2026年においてもビヨンド・ミートが依然として高リスクな選択肢であり続ける理由とは？

TradingKey - ビヨンド・ミート（Beyond Meat, Inc.）（BYND）ロサンゼルスに本社を置く植物由来の代替肉メーカーで、2009年にイーサン・ブラウン氏によって設立された。2019年に上場し、植物由来の原料で動物肉の味、食感、体験を再現しようと試みることで、「代替タンパク質」トレンドの象徴的存在となった。2019年の新規株式公開（IPO）は空前の成功を収めたが、同社はここ数年苦戦を強いられている。

ビヨンド・ミート、2025年12月に暴落

2025年12月23日の終値で、ビヨンド・ミートの株価は8.1％下落した。この売り浴びせは、同社が米国証券取引委員会（SEC）に提出した2つの書類が、投資家が以前から推測していた事実、すなわち同社の常套手段である株式の希薄化が差し迫っていることを実質的に再確認したことを受けて発生した。

12月22日（月）夕方から市場に圧力をかけたとされるのは、規制当局への2つの別個の届出である。経緯は以下の通りだ。まず、ビヨンド・ミートによるフォームS-3「シェルフ（一括）」登録が提出された。これにより、同社は様々な資金調達手段（普通株、優先株、負債、ワラント）を通じて資金を獲得できるようになる。また、発行時期や発行額の決定に柔軟性を持たせ、価格、数量、支払条件などを含む発行条件を交渉する権利を保持する一方で、今回の募集は引受人との引受契約を介さないことも明記された。

このS-3の提出は状況を明確にするどころか、随時新株や負債証券が発行される可能性があるとして、株価のボラティリティを引き起こした。市場は、まだ価格が決まっていない新株発行の可能性に反応せざるを得ない状況だ。

2つ目の事象は翌火曜日（12月23日）、ビヨンド・ミートが提出した8-Kにより、ローンの返済の一部を現金ではなく株式で行わなければならないことが判明したことだ。貸し手である「Unprocessed Foods」に対し、同社は一部のワラントの行使価格を3.26ドルから1.95ドルに引き下げると発表した。

行使価格を引き下げた機関は、貸し手から現金を受け取ると同時に関心を引き付けられると考えていた。しかし、大きな問題があった。ビヨンド・ミートはもはや正真正銘の「ペニーストック（低位株）」にまで沈んでおり、12月23日の株価は約0.99ドルであった。「Unprocessed Foods」にとっても、市場で0.99ドルで手に入る株に対して1.95ドルを投じる意味はほとんどない。これは、当時のビヨンド・ミートの価値がどれほどであったかを物語る象徴的な出来事でもあった。

これにより、株価は5ドルの水準から70％という驚異的な下落を記録したことが露呈した。これは2025年の出来事である。1月末まで書類の修正は行われず、ビヨンド・ミートは無力な状態が続いた。同社は現金を創出できず、（これまでもそうであったが、今やかつてないほどに）完全に財務構造と義務のなすがままとなり、株主価値を創出する手段を全く持たない状況に陥った。

ビヨンド・ミートはなぜペニーストックに転落したのか

このカテゴリーの拡大とビヨンド・ミートの軌跡を追ってきた者なら、前述の事実から同社が規模を拡大してきたことは容易に推察できるだろう。2019年5月2日に1株25.00ドルで上場した際、取引開始初月を234.90ドルで終え、驚異的な利益をもたらした。上場後1ヶ月以内に、時価総額は2019年の総売上高の47倍に相当する141億ドルに達した。しかし、現在は売上の伸びが急激に鈍化しており、高い売上成長率からの反落と、金利上昇による損失拡大が企業価値への圧力となり、株価は急落。現在、ビヨンド・ミートは1株約1.00ドルで取引されている。

ビヨンド・ミートの決算：成長は停滞し、損失と希薄化が蓄積

レストラン、小売、一般消費者からの需要が高まり、2019年の売上高は239％増を記録するなど、アーリーアダプターが業界で大きな役割を果たした。しかしパンデミック禍でレストランは閉鎖を余儀なくされ、小売業者は在庫を削減、価格に敏感な消費者は安価な動物肉へと回帰したことで、2020年の売上成長率はわずか37％に留まった。2021年から2024年にかけての売上高は、それぞれ14％増、10％減、18％減、5％減と減速傾向が続き、総売上高は3億2,650万ドルとなった。

純損失は2022年の推定3億6,610万ドルから2024年には1億6,030万ドルへと縮小したものの、依然として約11億ドルの総債務を抱えている。IPO以来、二次募集や従業員向け株式インセンティブにより、発行済株式数は678％増加した。今後も株式の希薄化は続くと見られている。市場が縮小する中、TysonやImpossibleとの競争により売上は減少。また、インフレに直面し価格支配力も低下した。在庫の蓄積に対処するため製品を値引きした結果、売上高総利益率は2019年の33.5％超から、2022年と2023年には5％未満にまで低下した。さらに、植物由来のジャーキーを共同ブランド化して販売するというペプシコとの提携が物議を醸し、失敗に終わったことも成長鈍化の一因となった。

