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潘功勝：堅定踐行全球治理倡議 持續推進全球金融治理改革完善
金吾財訊 | 中國人民銀行行長潘功勝在《求是》發佈《堅定踐行全球治理倡議 持續推進全球金融治理改革完善》文章稱，展望未來，以強有力的國際貨幣基金組織爲核心，構建多元、高效的全球金融安全網，維護全球金融監管規則的一致性和權威性，是防範與化解國際經濟金融危機的關鍵路徑，也是世界各國和國際組織應該繼續堅持和努力的方向。當前，國際貨幣基金組織的份額佔比沒有能夠反映成員國在全球經濟中的相對地位。按照已達成的共識，儘快推動份額佔比調整，是國際貨幣基金組織完善治理、提升自身合法性和代表性的關鍵。此外，在完善治理結構的同時，主要國際金融組織應進一步強化經濟金融監督職能，客觀評估全球和各國面臨的風險，積極引導各國堅定支持經濟全球化和多邊貿易體系；應加強對各國的政策引導，強化宏觀經濟政策協調，維護國際金融體系穩定。中國人民銀行將做全球治理倡議的堅定踐行者，堅持走改革開放之路、多邊主義之路，積極發揮大國引領作用，務實開展全球金融治理與合作，持續建設更加公平、公正、包容、有韌性的全球金融治理體系，爲完善全球治理貢獻力量。金吾財訊
9月16日 週二
滬上阿姨(02589)盤中一度漲超36% 日前獲納港股通 機構指公司具備向上潛力和彈性
金吾財訊 | 滬上阿姨(02589)股價衝高回落，盤中一度漲超36%，截至發稿，漲13.41%，報149.7港元，成交額3.39億港元。消息面上，日前，深交所此前發佈公告稱，港股通標的證券名單調整，自2025年9月8日起生效。其中，滬上阿姨等納入港股通標的證券名單。此外，興業證券指出，上半年滬上阿姨持續優化門店結構，穩步開店，聚焦廣大的三線以下下沉市場，門店數量平穩增長，推動收入提升。受益於規模效應和各項成本管控，期內盈利能力也顯著提升，歸母淨利率同比增長1.0個百分點。公司持續探索其他副牌如更低價的茶瀑布，保持研發和推新速度，期內上新136款新品。金吾財訊
9月16日 週二
8月初步訪港旅客數字創疫後單月新高 香港本地消費股普升 莎莎國際(00178)漲3.17%
金吾財訊 | 香港本地消費股普升，莎莎國際(00178)漲3.17%，普拉達(01913)漲3.02%，新秀麗(01910)漲1.96%，周大福(01929)漲1.26%，太興集團(06811)漲0.92%。香港旅遊發展局今日（16日）公佈，8月初步訪港旅客數字爲515萬人次，創下疫情後單月新高，較去年同期上升16%。累積計算，今年1至8月共錄得約3300萬訪港旅客人次，按年增加12%。其中，訪港內地旅客佔2553萬人次，非內地旅客錄得76萬人次，按年分別錄得11%及16%的雙位數增長。金吾財訊
9月16日 週二
華檢醫療RWA“所中所”商業模式首單落地 輕資產賦能產業巨頭
金吾財訊 | 9月16日，華檢醫療(01931)發佈公告，宣佈與仁和藥業（000650.SZ）間接全資附屬公司仁和國際達成戰略合作，雙方將共同於美國籌建全球首家專注於非處方藥（OTC）垂直領域的現實世界資產（RWA）交易所。華檢醫療在公告中闡釋，與仁和國際的合作是其創新的「ETHK全球RWA交易·所中所」商業模式的首次成功落地與實踐驗證。在該模式下，華檢醫療定位爲“賦能者”，並非直接運營交易所，而是爲各行業龍頭提供頂尖的技術基礎設施與合規運營支持。在此次合作中，旗下華檢數字提供核心技術開發，生態內附屬公司ETHK Inc則提供合規資質與運營服務。這種輕資產模式使其能夠通過與行業領軍者合作快速切入不同垂直領域，具備極強的可複製性和規模化擴張潛力，爲可持續的收入增長奠定了堅實基礎。金吾財訊
