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交通運輸部：上週國家鐵路運輸貨物7856.2萬噸 環比下降0.84%
金吾財訊 | 據交通運輸部消息，10月27日-11月2日，全國物流保通保暢運行數據：國家鐵路運輸貨物7856.2萬噸，環比下降0.84%；全國高速公路貨車通行5757.2萬輛，環比下降2.49%；監測港口完成貨物吞吐量28049.7萬噸，環比增長15.33%，完成集裝箱吞吐量671.8萬標箱，環比增長13.81%；民航保障航班11.9萬班（其中貨運航班5544班，包括國際貨運航班3695班，國內貨運航班1849班），環比下降2.92%；郵政快遞攬收量約42.81億件，環比下降6.18%；投遞量約43.05億件，環比下降2.18%。金吾財訊
11月3日 週一
【券商聚焦】東方證券維持新東方-S(09901)“買入”評級 指其盈利能力有望穩步提升
金吾財訊 | 東方證券研報指出，新東方-S(09901)FY26Q1實現收入15.23億美元，同比+6.1%，超出此前指引預期區間的上限（5%）；Non-GAAP經營利潤3.36億美元，同比+11.3%；Non-GAAP經營利潤率22%，同比+1pct。得益於持續優化教學資源配置及數字化運營，銷售與管理費用率分別同比下降0.3pct和0.9pct。歸母淨利潤2.41億美元，同比-1.9%，主要受分紅預提稅影響，經營層面利潤穩步提升。該機構指，新教育業務收入同比增長15.3%，成爲主要增長動力。其中，非學科類素養課程已在約60個城市開設，本季度吸引約53萬名學生參與；智慧學習系統及設備業務活躍付費用戶約45萬人，續班率穩中有升。成人及大學生國內考試準備業務同比增長約14.4%，延續考研及職業培訓需求復甦趨勢。出國考試準備與留學諮詢業務分別同比增長約1.0%與2.0%，海外青少年考試培訓增速較快，部分抵消成人考試下滑。整體來看，公司教育主業恢復動力充足，新業務成長持續向好。該機構續指，公司宣佈三年期股東回報計劃，FY26起每年將上財年淨利潤的50%以上以現金分紅及股份回購形式回饋股東；本年度擬派發約1.9億美元現金股息（每股0.12美元），並計劃在未來12個月內最高回購3億美元股份，合計回報約佔FY25淨利132%，對應股息率約2.0%。管理層指引FY26Q2收入11.32–11.63億美元，同比增長9–12%；FY26全年收入51.45–53.90億美元，同比增長5–10%。展望FY26全年，公司將持續推進AI教學與數字化提效，優化課程體驗與運營效率，盈利能力有望穩步提升，長期成長韌性強化。該機構表示，預計公司FY26–28年歸母淨利潤分別爲4.50/4.92/5.31億美元（原FY26預測爲6.01億美元）。採用分部估值法（SOTP），教育主業按FY26ENon-GAAP淨利潤34.9億港元，給予22倍P/E，對應估值約769億港元；東方甄選按最新市值並結合持股比例測算，對應130億港元。兩部分合計集團估值約898億港元，港元兌美元匯率7.77，對應目標價56.86港元/股，維持“買入”評級。金吾財訊
11月3日 週一
兩部門明確黃金有關稅收政策 黃金及珠寶首飾股多數表現疲軟 周大福(01929)跌8.41%
金吾財訊 | 黃金股及珠寶首飾多數表現疲軟，周大福(01929)跌8.41%，老鋪黃金(06181)跌7.74%，中國黃金國際(02099)、紫金礦業(02899)跌2.17%，山東黃金(01787)跌1.04%。近日，《財政部、稅務總局關於黃金有關稅收政策的公告》（“下稱《公告》”）正式發佈，就黃金有關稅收徵管事項進一步予以明確，自2025年11月1日起施行。業內人士表示，上述政策是對現有黃金市場政策的進一步完善，可以更好區分黃金的商品和金融屬性；且本次政策調整隻是對交易所購買黃金的增值稅政策進行了適當調整，對交易所外的黃金銷售政策沒有變化。總體看，我國對黃金產業的稅收政策支持力度要優於國際主要黃金市場政策支持力度。國信證券表示，對於上市公司而言，目前上市的黃金珠寶公司多爲飾品經營業務，或者本身是上海黃金交易所會員單位，直接在上金所進行原料採購，本身的稅務不受此次終端環節增值稅專票改爲開具普通發票的影響較小。對於個人消費者而言，該項稅收新規實際上也是倡導消費者從交易所會員單位購買投資金產品及規範實物黃金的投資行爲，非會員單位稅務成本增加的情況下可能傳導給消費者。總體上，在行業層面稅收政策大的調整背景下，龍頭企業抗風險能力更強，產品差異化和門店服務水平更易凸顯，從而保證利潤率穩定。建議繼續關注投資金+金飾品雙鏈路銷售的企業菜百股份，具備強設計屬性及產品力的老鋪黃金、潮宏基，以及綜合優勢顯著的傳統龍頭周大福、六福集團等。金吾財訊
