オラクルAIの資金調達が再び破綻。債権者が提訴。1080億の負債はどう決着するのか。

TradingKey - 今週水曜日（14日）、Oracle（ORCL）は、AI施設の建設に向けて多額の追加債務を発行する必要があるという事実を隠蔽し、投資家に損失をもたらしたとして、債券保有者から提訴された。

原告は、9月25日にOracleが発行した180億ドルのシニアノートおよび債券の投資家である。発行の2週間前、OracleはOpenAIと3,000億ドル規模の計算能力に関する契約を発表したばかりだった。

原告側は、債券購入からわずか7週間後、Oracleがさらなる借入を求めたと述べている。その額は380億ドルにのぼり、OpenAIとの合意の一環としてテキサス州とウィスコンシン州に2つのデータセンターを建設することを目的としていた。この突然の追加借入に、投資家は不意を突かれた。

なぜOracleの債券投資家はこれほどまでに強く反発しているのか。

Oracleの債券保有者は、同社の信用リスクの高まりを市場が嫌気し、債券価格が下落したことで損失を被ったと主張している。

2025年12月、今後5年間の債務不履行に対する保険コストを測定する指標であるOracleの5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は、155.27ベーシス・ポイントに達した。これは2009年の世界金融危機以来の高水準であり、市場のパニックを反映している。現在、Oracleの信用格付けはBBBであるが、そのスプレッド水準は現在、ジャンク債と同等か、それ以上にまで拡大している。

オハイオ州カーペンターズ年金基金（Ohio Carpenters' Pension Plan）率いる債券保有者代表は、最初の180億ドルの債券発行に向けたOracleの目論見書の記載は虚偽であり、誤解を招くものだったと述べた。同社は当時、目論見書で主張していた追加資金調達の「可能性」ではなく、すでに具体的な追加融資計画を策定していたという。

債券保有者は、連邦証券法に基づき、Oracle、ラリー・エリソン会長、サフラ・カッツ前CEO、マリア・スミス最高会計責任者、および引受銀行16社に対し、厳格責任と損害賠償を求めている。

1,080億ドルの債務負担、提携先の離脱、そして建設の遅延

180億ドルの債券発行は、Oracleの負債の氷山の一角に過ぎない。2025年11月末時点で、Oracleの未償還債券およびその他の借入金は合計で約1,080億ドルに達しており、これは大手ハイテク企業の中で最大の債務残高となっている。

Oracleの巨額の債務は、以前から精査の対象となってきた。早くも2025年、OpenAIと3,000億ドル規模の巨額契約を締結した際、年間売上高が600億ドル、キャッシュフローが2,000億ドルのOracleが、果たしてこれほど膨大な注文を完遂できるのかと、同社の強気な戦略を疑問視する声があがった。市場の懐疑論の核心は、AIインフラ構築のための巨額の借り入れが、最終的に無駄に終わるのではないかという点にある。

「ビッグ・ショート（空売り）」で知られる著名投資家のマイケル・バーリ氏は、Oracle株のプット・オプション保有を明らかにし、過去6カ月間にわたり同社を空売りしてきた。これは、同社の強気な拡大戦略に対する懐疑的な見方を反映している。バーリ氏は、Oracleの市場ポジションも投資戦略も好まず、理解もできないと主張し、このような強引な拡大は単なる虚栄心に突き動かされたものかもしれないと示唆した。

現在、債務に依存したOracleの拡大戦略は順風満帆とは言い難い。2025年12月、Oracleの最大のデータセンター・パートナーであるBlue Owl Capitalは、計画されていた100億ドルのデータセンター・プロジェクトへの支援を打ち切ると発表した。その後、Oracleは交渉が計画通り進んでいると回答したものの、このニュースは当日の同社の株価下落を招き、ハイテク・セクター全体を押し下げた。アナリストは、これがAIインフラを支える資金調達チェーンが寸断されるリスクを示唆していると見ている。

さらに、Oracleは建設の遅延という問題にも直面している。2025年12月、売上高が予想を下回る2026年度第2四半期決算を発表した後、Oracleは一部のデータセンターの完成時期が遅れることを公表した。このダブルパンチを受け、Oracleの株価は3取引日間で累計17%も暴落した。

ORCLの時価総額が半減、残存履行義務の収益化が急務

2025年9月、Oracleの株価は345ドルの過去最高値をつけ、時価総額は9,400億ドルに迫った。現在、その時価総額は約5,500億ドルまで落ち込み、50%近い下落となっている。

アナリストらは、Oracleの株価回復の鍵は、残存履行義務（RPO）の履行にあると考えている。2026年度第2四半期決算で報告されたRPOは5,230億ドルという驚異的な額に達し、同社のクラウド事業の膨大な規模を浮き彫りにした。こうした巨額の受注残の一部はMetaやNVIDIAといった主要顧客からのものであり、将来の収益に対する明確な期待を抱かせるものである。

膨大な市場の需要は、常にOracleに対する強気な見方の根拠となってきた。しかし、現在の問題は契約の履行にある。公開データによると、この5,230億ドルのRPOのうち、1年以内に収益として認識できるのはわずか10%程度であり、残りは2027年以降の長期注文である。これらの注文を履行するには、Oracleは数年にわたる資本集約的な投資を行う必要があり、キャッシュの流出が流入を上回る状況に深く陥ることになる。

現在、市場はOracleのRPOの転換率に強い関心を寄せている。決算報告において、インフラ支出がより迅速に収益に転換され、売上の増加とキャッシュフローの改善につながる兆候が示されて初めて、健全な成長軌道への回帰が期待され、株価を再び押し上げることになるだろう。