フォーカス-デルタ航空の製油所への賭け、ジェット燃料の逼迫で価値が高まる

Rajesh Kumar Singh

［シカゴ　３月２５日　ロイター］ - デルタ航空 DAL.N が２０１２年にフィラデルフィア郊外の老朽化した製油所を購入したとき、その動きは異例に見えた。

ほとんどの航空会社はサプライヤーからジェット燃料を購入している。デルタ航空はその代わりに、原油をジェット燃料やその他の製品に加工する製油所を購入した。

この買収は燃料コストの削減を意図したものだったが、航空会社が排出量削減の圧力に直面していることから、批判の的ともなった。

イラン戦争中 (link)、ジェット燃料価格が原油価格を上回る勢いで上昇し、航空会社の燃料費に含まれる精製マージンが拡大している現在、この賭けはより重大な意味を持ち始めている。

ほとんどの航空会社にとって、原油とジェット燃料の価格差が拡大することは、燃料費の上昇を意味する。デルタ航空は、モンローの製油所から航空会社へ燃料を供給する際、市場価格を支払っている。

しかし、製油所を所有するということは、燃料の精製で得た利益を外部のサプライヤーに渡さず、社内にとどめることを意味する、とデルタ航空はロイターに語っている。

引き締めの背後にある計算

ジェット燃料価格はここ数週間で急上昇し、精製業者がクラック・スプレッド（原油価格とそこから生産される燃料の差額）と呼ぶものが拡大している。

国際航空運送協会がまとめたデータによると、３月２０日の週、北米のジェット燃料は１バレル平均約１７９ドルであったのに対し、北海ブレント原油は約１１０ドルであった。業界団体エアラインズ・フォー・アメリカによれば、米国のジェット燃料スポット価格はさらに高く、３月２０日には１ガロン約４．５６ドル、約１９２ドルであった。

航空会社にとっては、オープンマーケットで燃料を購入する場合、このスプレッドが支払価格に組み込まれる。このスプレッドが拡大すると、原油価格がそれほど急激に動かなくても、航空会社の燃料代は急速に上昇する可能性がある。

アラスカ・エア・グループ ALK.N のベニート・ミニクッチ最高経営責任者（ＣＥＯ）は先週、同航空会社は月に約１億ガロンの燃料を消費しており、ジェット燃料価格が１ドル上昇すると月間のコストが約１億ドル増えることを意味すると述べた。

製油所オフセット

デルタ航空は、モンローが現在の高騰をどの程度相殺できるかは言わなかったが、精製マージンが拡大した時期には燃料費を大幅に抑制してきたことを、モンローの提出書類は示している。

デルタ航空によると、モンローは２２年に１ガロン当たり約０．２３ドル、２３年に０．１０ドル、２４年に０．０１ドル、２５年に０．０４ドル、平均燃料価格を引き下げた。開示された燃料消費量に基づくと、この削減額はそれぞれおよそ７億８５００万ドル、３億９３００万ドル、４１００万ドル、１億７１００万ドルに相当する。

ロシアのウクライナ侵攻 (link) で世界の燃料市場が混乱し、精製マージンが急増した２２年には、モンローは７億７７００万ドルの営業利益を上げた。

歴史的に、精製マージンが拡大するとデルタ航空の燃料費に対する利益は増加し、縮小すると縮小した。

モーニングスターのアナリスト、ニコラス・オーエンズは、この仕組みは精製マージンの急上昇の影響を和らげることができると述べた。

「クラック・スプレッドが拡大した場合、デルタ航空は基本的にその分のクラック・スプレッドを自らに支払うことになる」とオーエンズ氏は述べ、「デルタの燃料価格高騰の影響を和らげる効果がある」とした。

逆に、精製マージンが縮小すると、製油所が足を引っ張ることになる。デルタ航空が提出した書類によると、パンデミックによってジェット燃料の需要が激減し、精製品市場が混乱した２０年に、モンローは２億１６００万ドルの営業損失を計上した。

比較

その差は、前回の燃料価格高騰の際にも見られた。

デルタ航空の平均燃料費は２１年の１ガロン２．０２ドルから２２年には３．３６ドルに上昇し、年間燃料費は２１年の２０％から約１１５億ドル、営業費用全体の２４％に上昇した。

ユナイテッド航空 UAL.O は、比較して、２２年には１ガロン平均３．６３ドルと、２１年の２．１１ドルから上昇し、燃料費は２１年の２２％から約１３１億ドル、営業費用全体の３１％となった。

機材構成、路線網、その他の要因も航空会社の１ガロンあたりの支払額に影響する。

ライバルは圧迫を感じている

ミニクッチ氏は、アラスカ航空が燃料供給を米国西海岸からシフトしていると述べた。これは、シンガポールからシアトルへの燃料タンカー輸送を含め、同地域の精製マージンがジェット燃料価格を１ガロン当たり約０．２０ドル押し上げているためだ。

アメリカン航空 AAL.O は、１月下旬の最終更新以来、燃料価格の高騰が第１・四半期の燃料費に約４億ドルを上乗せしたと発表した。

ユナイテッド航空のスコット・カービー最高経営責任者（ＣＥＯ）は先週、従業員に対し (link)、ジェット燃料価格が３週間で２倍以上に上昇しており、この状態が続けばユナイテッド航空の年間燃料費に約１１０億ドル（過去最高の年間利益の２倍以上）が上乗せされる可能性があると警告した。

石油価格情報サービスのチーフ石油アナリスト、デントン・サンクグラナ氏は、「現在、製油所を所有することは、ほとんどヘッジのようなものだ」と語った。

コストと限界

製油所を所有したからといって、デルタ航空が燃料価格の上昇にさらされなくなるわけではない。精製利益は市況によって変動する可能性がある。

製油所には規制コストもかかる。デルタによると、米国の再生可能燃料基準に準拠するための費用は、２４年の２億３００万ドルから２５年には３億１２００万ドルに増加した。

精製マージンが狭い年には、このようなコンプライアンスコストがモンローの財務的利益を食い潰す可能性がある。

デルタのエッジ

デルタ航空のエド・バスティアン最高経営責任者（ＣＥＯ）は先週、ジェット燃料価格の上昇により、３月の燃料代が約４億ドル増加したと述べた。

しかし同氏は、この製油所は原油とジェット燃料の精製マージンに対して "意味のあるヘッジ "を提供していると述べた。

「クラックを完全にカバーすることはできないだろう」と述べ、「しかし(それは)かなり大きなヘッジとなる」と語った。

バスティアン氏は、モンローの利益は第２・四半期から貢献し始めるはずだと語った。