11月3日 週一
【券商聚焦】華泰證券維持山東黃金(01787)“增持”評級 指短期下跌不影響黃金長期邏輯
金吾財訊 | 華泰證券發表研報指，山東黃金(01787)第三季度實現營收270.17億元，按年增長27.25%，按季度跌12.37%，歸母淨利11.48億元。今年首三季實現營收837.83億元，歸母淨利39.56億元，扣非淨利39.45億元。該機構認爲，短期下跌不影響黃金長期邏輯，回調反而提供加倉機會，企穩後建議重新關注。該行下調公司2025至2027年歸母淨利預測分別爲跌7.9%、跌1.8%、跌0.23%至63.38億、93.6億、123.6億元(三年複合增速爲61.19%)，對應每股盈利分別爲1.37、2.03、2.68元；對應A股目標價爲38.52元，H股目標價爲35.02港元，均維持“增持”評級。金吾財訊
11月3日 週一
【券商聚焦】華泰證券：南向流入是港股資金面的核心增量來源 料明年南向及外資流入結構更加均衡
金吾財訊 | 華泰證券表示，今年年初至今南向流入破萬億港幣，是港股資金面的核心增量來源。展望明年，該機構認爲南向及外資流入結構更加均衡。該機構測算2026年南向資金流入規模或在7500-9800億港幣，相較今年規模下降約20%-40%。細分來看，當前主動偏股型公募港股配置比例爲28%，已經處於該機構此前測算的港股合理投資比例26%附近，繼續增配空間有限。剩餘空間主要來自保險、被動資金、新發產品和個人投資者等，其流入呈趨勢向上的均值迴歸特點。外資方面，EPFR、13F口徑下外資2025年均已經轉爲淨流入，但並非港股資金面主力，在明年中國基本面預期企穩、人民幣匯率升值兩條主線催化下仍有增配空間，該機構測算其總體流入規模與今年接近。風格選擇是當前市場的核心分歧。年初至今港股主要指數上漲超30%，全球金融條件寬鬆爲重估創造環境，AI、醫藥、消費等創新性突破以供給創造需求，提振市場中長期盈利預期並壓降風險溢價。在估值提升和萬億資金南下的驅動下，行業表現呈現出較爲極致的成長風格。展望來看，2026年上半年尤其是年報季前，海外流動性寬鬆預期仍有升溫可能，疊加財報真空期和春季躁動的資金面催化，成長有高斜率空間。後續全球經濟共振復甦，流動性寬鬆交易或讓位給基本面修復，需適時增配週期風格。此外該機構建議左側佈局“真價值”，結合低估值大市值、盈利能力突出、週期觸底改善和攻守兼備四個維度。除了傳統的多頭配置策略，一些更加靈活的資金可以運用市場交易機制或金融衍生工具在波動中尋找相對確定性。一是可以通過一級市場佈局港股投資，今年港股打新收益顯著提升，首日平均漲幅約39%，基石佔比高的大市值公司具有更加穩定的上市後收益；二是利用港股通調整機制提前佈局，南向資金成交佔比上升後，港股通調整效應帶來的超額收益被進一步放大，2025年9月港股通潛在納入個股考察截止日至公告日跑贏恒生指數的平均值/中位數分別爲29.2%/17.3%，遠超歷史平均水平（約-2%）。金吾財訊
11月3日 週一
<回購監測> 最新回購統計數據
2025-11-02股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)首佳科技(00103)107.8084.11中國石油化工股份(00386)365.201512.48方正控股(00418)15.0011.85信利國際(00732)142.00162.88網龍(00777)10.00122.47明源雲(00909)120.00395.25摩比發展(00947)1.100.18國際家居零售(01373)15.0011.85燕之屋(01497)22.00175.59親親食品(01583)4.305.35力鴻檢驗(01586)1.604.50歌禮制藥－Ｂ(01672)20.00193.27康臣藥業(01681)35.00525.90中國心連心化肥(01866)38.90284.77中遠海控(01919)300.004070.62中集集團(02039)123.21874.48康寧醫院(02120)2.2725.74歸創通橋(02190)5.00118.74固生堂(02273)58