分析-マスク氏の企業統合：スペースXとxAIは容易、テスラは難題

Chris Kirkham　Ross Kerber

［　１月３０日　ロイター］ - イーロン・マスク氏のファンや本人は、世界一の富豪が所有する企業の合併であるマスク・インクについて長い間考えてきた。しかし、スペースXは今年後半に株式公開が予定されており (link)、テスラ TSLA.O は人間が運転するＥＶからロボットタクシーやロボットへの困難な移行に直面しているため、広大なマスク・コングロマリットの一部の支持者でさえ、小規模なスタートを望んでいる。

ロイターは木曜日に (link)、スペースXがxAIの買収に近づいていると報じた。この動きは、マスク氏の宇宙でのデータセンター立ち上げ計画 (link) に道を開くもので、電力消費の多いマシンに最適な場所だという。

マスク氏が所有する２つの民間企業として、その合併への道は、スペースXとテスラが提携する可能性（これも最終的には実現すると考える投資家もいる）よりもはるかにスムーズである可能性がある。

ブルームバーグは木曜日、この件に詳しい情報筋の話として、スペースXがテスラとの合併を検討していると報じた。このほか、xAIとの統合も検討しているという。

テスラほどの規模の企業が関わる合併は、通常、株主投票または株式の公開買い付けによる株主の承認が必要となる。時には、ワーナー・ブラザース・ディスカバリー (link) WBD.O の支配権をめぐる現在進行中の争いのような、茨の道のような争いになることもあるが、マスク氏はテスラ株主を自身のビジョンに賛同させる能力を発揮している。

このような取引の論理は、両社の高騰する人工知能への野心にかかっている。テスラはＡＩ駆動の自律走行車と人型ロボットに将来を賭けており、スペースXはテスラのＡＩ搭載マシンの駆動に必要な膨大なコンピューティングパワーを供給する軌道上のデータセンターを計画している。

「ロボットを作り、自律走行車を作り、ロケットを作ろうとするなら、これらはすべて一緒になる」と、テスラへの投資家であるラファー・テングラー・インベストメンツ社長のアーサー・ラファー・ジュニア氏は言う。ラファー氏は、テスラとスペースXが最終的に提携することは理にかなっていると考えている。なぜなら、「彼が所有するすべての企業は統合されたソリューションである」と見なしているからだ。

テスラはまだ自律走行と人型ロボットへのシフトの初期段階にあり、同社の電気自動車販売が過去２年間減少しているため、この移行はより急務となっている。

ＸＡＩとスペースＸ：よりシンプル

マスク社の投資家にとって、SpaceXとxAIの合併は財務的に理解しやすい。

スペースXのＩＰＯは、xAIの方がはるかに規模が小さいこと、両社とも非公開企業であり、マスク氏が支配していることもあり、xAIの買収によって必ずしも遅れるわけではない。今月、xAIは資金調達ラウンドで２００億ドルを調達し、評価額２３００億ドルで目標額の１５０億ドルを上回った。スペースXは今年中に株式公開 (link) を予定しており、評価額は１兆ドルを超えそうだとロイターなどが報じている。

テスラの時価総額は１兆４０００億ドル以上で、株価は金曜日に３．３％上昇した。

「歴史によれば、最終的にテスラ／スペースXの投資家の多くは、イーロン・マスク氏に賭けるためだけに投資している」と、ザックス・インベストメント・リサーチの株式ストラテジスト、アンドリュー・ロッコ氏は言う。「単一の事業体は、彼の注意と豊富なリソースを１つの会社にさらに集中させるのに役立つだろう。」

テスラ、xAI、スペースXの３社が合併しても、競争に関する懸念は生じないだろう。というのも、３社はそれぞれ異なる分野で事業を展開しており、マスク氏はすでに３社すべてを実質的に支配しているからだ、と連邦取引委員会の元委員長であるウィリアム・コバチック氏は言う。同じ分野の競合企業同士の合併とは異なり、ライバル企業が各社の市場に参入する機会はいくらでもあると同氏は言う。

テスラの投資家は、スペースXに過大な支払いを要求されるのではないかという懸念や、民間企業に与えられる財務的監視のレベルが低いため、適正価格を決めるのが難しくなるのではないかという懸念から、スペースXとの提携をより警戒するかもしれない。

ボストン・コモン・アセット・マネジメントのシニア・マネージング・パートナーで、テスラの長年のフォロワーだが、現在は株を保有していないジョン・ストレア氏は、「マスク氏の帝国の全部または一部をテスラに統合することは、多くの複雑な問題を伴うだろう」と述べた。それには、非公開企業の価値設定も含まれる。「バリュエーションが極端に高ければ、テスラの株主を希薄化させるとみなされるだろう」と彼は言う。

ＬＳＥＧのデータによれば、テスラの株価収益率は現在２００を超えており、メタ・プラットフォームズMETA.O、マイクロソフトMSFT.O、アルファベットGOOGL.Oのような急成長中のテクノロジー大手よりもはるかに高い。これらの企業の株価収益率はすべて２５から３５の間である。

法律事務所Willkie Farr & Gallagherの資本市場プラクティスの共同責任者であるエドワード・ベスト氏は、もしSpaceXがＩＰＯを進め、合併の可能性がある時点で上場企業であった場合、テスラとSpaceXの取引の評価はより簡単になるだろうと述べた。

「ベスト氏は、「少なくとも、独立した評価ができる」と述べた。「非上場企業とは対照的です：７億ドルなのか、１兆ドルなのか、１兆５０００億ドルなのか。彼らはどのように会社を評価するのだろうか？」