再送-ROI-オイルショックの次はドル高サプライズ？マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　３月１８日　ロイター］ - 中東での戦争は、投資家が原油価格（(link)）の上昇だけでなく、年初の想定を上回るドル高も考慮しなければならないことを意味する。

2月28日の米・イスラエルによるイラン攻撃（(link)）が中東全域の紛争に飛び火し、事実上ホルムズ海峡（(link)）が閉鎖されて世界の石油供給の5分の1近くがストップして以来、グリーンバックは最も明確な「安全資産」の1つとして浮上している。

ドルはスイスフランCHF=や 日本円 JPY=を含む他のすべての通貨を凌駕し、国債や金といった他の伝統的なセーフヘイブンをかなりの差で上回った。突然、ドルの弱気な２０２６年コンセンサスは極めて陳腐に見える。

予想外のドル高は、世界の貿易、成長、市場に影響を与え、広範囲に波及する可能性がある。ドル高は金融を引き締め、米国企業収益を悪化させ、世界貿易の足を引っ張る。ドル建て債務にさらされている新興国も特に脆弱である。

ドルの安全資産としての魅力は直感的に理解できる。米国はエネルギーを自給しているため、ガソリン価格高騰の脅威にはそれほど脆弱ではないが、米国産原油CLc1が１バレル＝９０ドルを超えているため、無縁ではないのは確かだ。

しかし、日本（(link)）は、エネルギーのほとんどを輸入しているため、より悪い状況にある。スイス国立銀行 (link) は、スイスフランの過度な上昇を抑えるために介入すると警告している。

一方、戦争勃発以来、米国の株式と債券は好調に推移している。ウォール街のアウトパフォームは目を見張るものがあり、国債も他の先進国債券市場、特に英国ギルトに対して健闘している。

これらを総合すると、グリーンバックの見通しは俄然明るくなった。ドル指数.DXYは、主要通貨バスケットに対するドルの価値を示す広範な指標だが、今月すでに２％上昇している。この上昇ペースが持続する可能性は低いが、戦争やその影響が夏以降も続くようであれば、さらに上昇する可能性がある。

HSBCのアナリストは、「原油価格、リスク回避の動き、クロスアセットのボラティリティがすべて高止まりすれば、ドルが優位を保つ可能性が高い」と言う。

追い風が逆風に

年初の市場全体の見方はそうではなかった。連邦準備制度理事会（FRB）の独立性と予想される利下げをめぐる懸念から、ドルに対するコンセンサス見解は弱気だった。先物市場は、１２月までに少なくとも５０ベーシスポイント（ｂｐ）のFRB利下げを示唆していた。現在、かろうじて４分の１ポイントの緩和が完全に織り込まれている。

ドル指数は１月末に４年ぶりの低水準に落ち込んだが、その後５％の大幅反発を見せた。さらにドル高が進めば、２６年の多くの前提の見直しが必要になるだろう。

そのひとつが世界貿易である。トランプ米大統領の関税引き上げ（(link)）にもかかわらず、世界貿易がこれほど回復力を保っている理由としてあまり報道されていないのが、昨年のドルの１０％下落だ、とオックスフォード・エコノミクスのリード・エコノミスト、フェリペ・カマルゴは言う。

２５年の米国を除く世界の輸出量は５．３％増となり、１０年平均の３％増を大幅に上回った。ドルが支配的な貿易システムでは、ドル安はドル建ての商品を安くし、国際貿易の結びつきを強める。

カマルゴは、ドルの価値が１０％上昇すれば、世界の貿易量は現在のベースライン予測を６─８％下回り、昨年の利益をすべて帳消しにすると予測している。このシナリオでは、貿易量は昨年初めの関税引き上げ前の予測より５％も減少する可能性がある。

同様に、昨年のドル安は米国業績に強力な追い風となった。今年ドルが安定すればその追い風はなくなり、反発すれば逆風となる。

というのも、S&P500種構成企業の収益の３０％から４０％は海外で生み出されているからだ。この数字はハイテク・セクターでは５０％を超え、ハイテク企業が米国全体の収益を牽引していることを考えると重要である。ハイテク企業はS&P500の時価総額の約３分の１を占め、総収益成長率の約５分の１を占めている。

今年、強力なドル高が起これば、コンセンサスから大きく外れた動きとなるだろう。しかし、投資家に２６年の見通しをすべて見直させるには、それほど極端である必要はないだろう。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニスト、ジェイミー・マクギーバー (link) のものである。)

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