クラーナIPO、初日の急騰後に失速：初日取引で何が問題だったのか？

TradingKey - 欧州で最も知られた「今買って後で支払う」（BNPL）企業の一つであるクラーナ（KLAR）は、9月で最も注目を集めた米国IPOの一つだった。オファー価格を大幅に引き上げ、20倍以上の需要を集めながらも、クラーナの初日取引は初動の急騰後、大幅な引き下げを見せ、最終的に約15％の上昇で取引を終えた——サークル、フィグマ、バルリッシュなど最近のホットな上場企業が見せた爆発的な上昇とは対照的だ。

9月10日、スウェーデンのフィンテック大手クラーナはニューヨーク証券取引所に1株40米ドルのIPO価格で上場。57.20ドルでオープンし、一時30％急騰したが、日中の取引を通じて上昇幅は徐々に縮小。45.82ドルで終値を付け、14.55％の上昇で取引を終えた。

市場は、サークルが初日で168.48％上昇、フィグマが250％跳ね上がり、バルリッシュが83.78％上昇した米国IPO市場の勢いに乗ると予想していた。

クラーナも堅調な2桁の初日リターンを記録したものの、「オープニングでピークを迎えた」パフォーマンスは投資家に「何が問題だったのか」との疑問を投げかけている。

クラーナとは？

クラーナは小額購入向けの無利子分割払いサービスで最も知られており、現在26カ国で約9,300万人のアクティブユーザーを抱えている。コアの融資業務に加え、貯蓄口座、当座預金サービス、デビットカードへの拡大を目指し、フルサービスの金融プラットフォームへと成長中だ。

しかし、米国市場への進出は高額なコストを伴った。2025年前半、クラーナは15億2,000万米ドルの売上高を報告したが、純損失は1億5,300万米ドルとなった。

アファーム：なぜそちらを買わないのか？

アファームはクラーナの米国での主要競合企業であり、多くの投資家は「アファームの方が財務的に強ければ、なぜクラーナに投資するのか」と疑問を呈している。

みずほ証券は、過去12カ月間（2025年6月まで）のデータを分析し、両社の売上高が似通っている——クラーナ：31億米ドル、アファーム：32億米ドル——にもかかわらず、収益性は大きく分かれていると指摘：

• クラーナ：純損失1億米ドル
• アファーム：純利益5,200万米ドル

クラーナは2005年から2018年までの14年間、純利益が継続的に成長していたが、米国進出によりこのトレンドが途絶えた。同社は「グローバルプレーヤーになるためには強力な米国プレゼンスが必要であり、特に米国において成長と収益性をバランスさせる戦略的計画を持っている」と主張している。

ビジネスモデルに注目が集まる

クラーナのコアモデル——小額購入向けの分割ローン提供——は疑問視されている。一部の投資家は「ブリトーの注文を本当に分割で financing する必要があるのか」と皮肉る。

これに対しクラーナのCFOニクラス・ネグレン氏は「特に半数の米国人がリボルビングクレジットに依存していることを考えると、これは消費者にとってより良い選択だ」と反論。「30％の金利を支払い、数か月かけてようやくブリトー代を返済するリボルビングクレジットカードよりも、はるかに安全で賢明な商品だ。」

それでも批判派は、BNPLの「搾取的」性質——特に延滞料金——を理由に、クラーナが経済的に脆弱な層に負債を負わせていると非難。2024年、クラーナの売上高の13.6％が支払いを逃したり遅延した顧客から徴収した「リマインダーフィー」と「スヌーズ料金」から生じた。

マクロ経済の観点からは、米国経済成長の鈍化と消費者ストレスの高まりがクラーナのビジネスモデルと信用品質に不確実性をもたらしている。

IPOブームはすでにピークを迎えたのか？

2025年は米国IPOの復活の年と称されるが、サークルなど最近上場した注目企業は急落しており、S&P 500とナスダックが新たな高値を更新する中で目立つ。

記事執筆時点で：

• サークルは6月下旬の高値から53％下落
• コアウィーブは高値から30％下落
• バルリッシュは上場以来41％以上下落

バロンズは、これらのIPOが初動で大きな上昇を見せた後、取引開始後の数週間で徐々に冷めていることを踏まえ、「歴史が繰り返されるのではないか」と投資家の懸念を指摘。「2000年バブルの再来か？」

2000年と異なる点は、現在のIPOラッシュにはまだ利益を上げていない企業——クラーナや近々上場予定のジェミニ——が含まれていること。サークルとフィグマはIPO後の第1四半期で純損失を報告しており、これは潜在的な赤信号だ。

ある業界関係者は次のように語る。「多くのIPOの急騰は初動で起こる。もし最初に割り当てられず後から購入すれば、リターンは失望的かもしれない。」

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