2024年の利益改善後、再び強まるビヨンド・ミートへの圧力

約5年間にわたり「一過性の流行（ファド）銘柄」と見なされてきたが、2024年には売上高総利益率が12.8％に回復するなど、これまでのところ改善の兆しを見せている。この転換は、1ポンドあたりの原材料調達コストの削減、在庫管理の適正化、値引きの抑制、製造・物流費の削減、さらには過剰・滞留在庫に伴う非現金費用の減少といった、一連の要因によってもたらされた。

しかし、2025年第1〜3四半期の状況は一変している。売上高は前年同期比14％減、総利益率は6.9％に低下した。経営陣は、米国の小売・外食向け需要の低迷や、低価格な従来の食肉製品との競争を理由に挙げている。また、中国事業の撤退に伴う非現金費用も計上された。第3四半期末時点で、現金および現金同等物は1億1,730万ドルであったのに対し、総債務は12億ドルに増加した。アナリストは、2025年の売上高が15％減の2億7,700万ドルとなり、純損失はさらに拡大して2億3,200万ドルに達すると予測している。一方、債務を含む約17億ドルの企業価値（EV）に基づくと、株価は依然として割安とは言えない。2025年の予想売上高の約6倍という水準は、非常に割高に見える。

経営陣は、継続的なリストラ策と消費者層を拡大する健康志向の新製品投入により、2026年後半には少なくとも20％の総利益率と、年間のEBITDAランレートをプラスにすることを目指している。しかしアナリストによれば、2027年の売上高は1％減の2億7,280万ドル、純損失は6,410万ドルに縮小する見通しだが、成長がすぐに戻る気配はない。逆張り投資の観点からも、数四半期にわたる売上の伸びが確認されない限り、あまり魅力的な状況とは言えない。

BYNDは単なるミーム株なのか？

多くの投資家は、BYND株をミーム株の視点で見ている。10月中旬、SNSの影響を受けた個人投資家の熱狂により、株価は約0.50ドルから一時8ドル近くまで急騰した。しかしこの上昇は続かず、12月19日には1.11ドルとなり、BYNDは再びペニーストックに逆戻りした。債務削減などの好材料をきっかけに同様の現象が繰り返されると期待するのは、危険な賭けである。

空売り比率（ショート・インタレスト）は26％（FinViz）に達しており、それが議論の的となっているが、ショートスクイーズが発生するにはショート側が買い戻す必要があるものの、スクイーズの起爆剤は解消されないままだ。かつて投資家を熱狂させたウォルマートとの大規模提携といったニュースも今や新鮮味を欠いており、同等のインパクトがあるニュースがなければ、株価が大幅に上昇する可能性は極めて低い。

強気シナリオを描くのは困難か？

同社のガバナンスを巡るニュースも、強気の見方を妨げている。最近、11月の提出書類で開示されていた「財務報告に係る内部統制の重要な不備」を受けて、主計官のイー・ルオ（Yi Luo）氏が解任された。経営陣は「以前行っていたような複雑な取引を遂行するためのリソースが不足していた」と認めている。投資家への教訓は明白だ。バックオフィスの混乱を収束させない限り、持続的な株価上昇は望めないだろう。

ビヨンド・ミートの第3四半期決算（損失の中での事業強化）には、明るい兆しがほとんど見られなかった。海外外食部門が2.4％増となった以外、全セグメントが2024年実績を下回った。特に米国部門は不調で、売上高は前年同期比21％減、地域別売上高は13.3％減となった。営業損失は前年比で拡大。7,740万ドルの長期性資産の減損損失を除いた純営業損失は3,490万ドルで、前年同期の3,090万ドルの損失から悪化した。市場が拡大している局面で売上減少と損失拡大を受け入れるのは困難だが、2021年から2022年のブームの絶頂期、つまりBYNDが最高値に達した時期と比較すると、その苦境はより鮮明だ。

消費者の嗜好は簡便食品から離れており、かつての主力製品であった植物由来のバーガーはその影響をまともに受けている。一部の研究では、代替肉はヴィーガン製品の中でも栄養価が極めて低く、本物の肉と比較してメリットがほとんどないと示唆されており、あえて選ぶ理由が失われつつある。価格面も問題を悪化させている。植物由来の肉は通常、本物の肉よりも1ポンドあたり2〜4倍高価である。生活費の高騰に加え、政治的反発や規制の複雑化、グリーンウォッシングへの懸念から、ESG分野における「美徳の誇示」に対する熱意が冷めていることもあり、製品の実用性は低下している。「再びショートスクイーズが起こる可能性は十分にあるが、投資家が求めているのは将来の利益だ」。

ビヨンド・ミートは2026年に本格的な復活を遂げられるか？

20％以上の売上高総利益率、下半期のEBITDAプラス化、健康志向の消費者をターゲットとした新製品ラインといった目標は掲げられている。しかし、中核事業は依然として縮小しており、利益率は不安定で、再建計画は不透明だ。新たなシェルフ登録や株式によるローン返済に伴う希薄化リスクに加え、ワラントの行使価格が現在の株価0.99ドルを上回る1.95ドルに設定されていることもあり、資本構造は依然として逆風となっている。

BYND株は、売上の逐次成長が数四半期にわたり持続し、同社が事業の複雑さに対応した内部統制を構築するまでは、実績を注視すべき（show-me story）銘柄と言える。今のところ、たとえ市場が『期待』で動いているとしても、期待は戦略にはなり得ない。