取引日-輝きを失ったエヌビディア、ウォール街は大打撃

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１１月２０日　ロイター］ - (link) ウォール街は木曜日、ジェットコースターのような乱高下を経験した。人工知能大手エヌビディア (link) の好決算を受けて大幅高で始まったものの、政府機関閉鎖終了後初の米雇用統計 (link) から投資家が楽観的な見方を見直したこと、そしてシグナルが交錯したことから、大幅な赤字に転落した。

本日のコラムでは、エヌビディアの決算が示した警告の兆候 (link) について考察する。この兆候は、ここ数週間で顕在化したハイテクとAIに対する懐疑的な見方を深めるかもしれない。すべては、AIインフラへの膨大な投資が最終的に利益を生むかどうかに帰結する。

もし読む時間があれば、今日市場で起こったことを理解するのに役立つお勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. 転換期かバブルか？NvidiaのCEOはAIの変革を見ているが、懐疑論者はリスクを数えている。 (link)

2. Nvidiaの素晴らしい上昇がVCの傲慢シグナルを誘発 (link)

3. 米国、9月は堅調な雇用増加も失業率は4.4％に上昇 (link)

4. FRB高官、次の利上げを議論しながら金融安定に注目 (link)

5. FRBの「灯台」は停泊を許さないかもしれないマイク・ドラン (link)
   
   

本日の主な市場の動き

• 株式市場：アジアは堅調な上昇、欧州は小幅な上昇 (link)、米国は下落。ナスダックは-2.2％、S&P500は-1.6％。VIX指数は4月以来の高値。

• セクター／株式： 米ハイテク (link) -2.7%、フィラデルフィア半導体指数 -4.8%、消費者関連株は+1.1%と唯一の上昇。エヌビディア -3.2%、マイクロン・テクノロジー -11%、AMD -8%。 ウォルマート (link) +6.5%。

• FX：ドル指数は横ばいで終わるが、6ヶ月ぶりの高値を更新。円は最安値を更新するも、損失は縮小。 ビットコイン (link) -5％、7ヶ月ぶりの安値となる86,000ドル割れ。

• 債券：米短期債利回りは6bpsも低下し、カーブは強気にスティープ化。12月の利下げ確率は40%まで上昇。

• 商品／金属： 原油 (link) は少し下落、金 (link) はほとんど変化なし。

本日のトーキング・ポイント

さて、それは長くは続かなかった。

木曜日のウォール街の値動きは歴史的なものだった。S＆P500種指数は2％近く上昇して始まったが、終値は1.6％安。アナリストたちは、S&P500指数がこれほど強く始まった後、これほど下げて終わることはめったにないと指摘している。パンデミック暴落後の2020年4月と「解放の日」暴落後の今年4月が最近の例である。

しかし、この2つの例では、市場は当時の高値から20％程度下落していたため、回復の余地は十分にあった。現在、株価指数は10月29日のピークから5％しか離れていない。S&P500とナスダックはともに100日移動平均線のすぐ近くで取引を終えている。

米雇用統計の霧が濃くなる

米国経済指標、特に雇用統計の発表があれば、データの霧が晴れるのではと誰もが期待していたが、木曜日に発表された9月の雇用統計は、さらに霧を濃くした。

失業率は4.4％と4年ぶりの高水準に上昇したが、雇用者数は11万9000人と力強い伸びを示した。一方、最近の雇用増加ペースは、景気後退期を除けば今世紀最低である。その上、10月の雇用者数は11月のデータと合算され、FRBの次回会合後の12月16日に発表される。

セーフ・ヘイブン、汝はどこにいるのか？

木曜日の米国株式市場が、歴史的なピーク・ツー・トラフの乱高下と4月以来のVIX終値の高値を記録したことを考えると、伝統的な「安全な逃避先」資産に本格的な上昇が見られなかったことは興味深い。

金とスイスフランは横ばい、円は最安値を更新し、米国債は値上がりしたが、10年債利回りは3ベーシスポイントの低下にとどまった。金曜のセッションは、投資家にとって厳しい1週間を終え、米国の感謝祭休暇と月末のポジショニングに追われる来週に向けたポジションを取る上で、示唆に富むものとなるだろう。

エヌビディアの好業績は、ストリートの恐怖心をかき立てるかもしれない

水曜日、エヌビディアはまたもや大幅な業績アップを達成した。しかし、逆説的ではあるが、この5兆ドル企業の最新の数字は、最近市場を動揺させているAIへの懸念の多くを浮き彫りにしている。

