米ドル安は終わらない？ バンク・オブ・アメリカは「ニクソン時代」を警告、モルガン・スタンレーは「ドル弱気相場はまだ半ば」と指摘

TradingKey – トランプ政権による関税政策やFRB（米連邦準備制度）の独立性を巡る不透明感を背景に、2025年これまでにドル指数（DXY）は10%下落した。ただし下半期に入って下げ止まりの兆しも見える。しかし、非農業部門雇用統計を含む米経済指標の軟化や、政治的動機がFRBの政策判断に影響するリスクを踏まえ、バンク・オブ・アメリカ（BofA）およびモルガン・スタンレーは「ドル安はまだ終わりではない」と警鐘を鳴らしている。

8月の米雇用統計発表後、トレーダーは9月利下げを「既定路線」と織り込み、年内の利下げ回数見通しを3回に引き上げた。9月の利下げ幅についても50bp（ベーシスポイント）の可能性が浮上している。

先週金曜に発表された8月の非農業部門雇用者数はわずか2.2万人増と、予想の7.5万人および前月の7.3万人を大きく下回った。さらに6月と7月の合計値は2.1万人下方修正され、6月は2.7万人増から1.3万人減へと修正され、2020年以来初のマイナスを記録した。

雇用の伸び悩みはFRBに早期利下げを迫る要因となり、緩和的金融政策の再開がドル安要因と重なれば、足元の「ドル安一服」は一時的であり、下落基調が再加速する可能性が高い。

【2025年ドル指数DXY推移 出所：TradingView】

バンク・オブ・アメリカ：「ニクソン時代」とYCC政策の再来

BofAのチーフ投資ストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は、現在の状況は1970年代の「ニクソン時代」に酷似していると指摘。米政府からの政治的圧力によってFRBが金融政策を修正し、最終的にイールドカーブ・コントロール（YCC）を導入する可能性があると予測する。

現在、財政赤字懸念などを背景に長期金利は上昇しているが、ハートネット氏は「次の動きは上昇ではなく大幅な低下だ」と主張。その理由として、政策当局が政府の債務コスト上昇を抑えるため、ツイストオペレーション、量的緩和、YCC、さらには金準備の再評価など、いわゆる「KPO（価格維持オペレーション）」を導入する可能性を挙げている。

BofAが8月に実施したグローバル・ファンドマネージャー調査では、54%の回答者がFRBによるYCC採用を予想している。

BofAは、米経済データの弱含みと利下げ要求の高まりが金利を4%に押し下げる可能性が高く、6%に向かうことはないと見ている。そのため同社は「米国債、金、暗号資産をロング、ドルをショート」とする取引戦略を提示している。

モルガン・スタンレー：「ドル弱気相場はまだ半ば」

下半期に入りドル指数が下げ止まり、米株式市場が史上最高値を更新している背景について、モルガン・スタンレーは「米国経済が関税の影響を想定以上に吸収しているとの見方が広がり、ドル安局面は終わったとの錯覚を生んでいる」と指摘する。

加えて、関税が欧州やアジア経済に与える打撃への懸念も、ドル安終了説を補強している。

しかし大摩は、「ドルの下落トレンドは終わっていない。むしろまだ半分に過ぎない」と明言。その理由として、成長見通しと政策不透明感を挙げる。

同社は、関税のコストが消費者に転嫁され続けることでインフレが目標を上回り続け、実質金利が低下し、ドルに構造的な下押し圧力をもたらすと分析。さらに米GDP成長の減速見通しと雇用統計の停滞はFRBの追加緩和期待を強め、外国人投資家によるドル資産のヘッジ売りを誘発するとみている。

また、FRBが利下げ基準を引き下げている一方で、欧州中央銀行（ECB）は基準を引き上げ、イングランド銀行もタカ派姿勢を強めている。この政策スタンスの乖離が、今後もドル安を支えるとの見解を示した。

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