分析-イラン関連のエネルギー高騰、新興市場の利下げ余地を縮小

Karin Strohecker

［ロンドン　３月１１日　ロイター］ - イラン戦争がもたらした原油価格の高騰は、政策立案者がインフレ期待の急上昇とリスク回避姿勢の高まりを懸念しているため、ポーランドからトルコに至る新興市場の中央銀行による金融緩和の推進を、今のところショートカットしている。

COVIDパンデミックからロシアのウクライナ侵攻まで、市場を動揺させ、成長を打撃し、インフレを煽るようなショックが相次いだ後、中央銀行はようやく世界経済の回復力と物価上昇圧力の後退について再び楽観的な見方を強めていた。

しかし、ワシントンとイスラエルの対イラン空爆作戦に端を発した中東での紛争拡大（(link)）により、原油価格は月曜日に１バレルあたり１２０ドル近くまで急騰（(link)）し、ドル相場は上昇、新興市場の借入コストの代用指標である米国債利回りも上昇した。

その後、こうした動きの一部は反転したものの、地政学的混乱が拡大するなか、インフレと世界経済成長（(link)）の見通しは依然として不安定だ。

２月下旬に戦争が勃発する直前には、主要新興市場の中央銀行１５行のサンプルのうち１０行が、その後の６ヵ月間に政策金利を少なくとも１０ベーシスポイント（ｂｐ）緩和すると予想されていた。

しかし火曜日には、その数はわずか６行に減少し、まだ利下げが予想されている銀行の緩和予想額も減少していることがJPモルガンの計算で示された。

グラマシー・ファンズ・マネジメントのソブリン・リサーチ＆ストラテジー共同責任者、ペタル・アタナソフ氏は、「新興国の中央銀行は、イラン紛争関連の不確実性が解消されるまで、『様子見』の姿勢を強めるだろう」と述べた。

欧州新興国は緩和から引き締めの可能性へ

新興市場だけではない。 (link) この1週間、米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ） (link) の利下げ観測も急速に後退している。

チェコ共和国、ハンガリー、ポーランドの市場価格は、今後６ヵ月の間に緩和から引き締めの可能性へと変化することを示している。

ポーランドの政策担当者（(link)）は、ここ数日で金利引き下げの余地が縮小したことを認め、ハンガリー（(link)）とチェコ共和国（(link)）の政策担当者は、イラン紛争から生じるリスクと不確実性を認めている。

ソシエテ・ジェネラルのCEEMEAエコノミスト、フアン・オルツは、エネルギー輸入への依存が重要な要因であると述べた。

「例えば、中東欧では、ポーランドやハンガリーなどが原油価格にかなり敏感である」と同氏は述べた。

インフレリスクと成長不安のバランス調整

原油価格の不確実な見通しと全体的なエネルギー価格高騰が、世界中の新興市場が直面するバランス調整の核心である、とアナリストらは述べた。中央銀行は、物価上昇圧力に対する懸念と成長への影響を天秤にかける必要に迫られている。

モルガン・スタンレーのFX・EM戦略グローバル・ヘッド、ジェームス・ロード氏は、「これは成長にとってネガティブなショックだ。一種の消費税であり、インフレリスクを考慮すれば、中央銀行が想定以上に引き締め政策をとる可能性がある」と述べた。

ラテンアメリカでは、ブラジルの緩和縮小が市場で予想されたが、中央銀行は３月１８日に金利決定を発表する予定であり、政策立案者が低調な成長に直面する中、利下げを実施すると予想されている。中央銀行は昨年７月に積極的な引き締めサイクルを一時停止し、それ以来、基準金利を過去２０年近くで最高の１５％に据え置いている。

もうひとつの注目点は、エネルギー輸入国であり、インフレ圧力に非常に敏感なトルコで、中央銀行は木曜日に金利決定を発表する予定だ。

グラマシーのアタナソフ氏は、「われわれは、ＣＢＲＴ（中央銀行）が利下げサイクルを一時停止することで対応し、紛争の継続期間と関連する経済波及効果に関するさらなる進展を待つと予想している」と述べた。

中東紛争とその波及効果によって、中央銀行は短期的には利下げを遅らせたり、一時停止したりするかもしれないが、この先についてはあまり見通しが立たない。

２０２１年と２０２２年には、経済がまだパンデミックから脱却しておらず、突然ウクライナ戦争の勃発に関連するショックに直面していたため、新興市場の中央銀行はいち早く利上げに踏み切り、インフレ圧力に対処した一方、先進国経済の多くの同行は、状況が一時的なものだと誤って考えていた。

(link) 今回もまた、エネルギー価格の上昇とそれに続くインフレの波がどの程度続くのか、中央銀行の判断にかかっていると、南アフリカ準備銀行のレセチャ・クガンヤゴ総裁がロイターに語った。

インフレの持続性を過小評価すれば、今後、より積極的な（そしてよりコストのかかる）スタンスが必要となる一方、インフレ対策に早期に着手すれば、一定期間にわたってよりスムーズな政策対応が可能になる、と同氏は述べた。

「これが２１年、２２年の教訓だ」とクガンヤゴ氏が述べた。「早期に行動を開始した中央銀行は、一度に積極的に行動する必要がないことがわかった。これは、２２年下半期になってようやく対応した中央銀行で起こったことだ。」