9月16日 週二
【券商聚焦】華泰證券維持騰訊控股(00700)買入評級 看好騰訊廣告未來三年的商業化空間
金吾財訊 | 華泰證券發研報指，從發展路徑看，未來多模態化、情緒模型、multi-agent將會成爲重要趨勢。AI賦能下，在線廣告產品矩陣快速迭代，廣告主預算有望更傾斜至網絡平臺(視頻>圖文)。該機構預期騰訊控股(00700)市佔率持續提升，視頻號廣告加載率仍顯著低於抖音快手，遠期收入有望達1200億。對比海外友商，該機構認爲視頻號作爲優質流量入口，具備更高估值空間：①視頻號較Reels用戶規模與時長領先，滲透率與使用頻次更高，②內容質量和創作者生態更優，③中國用戶對直播電商的消費心智亦更成熟，同時銀髮羣體貢獻第二曲線。該機構續指，從全球市場看，AI搜索市場份額正快速攀升，該機構預期當前的流量格局將會面臨重新分配，①據eMarketer預測，AI搜索在整體搜索廣告中的份額將從2025年的0.7%提升至2029年的14%；②優質內容仍是難以跨越的鴻溝：從傳統引擎視角看，高質量內容壁壘需要進一步加強，AI搜索的關鍵瓶頸爲資料/結論的可依賴度；③多模態是未來核心競爭力，在AI搜索中可增強意圖解析能力，突破傳統關鍵詞匹配的侷限，能夠支持複雜問題解答並整合實時數據(國內字節暫居領先地位)。該機構持續看好騰訊廣告未來三年的商業化空間。從全球社交廣告看，國內商業變現途徑更爲豐富，社交通訊流量入口更爲集中。對比 Meta和抖音等友商，①微信廣告變現場景遠超社交媒體，生態延伸至直播電商、小程序和支付，國內流量基礎穩固，優於海外對公對私分層、相對分散的格局；②騰訊搜索廣告前景廣闊，AI搜索內容壁壘更強(公衆號與視頻號)，同時混元大模型和SaaS佈局提供協同效應；③Meta已藉助AI顯著提升廣告效能，騰訊有望參考其路徑改善。該機構認爲，騰訊廣告在視頻號與AI搜索兩大核心入口的驅動下，理應給予更高估值。上調目標價至752.17港元，維持買入評級。金吾財訊
9月16日 週二
【大行研報】多家境外券商認可：AI+驅動新增長，匯通達網絡（9878.HK）戰略升級成效顯著、盈利質量持續提升
【大行研報】多家境外券商認可：AI+驅動新增長，匯通達網絡（9878.HK）戰略升級成效顯著、盈利質量持續提升近日，花旗、第一上海、招商證券國際、浦銀國際等相繼發佈關於匯通達網絡（9878.HK）的最新研報。基於公司2025年中期業績以及與阿里雲達成全棧AI全面合作等，機構普遍認可匯通達戰略轉型成果，對公司「AI+智慧供應鏈」的增長驅動力表達信心，給予「買入」評級，部分目標價至23港元。第一上海評論指出，匯通達盈利指標創歷史新高，顯示出2024年下半年以來的戰略轉型路徑有效、經營質量持續優化——公司AI+SaaS業務升級顯著，憑藉與阿里雲合作，獲得強大技術實力與算力支持，將聯合打造「小店大模型智能體」，整合下沉市場數據資產，推動服務模式向「SaaS軟件+AI Agent+內容運營」升級，且自營商品、自有品牌、頭部品牌合作等供應鏈能力持續升級，為長期增長注入強勁動力。招商證券國際將匯通達解讀為「獨具優勢的下沉市場AI+電商領導者」，分析稱：公司已在廣闊的下沉市場建立卡位優勢，公司核心業務增長穩健、毛利率等盈利能力指標明顯改善，印證轉型初步成效顯著，同時AI+SaaS成為第二增長引擎，支持匯通達長期樂觀的盈利增長前景。本月，花旗銀行、浦銀國際等境外券商最新研報中重申匯通達「買入」評級，部分目標價上探至23港元。機構認為，考慮到公司業務戰略調整已初見成效，利潤率指標達到歷史新高，AI與智慧供應鏈業務均找到高質量發展的新增長點，預計公司下半年收入有望快速回升、盈利有望持續改善，匯通達網絡戰略調整後的價值重估之路剛剛開始。2025-09-16 此財經新聞稿由EQS Group轉載。本公告內容由發行人全權負責。瀏覽原文: http://www.todayir.com/tc/index.phpEQS
