再送-ROI-ボンド・ブルーが最悪のタイミングでビッグ・テックに襲いかかる：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　３月３０日　ロイター］ - 中東戦争（(link)）とそれに起因するエネルギー供給ショックが巻き起こす市場金利の高騰から逃れられる借り手はいないだろう。しかし、人工知能（(link)）の軍拡競争で今年6000億ドル以上の出費を計画している米ハイテク企業にとって、借入コストの高騰はこれ以上悪いタイミングはないだろう。

AIの設備投資の急増は前例がない。AIデータセンター、チップ、クラウドコンピューティングを中心に 、ビッグテックによる今年の設備投資額は 6300億ドルに上ると予想され、GDPの2％以上に相当する。来年予想される8000億ドル以上の支出は、GDPの3％に近い。

大手ハイテク企業は歴史的に現金で資金を調達してきた。大手ハイテク企業5社の現金と同等物の保有額を合計すると、3500億ドルを超えるという試算もある。アップルAAPL.Oと マイクロソフトMSFT.Oが いまだに米国 政府よりも高い信用格付けを 維持している理由のひとつはそこにある。

しかし、彼らはそれを使い果たしている。

アポロ・グローバル・マネジメントによると、昨年末時点では、ハイパースケーラの営業キャッシュフローの約60％が設備投資に充てられていた。それが今では70％近くになっている。このペースでは、稼いだほとんどすべてのドルが設備投資に充てられる日も近いかもしれない。

モルガン・スタンレーのアナリストによると、大手ハイテク企業の今年と来年の設備投資の累計額は約1兆4,000億ドルで、予想される営業キャッシュフロー1兆6,000億ドルの90％近くを消費するという。

そのため、ハイテク大手はますます信用市場に頼らざるを得なくなる。バンク・オブ・アメリカのアナリストは、ハイパースケーラーによる今年の債券発行額は昨年の1210億ドルから増加し、過去5年間の年平均280億ドルの6倍以上となる1750億ドルになると予測している。

さらに視野を広げると、このセクター全体の借入規模はさらに大きくなる。MUFGのアナリストによると、昨年のハイテク・AI企業による投資適格債の発行総額は2450億ドルに上った。これは、過去10年間に累積された2980億ドルに遠く及ばない。

ベア・ケース

先週、私は米国ハイテク企業の強気シナリオ（(link)）について概説したが、その根底にあるのは、ハイパースケーラ ー企業はこの外生的ショックを乗り切るために比較的有利な立場にあるという考え方である。キャピタル・エコノミクスによると、4週間前にイラン戦争が勃発して以来、ハイテクセクターの収益成長予測は他のどのセクターよりも、エネルギーさえも上回るペースで上昇している。

しかし投資家たちは、AIへの投資や借り入れが十分なリターンを生むかどうか、明らかに懐疑的だ。ラウンドヒルの「マグニフィセント・セブン」上場投資信託は 先週5％下落し、月間損失は約10％、10月の高値からの下落率は20％近くに達した。

懸念材料はある。AIプロジェクトの資金調達にレバレッジを使うことは、ハイパースケーラのバランスシートをさらに圧迫するだろう。市場金利が上昇し続ければ、こうした悲観論はさらに強まるだろう。

10年物米国債利回りは今月45ベーシスポイント上昇し、2024年10月以来最大の上昇幅を記録している。3月31日までにさらに数ベーシスポイント上昇すれば、2022年10月以来の急上昇となる。

投資適格社債市場には大きな混乱は起きておらず、同期間のスプレッド拡大は15ベーシスポイントとかなり抑えられている。

しかし、それも変わるかもしれない。一方では金利の上昇と債務負担の増大、もう一方では利益の圧迫と株価の下落だ。

これらの企業が米国全体の収益と成長の中心であることを考えると、より広い市場と経済にとって、この影響は潜在的に重大である。

目を覆いたくなるような巨額の設備投資（単一部門への投資としては過去最大規模）が実現すれば、景気が後退に転じる可能性を見出すのは難しい。しかし、利回りの上昇や株価の下落がこうした計画を阻むことになれば、インフレ率の上昇、借入コストの引き締め、すでに低迷している雇用市場というパーフェクト・ストームが、米国経済にとって耐え難いものになるかもしれない。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニスト、ジェイミー・マクギーバー (link) のものである。)

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