フォーカス-株式のトークン化をめぐる暗号化競争で投資家保護の問題が浮上

Hannah Lang　Elizabeth Howcroft

［ニューヨーク/パリ　１０月８日　ロイター］ - 株式と連動したトークンを販売しようとする暗号化企業の競争は、伝統的な金融会社や規制の専門家の間で警鐘を鳴らしており、急成長する新商品は投資家や市場の安定性にリスクをもたらすと警告している。

ドナルド・トランプ大統領（(link)）の親暗号化姿勢と、同政権による友好的な規制の推進に後押しされ、暗号業界はこの分野に対する世界的な熱狂の高まりを利用しようと躍起になっている。

ロビンフッドHOOD.O、ジェミニGEMI.O、クラーケンなどがトークン化された株式を欧州で立ち上げ、コインベース (link) COIN.O、ロビンフッド、新興企業のディナリなどが米国で同様の商品を立ち上げる認可を求めている。 一方、ナスダック (link) は先月、トークン化された株式の提供を提案した最初の主要取引所となった。

業界では、トークン化された株式（従来の株式に追従するブロックチェーンベースの商品）は、株式が24時間365日取引され、即座に決済され、流動性を高め、取引コストを削減することにより、株式市場 (link) に革命をもたらす可能性があるとしている。トークナイゼーショントラッカーのRWA.xyzによると、9月現在、個人投資家向けのトークン化された公開株式の合計価値は、12ヶ月前にはわずか数百万ドルだったのに対し、4億1200万ドルにまで増加している。

多くの商品は株式のように販売されているが、伝統的な株式と同じ権利、開示、保護を提供することはほとんどない。ロイターがいくつかの商品を調査し、12人の業界幹部や法律専門家にインタビューしたところ、これらの商品はよりリスクの高いデリバティブに似ているという。そのため投資家にとっては危険性が増す一方、トークン化はより広範で、監督されないまま放置されれば市場の健全性を損ない、流動性を分断する恐れがあると批判的な意見もある。

「ロンドンの法律事務所クリフォード・チャンスのパートナー、ディエゴ・バロン・オシオ氏は、「ある種の合成商品を作ることで、株式へのエクスポージャーを買うことになる。「自分が買っているものが一体何なのかを理解するために、多くの負担を強いられることになる」。

ブロックチェーン（共有デジタル台帳として機能するソフトウェア）上で独自の実験的株式トークンを発行している企業もいくつかあるが、トークン化された株式のほとんどは公開企業にペッグされ、Ondo Global MarketsやDinariのような第三者によって発行されている。トークンの中には、原株と1対1で裏付けされたものもあれば、デリバティブを通じて経済的エクスポージャーを提供するものもある。

株式トークンにどのような規制が適用されるかについては業界内で意見が分かれており、投資家の権利や保護もさまざまだ。多くの場合、トークンは所有権、議決権、伝統的な配当を提供せず、トークン発行者にカウンターパーティーリスクエクスポージャーを提供する。

例えば、Nvidia NVDA.OやTesla TSLA.Oに関連するトークンは複数存在し、その構造や条件は様々だ。

「トークン化されたオファリングが異なれば、権利も開示内容も異なるという事実は......本当に大きな心配事です」と、1:1の担保を提供するDinariのCEO、Gabriel Otte氏は言う。

Robinhoodは6月、上場企業に関連するトークンの取引（(link)）を開始し、未上場企業のトークン化された株式を提供する予定だと述べた。このローンチを促進するために、オープンＡＩにペッグされたトークンを配布した。これらのトークンは、RobinhoodがオープンＡＩの転換社債を保有する特別目的ビークルのファンドユニットを保有することに裏打ちされたデリバティブ契約であり、その利用規約によると、 (link)。この発表はオープンＡＩ (link) からの反発を招き、オープンＡＩはこの募集を承認していないと述べた。また、Robinhoodの欧州規制当局からの監視を促した。

Robinhood CryptoのジェネラルマネージャーであるJohann Kerbrat氏は、同社はトークンがデリバティブであることを明確に示していると述べた。

「決済に何日もかかることがなくなるというメリットを享受できるのは、まさに一歩前進です」と彼は付け加えた。

Robinhoodはブロックチェーン上で公開企業トークンを発行しているが、ブロックチェーン上での取引決済はまだ行っていないと広報担当者は述べた。

ジェミニはコメントを控えた。

コア投資家保護

欧州では、Robinhood、Krakenなどが「MiFID」デリバティブ規制の下で運営されているが、一部の法律専門家は、この法律は斬新な商品を監督するには不十分だと述べている。トランプ大統領の米国証券取引委員会の暗号に友好的なポール・アトキンス委員長は、同委員会が発行希望者に証券規則からの免除（(link)）を認める計画を示している。

この計画は、シタデル・セキュリティーズや証券業金融市場協会を含むウォール街の有力者たちからの反対に直面しており、彼らはこのような大きな構造変更は正式な規則制定プロセスを経るべきだとしている。

「証券がブロックチェーンで表現されるからといって、証券に適用される中核的な投資家保護やその他の規定が変わるわけではありません」とSIFMAの国際資本市場責任者であるピーター・ライアンは言う。

シタデル・セキュリティーズは7月にSECに宛てた書簡の中で、トークン化によって公開市場から流動性が吸い上げられるのではないかという懸念を表明している（(link)）。

SECの広報担当者はコメントを控えたが、シタデル・セキュリティーズは書簡以外のコメントを出さなかった。

MiFIDの監督を支援する欧州証券市場庁の広報担当者は、トークン化の潜在的リスクを認識しており、動向を注視していると述べた。

世界取引所連盟は最近、投資家保護が不十分で流動性が分断されているとして、 (link) 規制当局にトークン化を取り締まるよう促したが、同団体はロイターに対し、トークンを伝統的な株式と同様に扱うことからナスダックの提案を支持すると述べた。

コインベースもまた、従来の株式と同様の法的権利と利益を投資家に付与するトークン証券の発行についてSECと協議中である。

他の発行者は、従来の証券、マネーロンダリング防止、破産保護、その他の規則に忠実であると述べている。

クラーケンのコンシューマー部門グローバル責任者であるマーク・グリーンバーグは、同社は1対1の担保設定や投資家への情報開示を含む「ゴールド・スタンダード」を提供する一方、デリバティブの提供は「借用書」であるとしている。

「トークン化は、投資家の保護を損なうのではなく、むしろ強化するものです」と、Ondo Financeの最高戦略責任者であるイアン・デ・ボーデ氏は述べた。