.201658.74百宏實業(02299)4.0018.77蒙牛乳業(02319)100.001418.95美麗田園醫療健康(02373)4.00123.62易點雲(02416)1.002.02連連數字(02598)66.80553.59綠城服務(02869)20.8093.91碧桂園服務(06098)50.00309.10中國飛鶴(06186)200.00830.00昊海生物科技(06826)4.55125.03天福(06868)0.200.60中國恆有源集團(08128)100.004.00貪玩(09890)10.00147.75聯易融科技－Ｗ(09959)234.00745.94百勝中國(09987)1.86627.56金吾財訊
11月3日 週一
【券商聚焦】財通證券維持貝殼(02423)“買入”評級 指我國二手房市場空間廣闊
金吾財訊 | 財通證券研報指出，貝殼(02423)規模效應及管理能力是公司經紀業務的核心競爭力，1H2025公司二手房交易額同比增長13.7%至11638億元，帶動二手房業務收入規模提升4.0%至136億元。本輪行業週期中，二手房成交有望率先企穩，儘管我國當前二手房成交佔比已逐步提升，但對比海外國家仍有差距，成交規模仍有較大提升空間，疊加佣金率趨於穩定，該機構預計公司二手房業務增長勢頭或不減。新房業務方面，公司市佔率穩中有升，截至2025年6月30日，公司新房交易額市佔率已達12.6%，預付佣模式壓降應收賬款風險。該機構指出，我國家裝行業市場空間廣闊，但由於其非標、低頻、大宗的行業特性，過去一直難有規模性企業。公司通過經紀業務的海量積累帶來低獲客成本和強品牌效應，疊加標準化能力及運營模式能夠有效解決傳統家裝行業單次博弈的信任問題，未來有望整合家裝行業。該機構表示，預計公司2025-2027年收入分別爲1033億元/1171億元/1306億元。考慮我國二手房市場空間廣闊，公司作爲房產經紀龍頭具備規模效應和管理優勢有望率先受益，疊加公司積極拓展家裝家居等多元化業務，後續具備利潤彈性，該機構預計2025-2027年Non-GAAP淨利潤分別爲74億元/88億元/108億元，維持“買入”評級。金吾財訊
11月3日 週一
【券商聚焦】華泰證券：展望2026年 多個宏觀層面的不確定因素變得更爲積極、明晰
金吾財訊 | 華泰證券表示，展望2026年，多個宏觀層面的不確定因素變得更爲積極、明晰。國內，溫和擴張的財政政策爲去槓桿週期“收尾”保駕護航，新經濟貢獻進一步上升。雖仍有“長尾”，但地產去槓桿對信用週期和企業現金流的衝擊在邊際緩解、甚至消失；同時，預計財政政策的實際執行仍將積極有爲，政府支出增長仍將匹配、甚至快於名義GDP，結合地產下行的新增拖累消減，政策寬鬆提振總需求和實體經濟現金流的效果明顯改善。更令人矚目的是，私有部門和高新技術產業的資本開支均有望加速，行業層面亮點紛呈。海外，美國政策“無序性”邊際下降，全球財政、貨幣政策同步寬鬆，中美經貿關係波動性有望回落，企業投資風險溢價及貿易交易成本都有望下降。該機構預計2026年實際增長可能維持在5%左右，但名義GDP增長有望從2025年的4%回升至4.8%，美元計價的名義GDP增長有望從3.7%反彈至8.6%。對資產價格而言，更關鍵的變量是名義增長及其背後的含義：1.?該機構預測總體物價同比降幅收窄，PPI回升更爲顯著；2.?該機構預計人民幣升值將加速，2026年底美元兌人民幣匯率預測爲6.82。對2026年地產週期走勢的判斷是本套預測的關鍵，也是主要的上行及下行風險來源。此外，外部環境仍存在不確定性。基準假設下，2026下半年一手房成交量同比增長回升至0%附近，人口流入城市的房價也在下半年初現企穩跡象，全年新開工和投資降幅明顯收窄，土地成交金額同比大體持平。在這一假設下：①投資、消費都有一定的回升動力，私有部門投資和服務/國補外地產鏈消費有望成爲消費亮點。高科技相關的資本投入有望加速，包括AI，高端製造，高端醫療等領域；②出口增長可能仍然保持高位，但淨出口對增長的貢獻有望回落；③企業現金流和投資回報率可能繼續修復。金吾財訊
11月3日 週一
【券商聚焦】中信證券看好具身模型進一步成爲產業發展的焦點
