COLUMN-〔BREAKINGVIEWS〕オープンＡＩ上場価値7500億ドルか、ＳＢＧ持ち分から算出
Karen Kwok
[ロンドン １９日 ロイター BREAKINGVIEWS] - 対話型人工知能（ＡＩ）のチャットＧＰＴに聞いて見るだけの大きな価値がある質問として、チャットＧＰＴを開発した米オープンＡＩが上場した場合、どれだけの評価額になるのかが挙げられる。答えを見つけ出す方法の１つは、オープンＡＩの株式１１％を保有するソフトバンクグループ（ＳＢＧ）9984.Tの価値に目を向けることだ。Breakingviewsが、ＳＢＧの保有する他の資産を除外する形で計算したところでは、現在のソフトバンク株価に基づくとオープンＡＩの評価額は約７５００億ドルと、直近で算出された評価額より５０％も高くなる。
オープンＡＩに対するＳＢＧの孫正義会長兼社長の強気姿勢は今のところ実を結んでいる。４月にＳＢＧが出資した際のオープンＡＩの評価額は３０００億ドル、その後従業員から株式を取得した時点では５０００億ドルになった。ＳＢＧは総額で１０８億ドルを投じて１１％の株式を保有し、２２５億ドルの追加出資を約束している。この大きな持ち分比率によって、公開市場の投資家はオープンＡＩに対する間接的なエクスポージャーを取得する機会が与えられ、これらの投資家による未公開企業の評価額を見積もる手掛かりも得られる。
そうした手順を見ていく上で、まずはＳＢＧの資産を考えてみる。ＳＢＧは英半導体設計大手アームや米携帯電話のＴモバイルＵＳTMUS.Oなどの上場企業株式を保有するとともに、通信企業ソフトバンクを傘下に置き、１８日時点の合計時価総額は約１５４０億ドル。先週発表された四半期決算に基づくと、ＳＢＧはビジョン・ファンドと幾つかの未上場スタートアップの持ち株の価値は１０７０億ドルと評価した。合算すればＳＢＧの総資産は２６１０億ドルに上る。
次はオープンＡＩの価値だ。直近評価額の５０００億ドルを使えば、ＳＢＧの持ち分１１％は５５０億ドルで、これをＳＢＧの総資産から差し引くと残りは２０６０億ドルとなる。
そしてＳＢＧの時価総額は、１８日終値換算で１７３０億ドル。純債務の４２０億ドルを加えると企業としての価値は２１５０億ドルと、総資産を下回る。
だがこれで全てではない。公開市場投資家は通常、当該企業の資産の被流動性やわかりにくさを反映して株価のディスカウントを求める。孫氏のような直感で動きがちな経営者がコントロールする企業なら、ガバナンスのリスクを考慮したディスカウントも妥当になる。そこでＳＢＧの株主が３０％のディスカウントを要求していると想定すれば、実際の総資産価値は２８９０億ドル近くまで膨らむ。
この数字とＳＢＧの他の資産の評価額２０６０億ドルの差から、保有するオープンＡＩ株の評価額は８３０億ドルで、オープンＡＩ株全体の評価額は７５６０億ドル相当だと示唆される。
もちろんＳＢＧ株のディスカウント幅には議論の余地がある。３０％という割引率は過去と比べると小さい。２０２３年４月以降、ＳＢＧの時価総額は平均で純資産より４９％低い水準で推移してきた。これは孫氏が行った共有オフィスのウィーワークへの投資の失敗などで、次の大きな技術革新を見定める同氏の能力に疑念が浮上したことが響いている。
しかし最近になってディスカウント幅は縮小した。世界的なＡＩブームが追い風になり、ＳＢＧが保有する上場企業株の価値を高めているからだ。例えば２０１６年に３２０億ドルで取得したアーム株の評価額は１４９０億ドルに増大した。
ＳＢＧ株の最近の上昇は、株主がオープンＡＩへの投資機会を積極的に要望していることも一因だ。ＰＭインサイツによると、今月１２日時点で、流通市場の投資家はオープンＡＩの評価額を約６０００億ドルとする前提で未公開株を取引していた。
オープンＡＩが組織再編を通じてより一般的な企業構造に移行するとともに、株式上場は現実味を帯びつつある。サム・アルトマン最高経営責任者（ＣＥＯ）とサラ・フライア最高財務責任者（ＣＦＯ）の上場を巡る発言は現時点で控えめだが、ロイターは関係者の話としてオープンＡＩが来年後半にも新規株式公開（ＩＰＯ）を申請することを検討中と伝えている。
アルトマン氏は上場を急がないと表明している。ただジ・インフォメーションによると、オープンＡＩが年間に消耗する現金は来年が１７０億ドル、２０２７年が３５０億ドル、２８年には４７０億ドルに膨らむ見通しで、この穴埋めには５００億－８００億ドルの新たな資金が必要になる。それだけの金額をプライベート市場で調達するのは難しいだろう。
ＳＢＧ株主のオープンＡＩに対する姿勢が正しいとすれば、１０８０億ドルの出資に対して相当大きなリターンを稼いでいることになる。オープンＡＩの評価額が３０００億ドルだった時点で２２５億ドルの追加出資を約束したこともメリットになるだろう。
とはいえオープンＡＩの「代理変数」としてＳＢＧ株は上下どちらにも動き得る。公開市場の投資家がオープンＡＩやＡＩブームの先行きに冷ややかな見方をするようになれば、押し上げられたＳＢＧの株価はあっという間に下落しかねない。ただ今のところ、投資家は孫氏のやり方に肯定的なサインを送っている。
（筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）
SoftBank's discount to net asset value has narrowed 
Secondary market trades value OpenAI at $600 billion 
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