分析-米防衛株、序盤急騰もイラン戦争で上値重く

Purvi Agarwal　Rashika Singh　Johann M Cherian

［　４月２日　ロイター］ - 米国の防衛関連株は、イラン戦争が長引く中でも下落しており、トランプ米大統領による強硬措置を見越した典型的な「紛争時の買い」トレードが数週間前にほぼピークに達していたことを示している。

NYSEアルカ・ディフェンス・インデックス.DFIIは、米国の中小型・大型企業３４社で構成され、Ｓ＆Ｐ５００種株価指数.SPXが５％下落したのに比べ、３月は８％近く下落した。対照的に、ロシアがウクライナに侵攻した２０２２年２月には約１２％上昇していた。

ストラテジストは、この低迷は投資家が今年好調だったポジションを解消しつつあることを示すもので、需要の衰えや長期的な国防支出に対する疑念を反映したものではないと指摘した。

「ドイツの資産運用会社DWSの米州担当チーフ・インベストメント・オフィサー、デビッド・ビアンコ氏は、「紛争プレミアムの多くはバリュエーションにあった。」

「金、原油、防衛費が上昇した理由のひとつは、トランプ氏が艦隊を中東に派遣しようとしていたときの政権からのメッセージだった。誰も何も知らなかったが、彼らは紛争の可能性を見ていた。 」

ビアンコ氏は、中東紛争が始まる前から防衛株の「オーバーウェイト」ポジションを減らし始めていたという。

ワシントンがテヘランとの対決を準備しているという兆候は、２月下旬の米・イスラエルによる空爆が始まるかなり前からあった。

ロイターは開戦までの数週間（(link)）、米国が中東で軍備を増強し、外交が失敗した場合の数週間にわたる作戦に備えていると報じた。

同様に、欧州の防衛セクター.SXPAROは３月に１１％下落し、戦争による潜在的なエネルギーショックへの懸念から広範囲に売られる中、パンデミック以来最大の月間損失を記録した。 防衛関連株は、ロシアのウクライナ侵攻を受けて欧州政府が大規模な再軍備計画を発表したため、数週間にわたって上昇していた。

今年初め、トランプ氏 は２０２７年の米軍事予算として、２６年に承認された９０１０億ドルを大幅に上回る１兆５０００億ドル（(link)）を提案したが、議会がこのような増額を可決するかどうかは不透明なままだ。

「これまでのところ、２７年の国防予算が１兆５０００億ドルを超える可能性を示唆するものは何もない。このような理由から、現在の紛争による上昇を期待すべきではない」と、バーンスタインのアナリスト、ダグラス・ハーネッドは最近のメモで述べている。

防衛指数は２０年から２５年の間に１５０％以上急騰しており、このセクターは歴史的に高いバリュエーションにある。

LSEGのデータによると、Ｓ＆Ｐ５００航空宇宙・防衛サブインデックス.SPLRCAEROは、１２ヶ月先利益の約３２倍で取引されており、Ｓ＆Ｐ５００全体の倍率である約２０倍を大きく上回っている。

戦争にもかかわらず、収益への期待は鈍い

国防総省が、 (link) 枯渇したミサイルや弾薬の備蓄を補充するため増産を試みていることに対して、市場の反応も鈍い (link)。

アナリストによると、生産サイクルが長く、生産能力の制約があるため、生産量を迅速に増加させるには限界があり、収益増を実現するには時間がかかるという。

LSEGデータ＆アナリティクスの業績・株式調査責任者、タジンダー・ディロン氏によると、２６年の収益成長率は３月末時点で１２％前後で推移しているのに対し、ゼネラル・ダイナミクスGD.N、ロッキード・マーチンLMT.N、ノースロップ・グラマンNOC.N、L3ハリスLHX.N、RTXRTX.Nは２６年年初時点で約１５％だった。

ウェルズ・ファーゴ・インベストメント・インスティテュートのグローバル・エクイティ・ヘッドであるサミール・サマナ氏は、「（業績）予想が上昇するためには、紛争が長期化するか、重大に拡大する必要がある」と述べた。

供給制約、政策圧力

バリュエーションだけでなく、投資家は生産の柔軟性が限られていることを指摘した。

シーポート・リサーチ・パートナーズの航空宇宙・防衛担当シニアアナリスト兼マネージングディレクターのリチャード・サフラン氏は、防衛企業の資金は紛争時に近代化や開発の必要性よりも、当面の運用の必要性に振り向けられると述べた。

トランプ政権はまた、 (link) 株主への配当よりも生産を優先するよう防衛企業に圧力をかけており、資本収益に関する不確実性を悪化させている。

ブルームバーグ・ニュースは、このセクターの中期的な見通しは、４月２１日に予定されている米国の予算決定に大きく左右されると報じている。