2025年の米国債は輝いたが、来年はリターンが低下する可能性

Davide Barbuscia

［ニューヨーク　１２月３０日　ロイター］ - 米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げ幅を縮小し、潜在的な財政刺激策が好調な1年の後の見通しを複雑にするため、一部の市場ウォッチャーはリターンの鈍化を予想している。

この慎重な見通しは、FRBの緩和と景気の下支えによって市場が2020年以降で最高のパフォーマンスを記録した、債券保有者にとって好調な2025年の後に出されたものだ。投資家は今、FRBの積極性低下と新たな財政政策がこの勢いを止め、トータル・リターンに難題をもたらすかどうかを見極めている。

政策金利の低下は利回りを押し下げ、相対的にペイアウトの高い古い債券の価値を高めるからだ。社債の方では、米国経済の底堅さが企業の利益を押し上げ、投資家が米国債の代わりに社債を保有するために要求する追加利回りが歴史的な低水準に維持された。

満期が1年超のドル建て証券を対象とするモーニングスターUSコア債券TR YSD指数のトータル・リターンは、2025年に 7.3%となり、2020年以降で最高となった。この指数には投資適格の国債と社債が含まれる。

2026年も市場環境はやや類似していると予想する向きが多いが、債券のペイアウトと価格変動を含めたトータル・リターンは2025年のパフォーマンスに及ばない可能性がある。

FRBは2025年より利下げ幅を縮小すると予想されており、トレーダーは月曜日の時点で2026年の利下げ幅を約60ベーシスポイントと見積もっている。

さらに、ドナルド・トランプ大統領の税制・歳出政策による財政刺激策が2026年の経済成長率（(link)）を押し上げると予想されており、長期債利回りが今年ほど低下しない可能性がある、と一部の投資家は述べている。

「ロックフェラー・グローバル・ファミリー・オフィスのチーフ・インベストメント・オフィサー、ジミー・チャン氏は、「来年はもっとやっかいな年になると思う。

「FRBは最低でもあと1回か2回は利下げを行うだろうから、短期債の利回りは下がり続けるだろう。同時に、経済の再加速が長期債利回りを押し上げるかもしれない。

デュレーションへの疑念

金利引き下げと米労働市場への懸念の高まりが上昇を促したため、政府・民間の借入コストの重要な指標であるベンチマーク10年債利回りは今年40ベーシスポイント以上低下し、月曜日の時点で約4.1％となった。

多くの市場参加者は、来年末には10年物国債利回りが現在の水準かそれより若干高くなると予想している。

JPモルガンのアナリストは2026年末の10年債利回りを4.35％と見ており、BofA証券の金利アナリストは4.25％と予想している。

Nuveenのチーフ・インベストメント・オフィサー兼グローバル債券部門責任者であるアンダース・パーション氏は、ベンチマーク利回りは4％程度まで低下すると予想しているが、世界的な政府債務残高の増加により長期債の利回りが上昇する可能性があるため、長期債のパフォーマンスには慎重な見方を示している。

(「イールドカーブのロングエンド（)）は非常に固定されており、潜在的に上昇する可能性がある。

クレジット・スプレッドの拡大？

投資適格グレードのクレジット・スプレッド（高格付け企業が債券を発行する際に支払う米国債に対するプレミアム）は、月曜日時点で約80 ベーシス・ポイントと、年初の水準とほぼ同じで、1998年以来の低水準に近い。

広く利用されているICE BofA USコーポレート・インデックス.MERC0A0で測定される投資適格債の今年のトータル・リターンは、月曜日の時点で8％近くに達し、昨年の2.8％から上昇した。いわゆるジャンク債のリターンは、ICE BofA USハイ・イールド・インデックス.MERC0A0で測定すると約8.2％で、昨年とほぼ同じだった。

JPモルガンは、ハイテク企業による社債発行の増加（(link)）への期待もあり、投資適格債のスプレッドは来年110ベーシスポイントまで拡大する可能性があり、ハイグレード債のトータル・リターンは3％まで低下すると予想している。

もっと強気な見方もある。BNPパリバは、来年末のスプレッドを80ベーシスポイントと予想している。

マニュライフ・ジョン・ハンコック・インベストメンツの共同チーフ投資ストラテジスト、エミリー・ローランド氏は、来年は経済が減速し、FRBは市場の価格設定よりも積極的な利下げに踏み切ると予想しているため、2026年の「高品質」債券については楽観的だと述べた。

「債券市場は、2026年に起こると思われるディスインフレと成長鈍化を嗅ぎ分けていない。「ファンダメンタルズ的には、債券はもっと上昇するはずだ。