金吾財訊 | 中信證券表示，隨着全國各地數採工廠的拔地而起，對於具身智能數據匱乏的現狀，我國具身智能產業鏈已經交出了獨特的答卷——以真實數據爲底、構築模型訓練長期優勢。在此過程中，數據要素的循環流通不僅使得下游模型開發者得到了持續的語料，也使上游整機廠得到了“半商業化”階段時期的訂單出口。尤其相比於海外昂貴的用工成本，國內實現數據採集規模化的潛能更爲充分，數據積累有望成爲國內具身智能產業的寶貴資產。該機構看好具身模型進一步成爲產業發展的焦點，將數據採集的重要性推向新高度，建議重點關注在數據要素、模型訓練及本體構型環節具備橫向貫通潛力的標的。金吾財訊
11月3日 週一
【特約大V】聶振邦：估值過程漠視此盲點 隨時錯判個人投資能力
金吾財訊 | 對於有“小巴菲特”之稱的賽思·卡拉曼 (Seth Klarman) 於《安全邊際》提出的30個重要思想，今日是有關“估值”的探討，第十九個思想是“商業估值的複雜性”。卡拉曼表示若有人覺得能看透任何一個投資項目背後的所有特性和邏輯，他就犯下一個嚴重錯誤。究其原因，關於該投資項目的問題總會有不能找到答案的，並且該問的問題也經常沒人問。就算現在能夠完美地瞭解某投資項目，絕大部分投資的未來結果，都不能被準確預測。即或假若一項投資中的所有細節都被知道了；但一間公司的實際價值卻不會是刻在石頭上人盡皆知的，這纔是現實的最複雜之處。如果公司價值是保持恆定 (remain constant)，股價的運行軌跡就如行星繞着太陽般轉動得以預測，投資會是多麼簡單的一回事。我們都明白現實卻非如此，一間公司的真實價值根本無法確定，所以遑論我們是否在以折讓價格買入其股票呢？於是延伸至第二十個思想的探討，就是“估值追求精益求精，對或錯？”卡拉曼表示許多投資者堅持在分析過程中做到一隻股票的精確估值，就是在一個充滿不確定性的世界裏追求精益求精；但我們面對的現實卻是，一間公司是不可能被精確估值的。原因是公佈出來的賬面價值 (book value)、盈利 (earnings) 和現金流 (cash flow)，說到底都只是根據一套相對嚴格的標準和原則得出的合理會計估算。其作用更大程度是爲合乎社會規範，而非爲了反映公司的經濟價值。因此，這樣的合理會計估算絕對談不上是精確估值；畢竟金額不大的幾千美元房子也難以準確估價，更何況是對所處商業環境龐大又複雜的公司進行估值呢？我們根本無法爲公司正確估值，而且公司的實際價值也總是在變，它會隨着無數的宏觀經濟、微觀經濟，以及市場相關的因素不停波動。在任意一個靜止的時間節點，投資者都無法精確估算公司的價值，更何況還要隨着時間改變結合所有可能影響估值的因素來不斷調整他們的估計？所以，想要精確給出一間公司的估值，到頭來只會得出非常不準確的數字。現實問題在於我們總會把“可以精確估值” (the capability to make precise forecasts) 和“可以準確估值”(the ability to make accurate forecasts) 混爲一談，實則卻是兩碼子的事。論到“精確估值”，任何人只要有計算機，就可以算出資產淨值 (NPV) 和內部回報率 (IRR)。電腦試算表 (computerized spreadsheet) 的出現讓人以爲自己能夠做出準確分析；但實則如此分析背後有很多假設，卻往往被忽略了，於是“垃圾進，垃圾出”(Garbage in, garbage out) 成了這個分析過程的合適描述。在《證券分析》一書中，格雷厄姆和大衛·多德曾探討值價區間的概念 (the concept of a range of value)：“證券分析的基要原則不是盲目追尋一隻股票的準確內在價值 (intrinsic value)。所得估值若能夠保障持有的債券，或能夠評估一隻股票是否應買入，或股票的價值是明顯地高於或低於市價，便可以了。爲着以上幾種目的，一個大體概括的內在價值估算或許經已足夠。”誠然格雷厄姆經常會去計算每股營運資本 (net working capital per share) 的指標，用來大概估算一間公司的“清算價值”。他使用這個粗略估算的指標，恰恰就是在悄然向大家承認，他也沒有辦法給一間公司進行更精確的估值呢！【作者簡介】聶振邦 (聶Sir)畢業於香港理工大學金融服務系，超過17年從事金融業和投資教學經驗，四本投資和理財書籍的作者。香港證監會持牌人【聲明】筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。以上純屬個人研究分享，並不代表任何第三方機構立場，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定。金吾財訊
11月3日 週一