9月16日 週二
<回購監測> 最新回購統計數據
2025-09-15股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)恒生銀行(00011)20.002384.98首佳科技(00103)4.803.74WING ON CO(00289)0.303.94天安卓健(00383)1.000.90旭日企業(00393)0.801.02騰訊控股(00700)85.6055088.04信利國際(00732)100.00121.00網龍(00777)3.4539.50IGG(00799)17.2077.45威高股份(01066)95.60557.62普華和順(01358)10.9016.68力鴻檢驗(01586)1.203.40津上機牀中國(01651)11.00331.69清科創業(01945)0.400.50彩客新能源(01986)3.002.43富智康集團(02038)8.00130.67中集集團(02039)39.56314.89康寧醫院(02120)1.3515.26歸創通橋(02190)5.00129.23固生堂(02273)3.25107.42美高梅中國(02282)100.001572.00蒙牛乳業(02319)20.00306.36太平洋航運(02343)193.40477.81酷派集團(02369)352.80464.61易點雲(02416)26.0058.35希瑪醫療(03309)20.0039.29MENGNIU B2606(05805)20.00306.36昊海生物科技(06826)6.74187.26天福(06868)0.401.21中國恆有源集團(08128)100.003.90駿傑集團控股(08188)10.0010.70聯易融科技－Ｗ(09959)225.00730.08MENGNIU B3006(40257)20.00306.36恒生銀行－Ｒ(80011)20.002384.98MENGNIU B3007-R(85042)20.00306.36MENGNIU B3507-R(85043)20.00306.36金吾財訊
9月16日 週二
【券商聚焦】中郵證券首予速騰聚創(02498)“增持”評級 指機器人及其他領域成爲公司上半年增長的最大亮點
金吾財訊 | 中郵證券發研報指，速騰聚創(02498)發佈2025年半年度報告：2025H1實現營業收入7.83億元，同比增長7.7%；歸屬於上市公司股東的淨虧損1.51億元，同比減虧43.9%；毛利率從去年同期的13.6%提升至25.9%。ADAS業務：短期波動，新品定點注入增長動力。2025H1，用於ADAS應用的激光雷達產品收入5.00億元。銷量方面，雖受部分客戶策略調整影響，整體用於ADAS的激光雷達銷量爲22.05萬臺，同比-6.0%，2025Q2出貨量12.38萬臺，同比+4.6%。單價上，因低價MX新品銷量佔比上升，2025H1公司ADAS激光雷達單價從去年同期的約2600元降至2300元。隨着規模效應顯現以及芯片化帶來的成本優化，ADAS激光雷達毛利率從去年同期的11.2%提升至17.4%。公司4月推出的EM數字激光雷達新平臺市場拓展成果斐然。