取引日-市場の動揺、ボラティリティの上昇

Jamie McGeever

［フロリダ州オーランド　１１月１７日　ロイター］ - 月曜のウォール街は、米消費者の健全性に対する懸念がウォール街を大きく押し下げた。 (link)、投資家たちはエヌビディアの決算と、週明けに再開される米主要経済指標の発表に備えた。

詳細は後述する。本日のコラムでは、中国経済を長年覆ってきたデフレ圧力（(link)）が世界的な波紋を広げる可能性について考察する。もしそうであれば、ワシントンの政策立案者たちにとって、いくばくかの慰めになるだろう。

もし時間があれば、今日市場で起きたことを理解するのに役立つ、お勧めの記事をいくつか紹介しよう。

1. 個人投資家、米国株式市場の下落を買う確信が薄れる (link)

2. トランプ大統領、インフレ懸念が高まる中、牛肉やコーヒーなどの関税を引き下げ (link)

3. 日本経済、関税の打撃で6四半期ぶりに縮小 (link)

4. 中国とドイツ、より緊密な商業関係の構築と貿易摩擦の解消で合意 (link)

5. ハイテク株安、FRB/ECBの動向、ユーロヘイブン？マイク・ドラン (link)
   
   

今日の主な市場の動き

• 株式： ウォール街 (link) 指数は0.9%～2%下落、小型株はアンダーパフォーム。欧州 (link) も全面安、アジアはほぼ全面安だが、韓国は+2%、インドは6日続伸。

• 株式/セクター米国のエネルギーと金融は2%下落、ハイテクと素材は-1.5%。上昇したのは通信サービスと公益事業だけ。 アルファベット (link) +3%で新記録、デル -8%、スーパーマイクロコンピュータ -7%。

• FX： ドル (link) 幅広く上昇、米ドル/円は155.00を回復、ビットコイン (link) $92,000を下回り7ヶ月ぶりの安値。

• 債券：米利回りはカーブ全体で1-2bps低下。 英ギルト債利回り (link) はさらに低下し、金曜の急騰の一部を取り戻す。

• コモディティ／金属： 原油 (link) 約0.3%下落、金 (link) -1.4%下落。

本日のトーキング・ポイント

ボラティリティ、遅ればせながら復活

S&P500のインプライド・ボラティリティを示すVIX「恐怖指数」は月曜日、終値で過去1ヵ月で最高値を更新。世界で最も取引されている通貨ペアであるユーロ／ドルの1ヵ月間のインプライド・ボラティリティも、過去1ヵ月で最も高い水準に上昇した。

12月にもFRBが利下げに踏み切るとの観測が薄れつつある今、投資家にとっては、株ロング、ドルショートなど、今年の高収益トレードで利益を上げる絶好のチャンスと言えそうだ。

暗号通貨の暴落？

それに関連して、暗号通貨は変動が激しいため、ビットコインがわずか6週間で30％近く下落したことは、それほど注目に値することではないかもしれない。結局のところ、ビットコインは今年の初めにも同じような低迷を経験した後、4月の解放記念日後の安値から「すべてのラリー」で最高値を更新した。

しかし、現在の弱気相場への転落は注目に値する。ビットコインがより広範な市場センチメント、リスク選好、投機活動の妥当な代用品であると考えるならば、投資家は年末を前に角を引き寄せている。今後数週間は波乱含みの展開になるかもしれない。

GDP低迷が日本の景気刺激策議論を煽る

月曜の統計によると、日本経済は9月までの3ヵ月間で (link)、6四半期ぶりのマイナスとなった。しかし良いニュースは、1.8％の縮小がエコノミストが予想した2.5％の落ち込みほど深刻ではなかったことだ。

このデータは、景気刺激策をめぐるすでに沸き起こりつつある議論を煽るだろう。ある政府関係者は現在、約1500億ドル（(link)）相当の財政出動を要求しており、日本銀行の植田和男総裁（(link)）は金融政策を緩めすぎないよう警告している。その間、円相場は1ドル＝155円を割り込み、介入の可能性がある領域まで戻っている。

中国が米国にディスインフレの手を差し伸べる可能性

米国の政策立案者たちがインフレ率を目標値まで引き下げようと頭を悩ませているとき、思わぬところから助けの手が差し伸べられるかもしれない。

米国の主な経済的ライバルである中国は、デフレの恐怖を打ち消そうと奮闘している。最近の公式データには希望の光も見えるが、北京当局は国内での戦いに勝ち目はない。

10月の年間消費者インフレ率はわずかにプラスだったが、生産者物価は37ヵ月連続で前年同月を下回った。

さらに、先月の固定資産投資は1.8％減少し、パンデミックによる操業停止を除くと、30年前に比較可能な記録が始まって以来最大の落ち込みとなった。10年債利回りは1.8％と低水準にとどまっている。

