ROI-イラン戦争が国債投資家を原油のスタグフレーションのジレンマに陥れる：マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　３月２日　ロイター］ - 米国債はここ１年で最高の月となった。しかし、中東で突然戦争が勃発したため、投資家は安全資産としての需要が債券市場の上昇を加速させるのか、それとも原油価格のインフレ高騰が債券市場の上昇を逆戻りさせるのかを判断しなければならない。

最高指導者ハメネイ師が殺害された土曜の米・イスラエル合同によるイラン攻撃は、中東地域の緊張を劇的にエスカレートさせた。ここ数週間で、くすぶっていた対立はすでに北海ブレント原油を１バレル＝７０ドル以上に引き上げ、同時に投資家の国債購入意欲を刺激し、１０年物国債利回りを４％以下に押し上げた。

月曜日の取引開始早々、これら２つの動きは急激に加速した。

世界で最も重要な産地からの供給が途絶えるのではないかという懸念から、原油は１４％も急騰し、北海ブレントは８０ドル／バレルを突破した。また、１０年債利回りは４月以来の低水準となる３．９０％へと急落した。

その後、この買い熱狂は冷め、特に国債カーブのショートエンドでは２年債利回りが６ベーシスポイント上昇した。

債券投資家のジレンマはこうだ。地政学的リスクが急上昇する中、リスク資産の低迷をヘッジするために国債を買うのか、それとも原油価格の高騰から来るインフレ、そして連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）の政策対応の可能性を見越して国債を売るのか。

言い換えれば、「スタグフレーション」のダイナミズムのうち、どちらに軍配が上がるのだろうか？

安全への逃避

投資家の最初の直感は、安全への逃避だった。世界中の株価が暴落する中、国債や他の高格付け国債の魅力は圧倒的だった。アジアと欧州の株価指数は月曜日に１％から２％下落し、欧州の利回りも当初は低下した。

原油価格の高騰が経済成長に与える潜在的な壊滅的影響を考えれば、それも無理はない。

みずほ証券のジョーダン・ロチェスターは、１バレルあたり１０ドルの上昇が続くと、翌年の成長率がおよそ１０－２０ベーシスポイント低下すると予測している。原油はこの６週間ですでに２０ドル／バレル上昇しており、間もなく１００ドル／バレルも視野に入ってくる。原油がこの基準値を大幅に上回り、その状態が続けば、世界経済は大きな打撃を受けるだろう。

人工知能がホワイトカラーの雇用に与える潜在的な破壊的影響をめぐる悲観的な見方が深まっていることを背景にすれば、国債の「ブル」ケースは強力に見える。

原油は前年比＋１３％

米国とイスラエルのストライキ直後の「リスクオフ」取引は、直ちに国債需要を喚起したが、原油の絶え間ない上昇は、最終的に他の物価を押し上げる。

ラボバンクのアナリストは、「ロシアがウクライナに侵攻したときと同じように」と指摘している。

エコノミストは、原油が１０ドル上昇し続けると、米国の年間インフレ率は最大０．２パーセントポイント上昇すると見積もっている。それほど大きな数字ではないかもしれない。しかし、ＦＲＢが推奨する年間インフレ率はすでに３％であり、さらに上昇している。

みずほ証券のロチェスター氏は、原油がいつまでも１００－１３０ドル／バレル台で推移すれば、ＦＲＢの利下げは完全に見送られるだけでなく、おそらく「少なくとも」穏やかな利上げサイクルの引き金になるだろうという。

米国の広範な物価上昇圧力はすでに高まっている。金曜日に発表された１月の生産者物価上昇率は予想をはるかに上回り、原油によるインフレ抑制の圧力はインフレ圧力に転じた。

先週、北海ブレント原油の前年比価格はプラスに転じた。この状態が続けば、２０２４年半ば以降で初めて、原油のベース効果が年間インフレ計算に下方圧力ではなく上方圧力を及ぼすことになる。

１月初旬、北海ブレント原油は前年同期比で３０％近く安かった。現在は１２ヵ月前より１３％高い。これはインフレモデルにとって大きな変化であり、ＦＲＢ当局者のレーダーは赤く点滅していることだろう。

米国の消費者物価指数に占めるエネルギーと自動車燃料の比重は合わせて９％以上であるため、１００ドル／バレル原油が持続し、ガソリン価格の上昇に完全に反映されれば、消費者物価指数は０．８－１．５％上昇する可能性がある。

原油価格の上昇が住宅費、輸送費、食費、その他のコストも押し上げるとすれば、それさえも大幅な過小評価となる可能性がある。

国債と原油はすでに月曜日早々につけた高値から後退している。しかし、中東の紛争は非常に流動的な状況であり、しかもそれが拡大しているように見えるため、センチメントは瞬く間に変わりやすい。

しかし、ひとつ確かなことは、国債投資家の仕事が一段と難しくなったということだ。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニスト、ジェイミー・マクギーバー (link) のものである。)

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