REFILE-ROI-EM 株の猛烈な上昇はこのペースを維持できない。そうだろうか？マクギーバー

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　２月２７日　ロイター］ - ２０２６年の最初の２ヶ月間で韓国株（(link)）が５０％も急騰したことが話題になっているが、他の新興市場も２桁の上昇を誇っている。最も熱烈なEMブルでさえ、この 猛烈な上昇が続くかどうか疑問に思っているに違いない。

韓国の数字は驚異的だ。ベンチマークであるKOSPI指数.KS11は 過去６ヵ月で２倍になり、昨年４月のトランプ米大統領の「解放の日」関税 (link) の混乱のどん底から１７５％も上昇している。これは２５年の７５％上昇に続くものだ。

ズームインしてみると、世界トップのメモリーチップメーカーであるハイテク大手サムスン005930.KSの株価は、今年に入ってほぼ２倍、半年で３倍以上になっている。

市場に優しい税制や規制改革、活況を呈する半導体産業、人工知能の成長によって、資本が国内に引き寄せられたのだ。

その結果、木曜日の韓国ウォンKRW=は対米ドルでこの４ヵ月で最も高い水準で取引された。

さらに、ゴールドマン・サックス証券によれば、KOSPIの放物線的な上昇により、金融情勢は史上最も緩い水準、少なくとも同銀行が韓国金融情勢指数を発表して以来２４年間で最も緩い水準に達している。

KOSPIの上昇スピードは、熱狂的な投機が働いていることを示唆しているかもしれない。しかし、"FOMO "は一因かもしれないが、本筋ではない。KOSPIは実際、１２ヵ月先の利益をベースにした倍率が６月以降で最も低い水準で取引されている。

言い換えれば、多くの投資家は、今後大幅な利益成長で報われることを期待するという極めて合理的な理由で買っているのである。

強気とはどの程度強気なのか？

KOSPIは、２６年初頭の上昇の規模という点では異常値かもしれないが、その方向性は違う。MSCIのベンチマークである新興市場.MSCIEFと アジア除く日本.MIAPJ0000PUSの 株価指数はともに今年１５%上昇しており、台湾.TWIIと ブラジル.BVSPの 主要株価指数はそれぞれ２５%と２０%近く上昇している。

台湾は、AIアプリケーションで使用されるチップの世界最大のメーカーである台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング2330.TWの本拠地であり、エヌビディアNVDA.OやアップルAAPL.Oなどの企業にとって、グローバルなAIサプライチェーンで極めて重要な役割を果たしている。

期待されるAIの恩恵を受けて、台湾の統計局は２６年のGDP成長率予測を１１月の３．５％から７．７％に引き上げた。わずか数カ月での驚くべき修正だ。

このことは、かつて「米国の例外主義」の中心であった、テクノロジーとAIにおける米国の優位性が急速に失われつつあることを示唆している。新興国、特にアジア諸国が追いつきつつあり、投資家たちはそれに応じて投資配分を変えている。

バンク・オブ・アメリカの最新のグローバル・ファンド・マネージャー調査によると、２月は米国株から新興国株へのローテーションが急増し、投資家は過去５年間で最も新興国株をオーバーウェイトしている。

実際、どの資産・セクターにおいても、投資家の最大のオーバーウェイト・ポジションは新興市場となっている。

TSロンバードのアナリストたちは、この大義名分に間違いなくコミットしている。新興国株への投資比率は過去最高で、米国株への投資比率の２倍に達している。投資家が新興国市場に対してこれほど強気になったのは２０年以上ぶりだという。

この超楽観主義は、バブルの到来を思わせる。しかし、世界的なAIの物語が長く続くと考えるのであれば、そしてエヌビディアの最新の売上高と見通しがそれを示唆しているのであれば、この米国からの再配分は戦略的に理にかなっている。

また、財務的にも理にかなっているかもしれない。Ｓ＆Ｐ５００のバリュエーション・プレミアムは、MSCIのEM指数に対するバリュエーション・プレミアムとしては、今年少し縮小したものの、依然として歴史的に高い水準にある。つまり、ここ数カ月のアウトパフォーマンスにもかかわらず、EM株はまだ相対的に割安なのだ。

また、ドルの軟化、安定した国債市場、ハト派寄りの米連邦準備制度理事会（FRB）など、比較的穏やかな世界マクロ経済を背景に、新興国市場に資金が流入し続ける理由は十分にある。

このローテーションは熾烈を極めているが、まだ余力はありそうだ。

(ここで述べられている意見は、ロイターのコラムニスト、ジェイミー・マクギーバー (link) のものである。)

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