表面的な数字は驚くべきものだ。チップメーカーの第3四半期の売上高は、前年同期比62％増の570億ドル、純利益は同65％増の320億ドルと過去最高を記録した。

エヌビディアの予想はさらに強気で、第4四半期の売上高はアナリストの平均予想約620億ドルを上回る650億ドルになると予想されている。このような数字は、世界的な人工知能のリーダーであるエヌビディアのキャッシュ創出力が、相変わらず強力であることを示唆している。

エヌビディアの株価は、水曜日の市場終了後の延長取引で5％上昇し、数分のうちに同社の時価総額に約2250億ドルが追加された。

「ブラックウェルの売上は桁外れで、クラウドGPUは完売しています」とジェンセン・フアンCEOは2種類のNvidiaチップについて語った。"AIはあらゆる場所で、あらゆることを、一度にやっている。"

プレスリリースとしては、かなり高揚感のある言葉だ。そして、AIの設備投資の消化不良に対する懸念が高まっていることを考えると、非合理的な高揚に近いかもしれない。

投資が多すぎる？

重要な問題は単純だ。Nvidiaが四半期ごとに売り上げている数百億ドルの収益は、顧客が費やしている数百億ドルの費用であり、この投資がいつ（仮にあったとしても）採算に合うかはほとんどわからないということだ。

フアンCEOは水曜日、Nvidiaには2026年まで5,000億ドルの先端チップの予約があると繰り返した。これは、AIハードウェアへの投資額の5分の1兆ドルに相当する。

しかも、第3四半期のエヌビディアの売上高の61％を4社の顧客が占め、第2四半期の56％から上昇した。これは、チップの買い手だけでなく、エヌビディアにとっても集中リスクが高まっていることを示唆している。

これらは大きな賭けである。最終的な生産性向上は、その出費に見合うだけの価値があるかもしれない。しかし、しばらくはわからないし、支出が大きくなればなるほど、収益性のハードルは高くなり、投資家が焦りを覚えるリスクも高まる。

実際、投資家の忍耐はすでに弱まっているようだ。バンク・オブ・アメリカの11月のファンドマネージャー調査によると、回答者は圧倒的に、現在最も混雑している取引はマグニフィセント・セブン株の「ロング」であり、最大のテールリスクはAIバブルであると考えている。

ファンドマネージャーはAIリスクで一致団結

エヌビディアの決算は、当初の5％の株価急騰を維持し、顧客がAIに数十億ドルを注ぎ続ける能力に対する懸念を抑え込むのに十分なほど好調だったのだろうか？

過去7回の四半期決算報告を見ると、発表後2日間のエヌビディアの株価の平均的な動きは1.8％の上昇だった。しかし、勢いは衰えている。最大の上昇率（なんと16％）は昨年2月で、今年に入ってからの3回の発表後の2日間の平均値動きはほぼ3％の下落だった。

もちろん、これらの下落は株価の急上昇に比べれば淡いものだ。エヌビディアは7月に4兆ドル企業となり、わずか3ヶ月で時価総額がさらに1兆ドルも跳ね上がった。

しかし最近、日本のソフトバンクやハイテク億万長者ピーター・ティールのヘッジファンドが第3四半期中にエヌビディア株を手放すなど、著名な株主の中には現金化した者もいる。また、チップメーカーの株価は10月29日のピークから10％以上下落し、ハイテクブームから少し遠ざかっている。

エヌビディアの最新決算は、持続可能な「Buy the dip」反発のきっかけとなるのか、それともバブル懸念が深まるのか。まもなく判明する。

明日の市場を動かす可能性のあるものは？

• 日本、英国、ユーロ圏、米国PMI(11月速報値)

• 日本のインフレ(10月)

• 日本貿易(10月)

• 英国財政(10月)

• 英小売売上高(10月)

• イングランド銀行チーフ・エコノミスト、ヒュー・ピルが講演。

• ラガルドECB総裁とデ・ギンドス副総裁がそれぞれ講演

• カナダ小売売上高(9月)

• 米ミシガン大学消費者、インフレ期待(11月最終)

• 米連邦準備制度理事会（FRB）は、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁、ボストン連銀のスーザン・コリンズ総裁、ダラス連銀のロリー・ローガン総裁、マイケル・バー総裁、フィリップ・ジェファーソン副議長の講演を予定している。

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