テクノロジー大手が設備投資を社債に頼るようになった場合、AI競争はより危険になるのでしょうか？
TradingKey - MetaやGoogleといったテクノロジー大手が、拡大し続ける設備投資とAIインフラ開発の資金調達に積極的な社債発行を開始したことで、AIバブルをめぐる議論はますます複雑化している。投資家は懸念を抱いている…巨額の社債発行と新たなオフバランス融資によって、AI 競争は借金漬けの罠に陥りつつあり、AI の収益化で少しでも失敗すれば、資本市場全体が打撃を受ける可能性があります。
データセンターやその他のAIインフラの建設資金を調達するため、大手テクノロジー企業は金融市場から多額の資金を引き出す方法を模索している。巨額の社債発行に加え、新たな資金調達モデルであるオフバランスファイナンスが注目を集め、議論を呼んでいる。
これは、巨大テクノロジー企業が特別目的会社（SPV）や合弁会社を通じて、数千億ドル規模の負債をバランスシート外に保有することで、巨額の負債が財務健全性に及ぼす悪影響を軽減してきたことを指します。しかし、エンロン社の破綻などの出来事を受けて、オフバランスファイナンスやその他の非伝統的な資金調達手段は投資家に暗い影を落としています。
テクノロジー大手は、リスクの大部分を第三者に転嫁する、より秘密裏な資金調達方法を採用している。これは、マスク氏とAIのSPVモデルを参考にしているためか、オラクルの従来の資金調達方法から学んだためかもしれない。
限られたフリーキャッシュフローと拡大し続ける設備投資は、オラクルの財務見通しを困難にしている。ムーディーズはすでにオラクルの債務格付けを引き下げており、バークレイズはオラクルが来年ジャンク債に該当する可能性があると警告している。
テクノロジー大手による積極的な借入の兆候は、9月のオラクルによる180億ドルの社債発行で初めて確認されました。また、10月にメタがハイペリオン・データセンターのために270億ドルを調達し、その後さらに300億ドルを調達したことは、「借金で資金を燃やす」という業界の傾向をさらに裏付けています。グーグルの親会社であるアルファベットも、今月初めに250億ドルの社債を発行しました。
今年に入ってから、米国のAI企業は少なくとも2,000億ドルの社債を発行しています。モルガン・スタンレーは、ルイジアナ州にデータセンターを建設するために300億ドルを調達したMeta社のような、負債によるAIプロジェクトがこの傾向の好例であると述べています。これは、ハイテク株の強気相場を推進する物語の論理がますます複雑になっていることを示している。
同銀行のアナリスト、リサ・シャレット氏は次のように指摘した。民間信用への依存度の高まり、AIサプライヤーとの関係の複雑化、AIスタートアップの収益性に関する不確実性により、実質的なリターンを求める投資家のプレッシャーが高まっています。もともと単純な投資物語が、突然複雑で込み入ったものになってきています。
シャレット氏は、オフバランス債務が出現するにつれ、投資家が投資収益を要求するため、これらのテクノロジー企業はより大きな圧力に直面するだろうと説明した。
バンク・オブ・アメリカはまた、大手テクノロジー企業がAIへの野心をサポートするために採用している資金調達方法の変化は憂慮すべきことだと述べた。彼らの設備投資は、会社のキャッシュフローの最大サポートレベルに近づいています。
ここ数日、AIバブルへの懸念が株式市場から社債市場へと波及している兆候が見られます。バンク・オブ・アメリカのデータによると、Google、Meta、Microsoft、Oracleといったハイパースケーラーの社債とベンチマークとなる米国債の利回り格差は拡大しており、4月以来の高水準に達しています。
公開データによると、Google、Amazon、Microsoft、Meta は今年 AI インフラに合計 3,500 億ドルを費やす予定で、この数字は来年には 4,000 億ドルに増加するでしょう。
JPモルガン・チェースは次のように予測している。AIインフラの構築には5兆ドルの費用がかかる可能性があり、あらゆる公的資本市場、民間信用、代替資本提供者、さらには政府の関与も必要となり、実質的にあらゆる信用市場を「枯渇」させることになる。
ハイテク大手自身はまだ潤沢な流動資金を保有しており、すでにバブルの兆候が見られるAIをめぐる議論に幅広い市場参加者を引き込むことは、必然的にシステムリスクへの懸念を高めることになる。
S&Pグローバルのアナリスト、ナヴィーン・サルマ氏は次のように指摘した。これらの企業自身も、実は5年後のAI業界の展望がどのように進化するかを予測できていないのです。これはまさに、特定のデータセンターが余剰資産となることを防ぐために、社債を発行するだけでなく財務の柔軟性を維持するという決定の背後にある重要な考慮事項です。
AI開発はまだ初期段階ですが、すでに3年間のAI投資ブームを経験した投資家たちは、AIコンピューティングインフラへの支出とAIによって生み出される収益のギャップが拡大していることを依然として懸念している。たとえば、今後 8 年間で 1.4 兆ドルを費やすと予測されている OpenAI の現在の年間収益はわずか 200 億ドルで、まだ収益モデルを模索している段階です。
モルガン・スタンレーは、AIユニコーンが、各社に約束した大規模なコンピューティング能力投資を支える真の収益モデルを確立できないなど、「ブラックスワン」イベントを経験した場合、S&P500は10%から20%の下落が見込まれると警告した。
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