截至8月21日，EM平臺已獲得8家汽車整車廠共45款車型的量產定點，其中一家全球領先新能源汽車整車廠貢獻了32款車型定點。如極氪9X、智己LS6搭載的EM平臺定製520線長距主雷達，以及即將在Q3量產的超500線可量產數字化激光雷達EM4，已獲得全球純電皮卡Top新勢力品牌、歐洲頭部高端豪華汽車合資品牌等多家車企定點，爲ADAS業務後續增長築牢根基。機器人業務：高速增長，成爲業績新引擎。機器人及其他領域成爲公司上半年增長的最大亮點，該領域激光雷達產品收入達2.21億元，銷量從2024年同期的8900臺激增至4.63萬臺，同比增幅高達420.2%，2025Q2銷量魏3.44萬臺，同比+631.9%。毛利率方面，2025H1機器人激光雷達毛利率從去年同期的26.1%提升至45.0%，規模效應凸顯。在客戶拓展上成果豐碩，與多家全球領先割草機器人制造商達成合作，訂單規模突破七位數。如與庫獁科技簽訂三年120萬臺全固態激光雷達戰略合作協議。在無人配送領域，和北美COCORobotics、北美2家頭部外送平臺，以及國內美團、新石器、白犀牛等企業建立深度合作；在具身智能方向，與宇樹科技、越疆等公司緊密協作，市場前景廣闊。該機構預計公司2025/2026/2027年分別實現收入24.33/37.39/52.21億元，分別實現歸母淨利潤-1.8/0.63/4.03億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。金吾財訊
9月16日 週二
【券商聚焦】國信證券維持美團(03690)中線“優於大市”評級 短期核心本地商業預計虧損幅度會有所加大
金吾財訊 | 國信證券發研報指，美團(03690)2025Q2，公司實現收入918.4億元，同比+11.7%；經營溢利2.3億元，同比-98.0%，經營利潤率爲0.2%，同比-13.4pct；經調整溢利爲14.9億元，同比-89.0%，經調整淨利率爲1.6%，同比-14.9pct。該機構表示，新業務虧損幅度環比收窄。2025Q2，新業務收入264.9億元/+22.8%，經營虧損18.8億元，經營虧損率7.1%，環比改善3.1pct，虧損幅度環比24Q4/25Q1(-21.8/-22.7億元)收窄。2025年6月，美團優選退出表現不佳的虧損區域，聚焦核心區域發展；同時計劃加速小象超市擴張，逐步覆蓋國內所有一二線城市；Keeta繼續維持強勁增長。預計第三季度核心本地商業會出現較大規模虧損。考慮到當下競爭加劇現狀，公司持續加大戰略性投入，公司核心本地商業業務在第三季度仍將出現較大規模虧損。一方面，公司會增加激勵以確保價格競爭力與行業領先的配送服務，其次會加大營銷投入以強化品牌認知。綜合考慮賽道競爭動態以及公司應對舉措，短期核心本地商業預計虧損幅度會有所加大，故該機構下調公司2025-2027年經調整淨利潤至-77/318/466億元(調整幅度爲-117%/-46%/-35%)，對應2026-27年PE估值16.9/11.6x，維持公司中線“優於大市”評級，後續持續跟蹤賽道競爭動態演變。金吾財訊
9月16日 週二
港股異動 | 機器人概念股午後拉昇，三花智控漲超10%再創上市以來新高
華盛資訊9月16日訊，港股部分機器人概念股午後拉昇，德昌電機控股漲超17%，年內已爆升逾240%；三花智控漲超10%，再創上市以來新高；越疆漲超5%，優必選漲超4%。消息面上，特斯拉創始人馬斯克近日在All-In峯會上談及擎天柱（Optimus）機器人的最新情況。稱目前正在設計的第三版Optimus將解決手部靈活性、擁有AI大腦，並且有望實現量產。風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個...華盛證券
