救済されるほど円安が進む理由：日本自身の構造的矛盾に潜む答え

TradingKey - 2026年序盤を迎え、世界中の投資家の視線は再び日本円（ JPY ）に注がれている。日本銀行（日銀）が政策金利を0.5%～0.75%の範囲まで段階的に引き上げ、マイナス金利時代の終焉を明確にしたにもかかわらず、対ドルでの円相場は下落傾向が続いている。

利上げを行っても円安に歯止めがかからないというこの異例の事態は、円が持つ「安全資産」としての最後の虚飾を剥ぎ取った。これは単なる金利差の問題ではなく、日本経済に長期にわたって蓄積されてきた根深い構造的矛盾を露呈している。

「アクセルとブレーキ」を同時に踏む政策のパラドックス

現在の日本における経済政策の主な矛盾は、金融政策と財政政策の深刻なミスマッチに起因している。

一方で、金融政策のレベルでは、植田和男総裁率いる日本銀行が「政策の正常化」を推し進めようとしている。利上げと量的引き締め（バランスシートの縮小）を通じて、輸入コスト上昇に伴うインフレ圧力を抑制し、過熱した物価体系を鎮静化させることを目指している。

しかし同時に、財政政策は「アクセルを踏んで」いる。高市早苗政権は発足以来、内需を刺激し、消費を促進し、有権者の支持を固めるため、現金給付や減税を含む21.3兆円規模の巨額の経済対策を打ち出した。これらの措置は短期的には消費を押し上げる可能性があるが、本質的には政府がさらなる債務を抱えることを意味する。

この「金融引き締め＋財政拡大」という不整合な政策ミックスは、市場の信頼に対する課題となっている。観測筋は、債務残高がすでに国内総生産（GDP）の260%を超える国が、さらなる国債発行によって成長路線を維持しようとしている現状を注視している。

このことは投資家の懸念を呼び起こしている。すなわち、日銀の利上げプロセスが財政圧力という「天井」に突き当たった際、利上げの停止、あるいは政策転換（ピボット）を余儀なくされるのではないかという点だ。

要するに、「一方で利上げと引き締めを行いながら、もう一方で刺激策と支出を行う」という政策の矛盾は、円の国際的な信認を低下させるだけでなく、日本が真の政策的独立性と経済の持続可能性を達成できるのかという市場の疑問を招いている。

崩れゆく安全資産としての地位

円は世界の金融市場において長らく安全通貨と見なされ、市場の変動が激しい時期には通常、日本に資金が流入していた。しかし、2026年までにこの伝統的なロジックは根本的な変化を遂げ、円の安全資産としての後光は徐々に失われつつある。

第一に、日米の金利差が依然として大きいことが挙げられる。トランプ政権が利下げへの強い期待を示唆しているにもかかわらず、米連邦準備理事会（FED）の最終的な政策金利は依然として3%を上回ると予想されている。対照的に、日銀の利上げペースは緩やかであり、金融政策全体としては依然として比較的緩和的である。両国間のスプレッド縮小は市場の期待に遅れており、キャリートレードの魅力が維持されている。その結果、円は引き続き低コストの資金調達通貨として利用され、持続的な下落圧力にさらされている。

第二に、投資家が安全資産の配分を再評価している点だ。日本の経済ファンダメンタルズが脆弱で成長の勢いに欠けることから、安全資産としての円の魅力は低下している。避難先をスイスフランなど、より安定した通貨に振り向ける機関投資家が増えている。世界市場のボラティリティが高まる局面で、円はもはやリスク回避資金の優先的な選択肢ではなくなり、むしろ市場の流動性が引き締まる局面で大きな売り圧力に直面している。

さらに、経常収支の変化が円の下値をさらに弱めている。エネルギーや農産物の輸入への依存度が高い日本は、伝統的な貿易黒字国から長期的な貿易赤字国へと徐々に移行した。円安は輸出競争力を大幅に高めるどころか、輸入コストの負担を悪化させ、貿易赤字の継続的な拡大を招いている。これにより、「円安→輸入コストの上昇→赤字の拡大」という負のフィードバックループが生じている。

このように見れば、円安は単に金融政策の差異によって引き起こされているだけでなく、安全資産としての特性の弱体化や、日本の構造的な経済問題の深化を反映していると言える。

「インフレの痛み」：賃金伸び悩みと購買力の低下

日本政府は長年、デフレの影から脱却するために「賃金上昇と物価上昇の好循環」の育成に努めてきた。しかし、2026年時点において、この理想的な道筋はいまだ安定的な実現に至っていない。

円安の長期化はドル建てのエネルギーや食料品の輸入コストを大幅に押し上げ、コアCPIは日銀が目標とする2%を継続的に上回っている。為替や外部価格によってもたらされたこの物価上昇は、国民の日常生活を圧迫している。

今年の「春闘」では大企業が比較的積極的な賃上げを提示し、表面上はある程度の回復の兆しが見られたものの、労働市場全体への影響は限定的である。

その理由は、日本の労働力の約7割を占める中小企業が、一般的に高いコスト、低い価格交渉力、そして圧縮された利益率に直面しており、歩調を合わせた賃上げが困難であるためだ。その結果、多くの従業員の実質賃金は上昇しないばかりか、インフレによる購買力の低下によって減少傾向が続いている。

この「名目賃金は上昇しているが実質購買力は低下している」という状況は、消費者の支出能力とマインドを徐々に弱めている。消費者は生活費の上昇に対し、所得の伸びが物価に追いつかないという現実に直面しており、内需全体の縮小を招いている。

「介入＋利上げ」は必要か？

中尾武彦・元財務官（現・国際経済戦略研究所理事長）は、外国為替市場への介入は為替相場に短期的なショックを与えることができるものの、より持続的な効果を得るためには日銀によるさらなる利上げが伴う必要があると指摘した。

「実弾（現金）を用いた市場介入は、確かに強力な即効性がある。しかし、日銀が継続的な利上げへの明確な意思を示すことができれば、その効果ははるかに大きなものになるだろう」と中尾氏は述べた。

現在、日銀は昨年12月に短期政策金利を0.75%に引き上げ、今後のさらなる引き締めの可能性を示唆している。しかし、インフレ率が4年近く連続で2%の目標を上回っている背景の中で、日本の実質金利は依然として深いマイナス圏にある。この金利構造が、円に対する長期的な下落圧力の根本的な原因の一つとなっている。

中尾氏は、日銀が依然として比較的緩和的であるため、市場は日銀の引き締めペースがFEDや他の主要中央銀行に比べてはるかに緩やかになると予想していると考えている。日米金利差が依然として大きいため、日本から資金が流出し続け、円安を招いている。同氏はさらに、「より積極的な利上げを通じてインフレに対応することは、為替相場の安定に寄与するだけでなく、長期国債利回りの過度な上昇を抑制することにもつながるだろう」と指摘した。

同氏は、日銀の政策引き締めが遅れれば、円安がさらに進行する可能性があると警告した。これは市場の混乱を招くだけでなく、国民の実質的な購買力や輸入コストにさらに大きな影響を与える可能性がある。

中尾氏はまた、次期FED議長候補のケビン・ウォルシュ氏の政策傾向も円の軌道に影響を与えると言及した。「ウォルシュ氏は、ロバート・ルービン元財務長官以来の『強いドルは米国の利益である』という政策理念を継承する可能性が高い。米国が強いドル政策を維持する一方で、日銀が引き締めを遅らせれば、円安圧力を緩和することは一段と困難になるだろう」。