世界第2位の経済大国である日本では、この3年間、国内のディスインフレが続いてきた。こうした圧力は、特に住宅を中心に定着している。しかし、自動車やグリーン・テクノロジーを含む他の多くの産業も、過剰生産能力、激しい競争、利幅を破壊するような値下げによって疲弊している。

そのため、北京は「反革命」キャンペーンを展開し、企業や地方当局に腐敗を止めさせ、方向転換させ、持続可能なインフレを生み出すよう働きかけている。

しかし、北京のこの取り組みには疑問がある。多くのエコノミストは、先月開催された与党共産党の5カ年計画会議（全人代）の舵取りは、当局が国内消費の拡大よりも製造業の体力維持を優先し続けていることを示していると指摘する。

内需が依然として低迷しているため、中国企業は、市場シェアを維持するために価格を引き下げてでも海外に売り込むという、おなじみの戦術で対応している。輸出は急増しており、中国は主要貿易相手国のいくつかに安価な商品を供給している。

ワシントンの外交問題評議会シニアフェロー、ブラッド・セッツァー氏によると、中国の製造品黒字は2兆ドルを軽く超えているという。これは中国のGDPの約10.5％、世界のGDPの2％以上に相当し、「ドイツと日本の黒字を合わせたピーク時をはるかに上回る黒字」である。

重要なのは、中国が他のアジア市場への輸出を増やしていることだ。アポロ・グローバル・マネジメントのチーフ・エコノミスト、トーステン・スロックによれば、今年の中国の対アジア輸出は1500億ドル増で、対米輸出の750億ドル減の2倍になるという。

貿易戦争が続いているにもかかわらず、世界は中国製品で溢れているのだ。

中国の新たな輸出ブーム

しかし、この急増は中国の以前の輸出ブームとは異なる。

2000年代初頭、中国は世界の工場として、Tシャツからテレビまで安価な商品を世界経済に供給していた。デフレ下の供給ショックは強力で、アメリカ、ヨーロッパ、その他の大市場の消費者はその恩恵をフルに受けた。

今日、中国は生産バリューチェーンのはるか上位に位置し、競争相手はもはや低コストの新興国ではなく、日本やドイツのような製造先進国である。

中国は現在、自動車、電気自動車、ソーラーパネル、その他の高品質製品を製造・販売している。CFRのセッツァーが指摘するように、中国は現在600万台以上の自動車を輸出しており、これは中国以外の世界の自動車市場の約10分の1に相当する。ドイツと日本が神経質になるのも無理はない。

「中国は輸出主導の成長モデルを倍増させようとしている。オックスフォード・エコノミクスのチーフ・グローバル・エコノミスト、イネス・マクフィーは言う。

ディスインフレ国家

中国からの新たな供給ショックは、世界的な価格下落を抑制、あるいは押し下げるのに十分なのだろうか？そうかもしれない。

オックスフォード・エコノミクスのマクフィー氏の同僚は、中国の輸出価格が幅広く10％下落すれば、米国の生産者物価を0.1～0.2％、東南アジアでは0.6％程度押し下げると試算している。中国国内産業が10％のディスインフレになれば、これらの打撃はそれぞれ0.3％、1.6％に増加すると彼らは試算している。

これは意味のあるインパクトだ。

中国の最新の国内シグナルは、中国国内のディスインフレがしばらく続く可能性を示唆している。

この弱い物価環境は、北京の政策決定者たちを憂慮させ続けるかもしれないが、ワシントンの政策決定者たちにとっては、いくばくかの慰めになるかもしれない。

明日の市場を動かす可能性のあるものは何か？

• 豪RBA議事録

• 米耐久財(8月)

• 米TICS資本フロー(9月)

• 米連邦準備制度理事会（FRB）は、ダラス連銀のロリー・ローガン総裁、リッチモンド連銀のトーマス・バーキン総裁、マイケル・バー総裁の講演を予定している。

トレーディング・デイを平日毎朝受信しませんか？私のニュースレターの登録はこちらから (link)。

意見は筆者のものです。信頼原則 (link) の下、誠実さ、独立性、偏向からの自由を約束するロイター・ニュースの見解を反映するものではありません。