9月16日 週二
【券商聚焦】海通國際：澳門博彩行業25H2的表現有望超過25H1的水平 GGR增速有望延續
金吾財訊 | 海通國際發研報指，9月12日，海通國際海外消費團隊組織澳門博彩上市公司調研活動，調研及參觀了4家博彩公司，分別爲澳博控股(00880)，金沙中國(01928)，美高梅中國(02282)及銀河娛樂(00027)。該機構表示，GGR增速有望延續，高端中場競爭激烈。受到人民幣升值、股票市場回升、金價及房價提高、簽證放鬆、旅遊需求旺盛及貿易戰穩定等諸多因素，6-8月澳門博彩市場表現超預期，GRR達雙位數的增長。該增長趨勢有望延續至25H2，9-10月行業表現可期，整體來看，行業25H2的表現有望超過25H1的水平。VIP/高端中場/中場的業務表現分化，VIP及高端中場表現較好，而中場業務還未恢復至疫情前的水平。高端中場業務引領GGR增長，現已超過疫情前水平，各家也在積極佈局高端中場板塊，提供奢華酒店客房及相關配套服務，該板塊競爭激烈。金吾財訊
9月16日 週二
【首席視野】羅志恆：如何看待當前經濟？如何理解股市與經濟的背離？
羅志恆、馬家進（羅志恆系粵開證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要8月生產、消費、投資等主要經濟指標的同比增速呈現放緩態勢，經濟承壓主要是由於前期支撐增長的因素正在逐步回落，同時房地產進一步下行拖累經濟，三季度經濟增速有可能低於5%。此前，搶出口和轉出口帶動出口強勁，以舊換新政策帶動消費回升，大規模設備更新和財政靠前發力支撐投資，共同推動了上半年的經濟增長。然而，這些因素的“透支效應”開始顯現：隨着“搶出口”行爲的消退，出口增速放緩；消費品以舊換新政策對耐用消費品的刺激作用邊際遞減，導致社零消費增速回落；同時，房地產市場持續低迷、製造業投資動能減弱以及地方財政緊平衡，對整體投資形成拖累。但當前經濟也呈現出一些積極因素，例如核心CPI同比回升以及股市持續上漲。展望未來，下階段經濟增長面臨的風險挑戰進一步增多，四季度經濟增速或回落至5%以下。從外部看，中美貿易關係的未來走向充滿不確定性，同時美國通脹形勢可能擾動美聯儲的降息進程，對全球經濟和資本市場造成不利衝擊。從內部看，去年四季度政策拉動下的高基數將對今年同期的同比增速形成壓力；更爲關鍵的是，房地產價格仍有下行壓力，不僅直接抑制了房地產投資，還通過影響居民財富和地方財政收入，間接削弱了消費能力和基建投資能力。此外，消費品以舊換新政策和財政政策靠前發力，導致下半年政策力度相對有所減弱，需要增量政策加碼發力。在經濟基本面承壓的同時，A股市場卻自7月以來持續走強，與經濟表現相背離。直接原因是本輪牛市主要由估值驅動，而非企業盈利驅動。市場風險偏好的回升是估值上漲的核心動力，這背後既有外部風險緩和的因素，如市場對關稅戰的“脫敏”和對美聯儲重啓降息進程的預期；也有國內樂觀敘事重構的推動，如人工智能等科技熱點與“反內卷”政策帶來的行業盈利修復預期。在房價低迷和存款利率下行的背景下，股市的財富效應對居民資產配置產生了巨大吸引力，引發“存款搬家”，進一步推高了股價。然而，估值驅動的上漲終究需要經濟基本面的有效改善作爲支撐，盈利的改善才是股市長牛的根本動力。爲應對挑戰並鞏固經濟回升向好態勢，亟需更大力度的政策與改革，其重點在於穩定房地產市場和大力提振居民消費。爲穩定房地產，有必要探索在中央層面設立“房地產穩定基金”，用於“保交房”和收購閒置土地，並實質性放寬一線城市的住房限購，釋放真實需求。