「MSTRモデルは死んだ」、そして米国政府閉鎖は仮想通貨財務会社にとっての生命線となる。

TradingKey - 10月以降、ビットコイン価格は12万ドルから下落傾向にあり、心理的節目である11万ドルと10万ドルを連続して下回っています。仮想通貨の強気相場は一貫して上昇モメンタムを欠いており、「ストラテジーモデル」を模倣する仮想通貨トレジャリー企業は苦境に立たされています。米国政府閉鎖が終息に近づく中、仮想通貨投資家は流動性の改善に回復への期待を託しています。

ちょうど1年前、トランプ大統領がホワイトハウスに復帰したことで、仮想通貨投資への熱狂が高まった。かつて仮想通貨に懐疑的だったトランプ大統領は、2024年の米国大統領選挙でこの新興産業に対する立場を完全に転換し、米国を「世界の仮想通貨の首都」にすると誓った。

ソフトウェア会社からビットコインと深く結びついた暗号通貨会社へのストラテジーの成功的な転換と、暗号通貨に友好的な政府の有利な政策が相まって、暗号通貨トレジャリーやデジタル資産トレジャリー（DAT）が資本市場で大きな波となっています。

CoinGeckoが今月初めに発表したレポートによると、2020年8月にStrategyが初の純粋なDAT企業となって以来、暗号資産トレジャリー企業の数は4社から142社に増加しており、そのうち76社は今年新たに設立された。

残念ながら、この単純な「貯蓄」モデルは、暗号通貨の価格パフォーマンスへの過度の依存、熾烈な競争、差別化の欠如といった課題に直面しているため、「暗号通貨財務モデル」で生き残った企業はほとんどありません。ほとんどの DAT 社の株価は発売前に大きな変動を経験しましたが、その後急落しました。

ビットコインは私たちを作り、そしてビットコインは私たちを破壊しました。

仮想通貨の強気相場だと思っているかもしれませんが、実はそうではありません。ビットコインの価格は年初からわずか13%しか上昇しておらず、S&P 500（+14.40%）や金（+56.86%）などの人気資産を下回っています。

11月10日時点で、ビットコインの価格は1か月間で12％下落し、ビットコイン関連株のStrategyは23％、イーサリアム関連株のBitMineは30％、ソラナ関連株のUpexiは49％下落した。

暗号資産運用会社は、生存の糧となる暗号資産の価格が低迷すると、「株式を売却して暗号資産を購入する」や「借入金で暗号資産を購入する」といった手段に訴え、株価を押し上げようとする。しかし、マクロ経済リスクが資本市場に影響を与えると、変動の激しい仮想通貨は常に米国株などの資産よりも脆弱であり、デジタル通貨財務会社などのレバレッジをかけた仮想通貨資産はさらに下落した。

暗号資産トレジャリー会社は、暗号資産や関連ETFへの投資を望まない投資家に株式の形でこの新興産業へのエクスポージャーを提供していますが、暗号資産トレジャリー会社の価値が暗号資産の価格と等しくなると、大きなリスクが生じます。

業界関係者は次のように指摘した。この投資ロジックは完全に実現されました。暗号資産トレジャリー会社が獲得した追加資金を差し引くと、株式売却による資金調達ははるかに困難になる可能性があります。「MSTRモデル」の現実味は想像以上に厳しいものとなっています。

ビットコイン・トレジャリー企業StriveのCEO、マット・コール氏は、「彼らの多くは罠にかかっている」と述べた。イーサリアムの最大保有者であるBitMineでさえ、暗号資産トレジャリー企業の「バブル」は崩壊した可能性があると述べている。

心配なことに、仮想通貨トレジャリー企業の資産取得における「下方戦略」が「DATバブル」を悪化させている。ここ数週間、Greenlane、OceanPal、Tharimmuneなどの上場企業が、BEA、NEAR、Canton Coinなどの小規模な暗号通貨の買収を発表している。

ムーディーズは、DATがよりエキゾチックで流動性の低い仮想通貨への投資を拡大しており、まさにそこでリスクが高まる可能性があると指摘しています。これらの企業の株価は、市場が下落した場合、より大きな圧力にさらされるでしょう。

パンテラ・キャピタルは、自社株買いのために中核企業の資産を売却するのは、ビットコイン、イーサリアム、SOLなどの流動性の高いトークンにのみ適しており、小型株トークンに使用すると「デス・スパイラル」を引き起こす可能性があると警告している。

米国の政府閉鎖が終了 ― DAT の救世主となるか?

11月9日に米上院で可決された暫定予算法案は、記録的な40日間に及んだ米国政府閉鎖の終結への道を開き、一部の政府機関は早ければ今週にも政府資金が回復されると予想している。

トレーディングキーは、投資家にとって、米連邦政府閉鎖の終了は、米政府が１兆ドルの一般会計（TGA）資金を経済と市場に放出するため、米国市場における現在の流動性不足を緩和する可能性があると指摘した。

プレスト・リサーチは、政治的な突破口が開かれれば、最近の市場圧力を軽減できるかもしれない。長期にわたる政府閉鎖により、翌日物資金調達市場の流動性が枯渇し、ここ数週間、市場の緊張が高まっています。こうした懸念の払拭により、リスク資産は、緩和的な金融政策、貿易摩擦の終結、そして来年の中間選挙に向けた財政刺激策といった好ましいマクロ経済環境の中で価格形成されていくでしょう。

本稿執筆時点で、ビットコイン価格は過去24時間で4%、イーサリアム価格は5%、リップル価格は11%以上上昇しました。月曜日のプレマーケット取引では、Strategyの株価は2%以上、BitMineは6%、Upexiは約10%上昇しました。

LVRGリサーチは、流動性の改善が主な触媒であり、歴史的に仮想通貨などのリスク資産にプラスの影響を与える傾向があると指摘している。さらに同社は、機関投資家からの資金流入が継続していることを考えると、政府閉鎖に関する合意は二次的な要因に過ぎない可能性があると強調している。

理論上は、暗号資産価格の回復がこれらの暗号資産トレジャリー企業にとって事態を好転させる原動力となるだろうが、業界関係者は、基盤となるトークンに「ユーティリティ」を与えるなど、これらの企業が長期的な発展を達成する方法についても考えている。

最近独自のステーブルコインを立ち上げたSUIグループは、トークンを購入するだけの企業であるDATは最終的には大打撃を受けるだろうと述べた。

DAT企業のさらなる活躍を予想するデジタルアセットキャピタルマネジメントは、好例としてNEAR関連のDAT企業が資金調達を行い、NEARエコシステムネットワークの構築を強化し、DATの評価モデルが従来の受動的な視点を打破できるようになったことを挙げた。

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