【券商聚焦】浙商證券維持地平線機器人（09660）買入評級 指重組提升股權確定性

金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，地平線機器人-W（09660）發佈2026年上半年業績預告，預計持續經營收入爲19.3億至20.8億元人民幣，同比增長24.8%至34.5%；毛利爲11.6億至13.7億元。期內利潤預計35至40億元，主要來源於CARIAD可轉換借款公允價值變動，並非經營性扭虧。經調整淨虧損預計爲14至17億元，較2025年上半年的13.33億元有所擴大。

研報重點分析了公司與大衆汽車旗下CARIAD的可轉換借款重組。根據協議，公司提前通過發行13.02億股B類普通股結清約6.62億美元本息，發行價維持原轉股價3.99港元/股。交易後，CARIAD及其關聯方持股比例固定爲9.9%，並鎖定12個月。此外，公司支付3.99億美元現金償還剩餘部分及買斷CARIAD所持剩餘轉股權，公司爲此發行了4.5億美元零息可轉債進行再融資。

浙商證券認爲，此舉雖帶來即時股本攤薄，但該部分股份原本就將在借款到期時強制發行，此次重組提前鎖定了CARIAD的持股比例，消除了約7.16億股低價轉股的額外攤薄風險，極大提升了股權結構的確定性。以短期資金成本換取中長期攤薄收斂和利潤表負面波動，事件影響偏積極。

在產品層面，公司發佈了HSD V2.0版本，爲HSD發佈以來最大規模的OTA升級。該版本深化了“世界模型+端到端強化學習”模型，車輛無需人工接管的行駛里程提升56%，路況博弈能力提升167%，反應速度提升20%，並將能力延伸至AEB、AES、AMAP等主動安全場景。

浙商證券預計公司2026-2028年營收分別爲55.1/84.1/145億元，同比增速分別爲47%/53%/73%，CAGR爲62.2%；歸母淨利潤分別爲37.2/-23.2/-7.3億元，經調整歸母淨利潤分別爲-34.5/-23.2/-7.3億元；對應的EV/銷售收入分別爲9.6/7.1/4.5X，維持“買入”評級。

風險提示：智駕滲透不及預期、芯片市場競爭加劇、客戶拓展不及預期等。