同時，需繼續引導房貸利率下行，並建立彈性的房貸處理機制，防範個人信用風險演變爲社會風險。要從根本上提振消費，則必須通過深層次改革來解決居民的消費能力和意願問題。這包括優化國民收入分配製度，提高居民收入佔比；優化假期制度，通過增設公共假日和逐步取消調休來增加居民的閒暇時間；完善社會保障和公共服務體系，打消居民消費的後顧之憂；深化服務業准入改革，鼓勵市場競爭，培育新型服務消費業態。風險提示：外部衝擊超預期、穩增長政策超預期目錄一、如何看待當前經濟形勢？（一）三季度經濟承壓主因前期支撐因素回落，但也有積極因素顯現（二）下階段壓力增大，四季度經濟增速或回落至5%以下二、如何理解當前“股市熱”與“經濟穩”之間的背離？（一）當前A股牛市主要受估值驅動，海外風險緩釋與國內敘事重構激發市場風險偏好（二）股市持續上漲離不開經濟基本面的有效改善 三、政策建議：加大宏觀政策和改革力度，重點是穩定房地產市場和提振居民消費（一）宏觀政策加碼發力，激發地方政府積極性，穩定房地產市場（二）通過改革解決居民消費能力和意願等問題，大力提振消費正文2025年中國經濟實現“5%左右”的增速目標是大概率事件，但從全年走勢來看，一季度經濟“開門紅”，同比增長5.4%；二季度保持較強韌性，同比增長5.2%；下半年壓力增大，三季度增速放緩，四季度或回落至5%以下。因此宏觀政策有必要進一步加碼發力，促進經濟回升向好。一、如何看待當前經濟形勢？（一）三季度經濟承壓主因前期支撐因素回落，但也有積極因素顯現去年四季度以來，中國經濟主要受兩大因素支撐：一是出口超預期強勁，關稅戰風險下的搶出口和搶轉口行爲，以及中國產業鏈供應鏈的強大國際競爭力，帶動中國出口保持韌性；二是宏觀政策加碼發力，消費品以舊換新政策帶動消費明顯回升，大規模設備更新政策帶動製造業投資增速保持高位，財政靠前發力帶動基建投資保持較高增速。今年上半年，出口金額、社零消費、製造業投資、廣義基建投資同比分別增長5.9%、5.0%、7.5%和8.9%，從而實現經濟同比增長5.3%。然而，上述因素存在一定的“透支效應”，對經濟的支撐作用逐步減弱。其一，出口方面，美國進口商搶進口主要集中於去年四季度和今年一季度，二季度以來顯著下滑。4月以來，中國對美國出口同比與美國自中國進口同比降幅均高達兩位數，與此同時，美國總體進口同比增速也由一季度的25%以上降至二季度的0%左右，意味着中國轉口貿易的空間也顯著收窄。8月中國出口同比增長4.4%，創3月以來新低。其二，消費方面，消費品以舊換新政策對耐用消費品的提振作用邊際遞減。8月通訊器材、家電音像零售額同比分別由7月的14.9%、28.7%回落至7.3%、14.3%；8月商品零售和社零消費同比分別爲3.6%和3.4%，顯著低於上半年同比的5.1%和5.0%。對耐用消費品的短期刺激大概率是消費節奏的前移而非總量擴大，要從根本上提振消費需要依靠國民收入分配製度改革、社保體系完善、假期制度改革以及優化供給結構（詳見《消費要有“錢”亦有“閒”：優化假期制度的必要性與建議》《讓養老更有“底”，讓消費更有“力”——完善基本養老保險的四個建議》）。其三，投資方面，一是房價和銷售持續下行影響房企投資能力和意願，房地產投資下行拖累投資。8月商品房銷售面積、銷售額、房地產投資同比分別爲-10.6%、-14.0%和-19.5%，房地產市場低迷導致房企回籠資金緩慢，拿地的能力意願偏低，拖累投資。二是製造業設備更新空間收窄，2024年以來製造業投資在設備更新支撐下已維持了一年半左右的高增速，終端消費需求不振以及外需後續可能受到的衝擊，將導致製造業投資回落至正常水平。1-8月製造業投資累計同比由上半年的7.5%降至5.1%。