ROI-2022年とは異なり、エネルギーショックが深刻化すれば中央銀行は乖離する：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　３月３１日　ロイター］ - 前回（２０２１─２２年）、世界が深刻な供給ショックとエネルギー価格の高騰によるインフレ圧力の急上昇に直面したとき、主要中央銀行は一斉に対応した。今回はそうはならないだろう。

５年前、パンデミックに関連した供給途絶が、遅ればせながら世界の主要中央銀行による統一利上げサイクルの幕開けとなり、２２年２月のロシアのウクライナ侵攻（(link)）に端を発したエネルギー価格の高騰に直面し、利上げサイクルが加速した。

ノルウェー中央銀行は２１年９月に利上げを実施し、欧州中央銀行が２２年７月に利上げを実施するまでに、日銀を除くすべてのＧ１０中央銀行が利上げに踏み切った。そしてそのすべてが政策金利を４００─５２５ｂｐ引き上げた。

現在の中東での戦争 (link) は、北海ブレント先物LCOc1 の月間で過去最大の急騰を引き起こし、他のサプライチェーンも混乱させている。中央銀行の予測はまたもや揺らいでいる。

政策決定者たちは、２１年から２２年にかけてのインフレの脅威に対応するのが遅すぎることを警戒しており、金利市場もそれに応じて変化している。

今年織り込まれていた米国の２回の利下げが先物曲線から消えただけでなく、ＥＣＢはおそらく３回の利上げが予想されるようになり、英国金利の予想経路の逆転はさらに驚くべきものとなっている。

私たちは、中央銀行が５年前のように一直線に動き続けることを期待すべきなのだろうか？

供給不足が深刻化すれば、そうもいかないだろう。

シナリオ・プランニング

金利市場は、他のすべての市場と同様、中東紛争がまもなく終結し、ホルムズ海峡が再び開通し、石油、液化天然ガス、肥料、その他のエネルギー製品の世界的な供給が再開されるという仮定の下で動いている。

この穏やかで基本的なシナリオでは、戦争終結後、エネルギー価格は下落に転じるが、年平均では高止まりし、一方、世界的な成長は維持されると想定しており、ほとんどの中央銀行が比較的タカ派的なスタンスをとることを正当化している。

しかし、もし戦争がすぐに終結せず、エネルギー価格が下がらない、あるいは上昇し続けるとしたらどうだろう？その時、中央銀行はどうするだろうか？

ＵＢＳのエコノミストたちは、３つの中東紛争シナリオがもたらす潜在的な影響を試算している。即座に解決するシナリオ、ホルムズ海峡が２カ月間寸断され、原油価格が１バレル＝１３０ドル付近でピークに達するシナリオ、そしてエネルギー・インフラにさらなる損害が生じ、原油価格が１５０ドルまで上昇する「寸断拡大シナリオ」である。

後者の景気後退シナリオでは、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）は来年、米金利をゼロ金利下限まで引き下げ、スイス国立銀行はマイナス金利を再び導入する可能性があるという。

一方、イングランド銀行は、現在織り込まれている今年の２─３回の利上げを撤回するだけかもしれないし、ＥＣＢは利下げをまったく行わないかもしれない。

ＵＢＳのエコノミストたちは、「２２年のプレイブックが中央銀行間で同じように適用されるわけではなく、エネルギー価格が高水準になれば、政策が大きく異なることが予想される」とし、各国経済で「かなりのばらつきがある」ことを挙げている。

パウエル：誰も知らない

現在、米国の労働市場は停滞しており、２２年の月平均雇用者数は６０万人以上増加した。５年前と比べると、関税はともかく、現在の物価圧力はそれなりに穏やかで、政策はかなり引き締まっている。また、次期ＦＲＢ議長（(link)）は、弱体化する経済に対して利上げを急ぐだろうか？

対照的に、ユーロ圏の労働市場は現在かなりタイトで、成長率はトレンドに近く、金融政策は米国の政策よりも中立に近い。さらに、ＥＣＢの唯一の任務は２％のインフレ目標であるため、政策を緩めるよりも引き締める方が自然であろう。

そのため、大手中央銀行が乖離する可能性があり、金利差や債券利回り差が拡大し、為替レートの変動が加速し、マクロのボラティリティが高まるシナリオが考えられる。市場にはすでに十分な不確実性が漂っているというのに。

パウエルＦＲＢ議長は３月の金融政策決定会合後の記者会見で１５回にわたって、戦争の経済効果がどうなるかは彼や同僚を含めて誰にもわからないと述べた。だから、適切な政策対応を今すぐ言うことはできない。

想定できるのは、混乱が深まれば深まるほど、大手中央銀行が独自の道を歩む可能性が高まるということだ。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニスト、ジェイミー・マクギーバー (link) のものである。)

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