低下したことで、この業界がプライベート・クレジット・ポートフォリオに集中していることに起因する脆弱性も露呈した。

「多くのプライベート・クレジット・ファンドは、一握りのセクター、特にソフトウェアに非常に集中している。ソフトウェア企業が陳腐化するリスク（ソフトウェア企業が陳腐化する）が高まるにつれ、デフォルトの確率も高まるだろう」とバークレイズのアナリストは書いている。

同様に、モルガン・スタンレーは、２６年後半から来年前半にかけて、ソフトウェア企業のストレスに牽引され、民間のクレジット債務不履行が年間８％発生すると予想している。

システミック・リスクかエピソード的ストレスか？

償還抑制の波は 、類似の金融商品に対する監視を強め、評価、透明性、流動性リスクに関する疑問を前面に押し出す可能性がある。

一部ではより広範なシステミック・ストレスのリスクも指摘されているが、 (link) パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長は今週初め、金融システム全体を脅かすような事態は起きていないと述べた。

モルガン・スタンレーのアナリストは、「システミック・リスクは依然として低く、銀行は十分に保護されており、機関投資家の需要は安定している可能性が高い」と書いている。

それでも、バリュエーションへの打撃は長引く可能性がある。モーニングスターによると、同社が追跡している伝統的資産運用会社とオルタナティブ資産運用会社の大半は、公正価値よりも低い価格で取引されており、中には１５％ものディスカウントがあるものもあるという。