エクソンモービル決算プレビュー：短期的な後退は長期的な上昇余地を変えることはなく、ウォール街は一斉に目標株価を引き上げ。

0.89ドルのEPS（1株利益）のみを見ると、エクソンモービルが巨額の損失を被ったと結論付けるかもしれない。しかし、財務報告の基礎的な構造を分解してみると、事態は決してそれほど単純ではないことが明らかになる。

原油価格の急騰は、上流部門に最大29億ドルの追加的な増益をもたらした。しかし、これは下流部門における巨額の帳簿上の損失によって相殺された。

同社は以前、デリバティブ契約と実物貨物の引き渡しとの間に大幅なタイミングの不一致があることを開示していた。米ドル建てデリバティブは時価評価して当期利益に計上しなければならず、その結果、第1四半期の下流部門は約53億ドルのデリバティブ損失を記録した。これにより、下流部門の利益は前四半期比で33億ドルから41億ドル減少した。

さらに、サプライチェーンの混乱により一部のヘッジ済み貨物が配送不能となり、約6億ドルから8億ドルの追加的な資産減損損失が発生した。同社は、これらの損失は単なる発生タイミングの問題であり、将来の四半期に回収されると述べているが、報告書の内容は一時的なショックを乗り越えるという困難な状況を示している。

原油価格の上昇はエクソンモービルにとって確かにプラスだが、ホルムズ海峡の封鎖により、当四半期の石油換算生産量は前四半期比で6%減少した。これは日量500万バレルの基準値に対し、日量約30万バレルの減少に相当する。ミサイル攻撃によるカタールのLNG設備の損傷は修理に極めて長期間を要し、この要因だけで同社の総生産量の約3%を占めている。

第1四半期のEPS（1株当たり利益）がほぼ半減したにもかかわらず、ウォール街は決算発表を前に目標株価を積極的に引き上げている。JPモルガンは投資判断を「オーバーウェート」に維持したまま目標株価を140ドルから170ドルに引き上げ、モルガン・スタンレーも「オーバーウェート」を継続しつつ、目標株価を172ドルから171ドルへわずかに調整した。BNPパリバは投資判断を「アンダーパフォーム」から「中立」に格上げし、目標株価を125ドルから165ドルへ大幅に引き上げた。さらに、BofA証券は4月28日に投資判断を「中立」から「買い」に格上げし、目標株価を165ドルとした。

原油価格が高止まりする中、市場は上流部門の収益性に対して強い信頼を寄せている。一方で、第1四半期のデリバティブ損失はタイミングの問題と見なされており、投資家はこれを本業の収益力とは区別して捉えることができる。他方で、第2四半期の売上高は約1046億ドルへと急回復し、EPSは3.44ドルに急増すると予想されている。

2025年通期を振り返ると、S&P500エネルギーセクターのEPSはほぼ倍増したものの、エネルギー株は概して市場全体のパフォーマンスを下回った。これは主に、原油価格の上昇がファンダメンタルズに基づく需要ではなく、供給の逼迫によるものではないかという懐疑的な見方が市場に根強かったためである。

現在、こうした疑念は払拭されつつある。投資家にとっての主な焦点は、デリバティブ損失などの一時的な会計上の数字を除いた、エクソンモービルが石油販売から実際にどれだけの利益を上げたかである。金曜日の決算発表では、この「真の収益力」がいかに強固であるかが投資家に明確に示されると期待されている。

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