【券商聚焦】中信建投維持渣打集團（02888）買入評級 指財富管理業務強勁

金吾財訊 | 中信建投發佈研報指，渣打集團（02888）2Q26營收、利潤均超預期，ROTE維持17.9%的高位。公司上調全年營收指引至6%左右，全年淨利息收入預計實現小個位數增長。財富管理業務趨勢持續強勁，收入同比高增43%創歷史新高，交易服務、環球銀行保持穩定增長。在上半年針對中東衝突預防式計提撥備的情況下，信用成本仍低於中長期指引區間下限，資產質量優異。下半年宣佈10億美元回購，全年分紅率上升至30%，股東回報優異。

該行指出，財富管理業務成爲營收超預期的關鍵支撐，收入同比高增43%，主要得益於投資產品收入高增及強勁的AUM增長與新增資金流入。富裕客羣AUM規模達4730億美元，環比增長6.7%。全球資產配置、跨境理財需求日益旺盛，預計將長期爲財富管理業務帶來新增量。

淨利息收入增長超預期，同比增長6.3%，息差基本保持穩定。公司指引全年淨利息收入由同比持平上調至小個位數增長，主要受惠於利率環境穩中有升、貸款穩定增長及利率對沖工具支撐。非息收入在剔除一次性影響後實際增長9%。資產質量保持穩中向好，2Q26不良率環比下降7bps至1.88%。公司審慎計提了0.44億美元的中東衝突預防式撥備，大中東地區敞口僅6%，且以政府類及大型機構客戶爲主，目前無“可觀察到的”信貸損失。

中信建投表示，長期來看，渣打是全球產業鏈重構和亞洲富裕居民財富全球配置長期戰略機遇的核心受益銀行，伴隨着需求復甦、全球資本開支的上行週期和財富管理擴張週期，公司基本面趨勢和核心盈利能力持續提升，股票屬性將從當前的“高股東回報優先、適度成長支撐”逐步向“高成長引領、中高股東回報爲基”演變，預計2026-28年營收增速分別爲6.0%、6.1%、6.2%；淨利潤增速爲14.2%、14.1%、12.1%，對應ROTE分別爲13.2%、14.2%、15.4%。當前股價對應1.32倍26年PB，1.53倍26年PTB，以當前15%的中長期ROTE指引，18%的長期ROTE指引，按照10倍Forward PE左右的估值中樞推算，合理估值應對應1.5-1.8倍PTB（1.4-1.7倍PB），估值仍有一定修復空間。基於持續優異的業績表現、較強的成長性邏輯和未來持續向上的ROTE趨勢，按照1.8倍PTB給予目標估值，上調目標價至280美元，維持買入評級和銀行板塊首推。

風險提示：（1）美聯儲降息幅度或時間超預期。（2）全球宏觀經濟步入新一輪衰退，或中東地緣政治衝突等事件超預期持續，影響渣打集團資產質量，導致利潤大幅下滑。（3）可能存在政策限制等特殊原因導致公司分紅率不及預期。（4）渣打集團部分經營地區或存在主權信用風險。（5）全球產業轉移存在不確定性，地緣政治摩擦或美國產業限制政策或致使全球化進程受阻，進而導致全球貿易規模與資金流量大幅下滑，使公司交易銀行業務發展不及預期。