三是“反內卷”政策有利於改善供需失衡問題，但客觀上部分行業推進產能去化，也就是相關行業投資放緩，1-8月電氣機械和器材製造業（包含光伏和鋰電池等細分行業）投資累計同比爲-8.8%。四是地方財政緊平衡制約基建投資，地方政府面臨財政收入減少、支出責任增大、化解地方債務等壓力，進行基建投資的能力下降，1-8月地方財政主導的道路運輸業和公共設施管理業投資累計同比分別爲-3.3%和-1.1%。但當前經濟也呈現出一些積極因素：一是8月核心CPI同比0.9%，連續4個月回升，反映出供求關係逐步改善，有利於企業盈利好轉；二是股市持續上漲，有利於提振市場信心，併產生財富效應，促進居民消費。（二）下階段壓力增大，四季度經濟增速或回落至5%以下下階段外部環境不穩定不確定因素較多，我國經濟運行仍面臨不少風險挑戰。要正視經濟增長面臨的不利因素。外部來看，關稅和美聯儲暫停降息風險仍存。一是四季度中美貿易談判結果存在不確定性，特朗普當前試圖逼迫盟友對華加徵關稅，同時前期搶出口和搶轉口的透支效應進一步顯現，且去年四季度出口基數抬升，今年四季度中國出口增速或面臨下行壓力。二是美國通脹形勢或擾動美聯儲降息步伐。當前市場已對9月美聯儲重啓降息進行了充分定價，美聯儲也認爲就業下行風險大於通脹上行風險。但是，當前美聯儲認爲加徵關稅對美國通脹的影響是“一次性”的，有可能重蹈疫情後對通脹判斷失誤的覆轍，當時美聯儲認爲通脹上升是“暫時性”的，從而導致加息滯後。如果加徵關稅對美國通脹的影響超預期，導致美國出現“二次通脹”，美聯儲將再度暫停降息，對全球經濟和資本市場形成不利衝擊。內部來看，一是去年四季度社零消費和廣義基建投資受政策拉動，基數顯著走高，對今年同期增速形成壓力。二是房地產價格仍然有下行壓力，壓制居民消費、房地產投資、地方財政收入以及基建投資的能力。未來看房地產價格下行可能有四大驅動力：一是房企降價自救，面對緊張的現金流和沉重的債務壓力，房地產企業採取降價促銷策略以求快速回款，新房價格的下調直接帶動了周邊二手房市場的價格預期。二是非正常拋售衝擊市場，部分陷入困境的企業或居民拋售持有的房產，甚至形成司法拍賣房。這類房產的成交價格通常遠低於市場正常水平，對周邊二手房市場造成了價格下行壓力。三是市場信心不足導致供給增加，房價下行趨勢進一步削弱了市場信心，導致部分業主將原本閒置或用於出租的二手房掛牌出售，這在需求疲軟的背景下進一步加劇了市場的供需失衡狀態。四是產品結構升級的擠出效應，爲滿足人民羣衆對美好生活嚮往而推出的高品質“好房子”項目，雖然是行業轉型升級的正確方向，但在客觀上也對存量巨大的普通商品房的需求和價格造成了衝擊，購房者對於存量房的態度是降價或者“等待買好房子”。（詳見《房地產調整到了什麼階段？對經濟的影響有多大？》《對當前及下階段房地產形勢的研判及建議》）三是當前地方政府化債壓力依然較大，地方政府發展經濟的能力和積極性仍然受到一定影響。四是部分政策存在退坡問題，例如消費品以舊換新政策，上半年中央下發資金1620億元，下半年下發資金爲1380億元，同時由於地方財政緊平衡，地方的補貼力度也有所減弱；基建投資方面，財政靠前發力，加快形成實物工作量，也會導致下半年尤其是四季度資金和新建項目緊張。五是儘管股市上漲有助於形成財富效應，提振居民消費，但房地產市場持續低迷，又對消費和投資形成拖累。二、如何理解當前“股市熱”與“經濟穩”之間的背離？7月以來，A股市場持續走強，上證指數成功突破去年10月以來形成的3100-3400點左右的震盪區間，一路漲至3800點以上，創近十年來新高。7月1日至9月15日，上證指數、創業板指、科創50指數分別上漲12.1%、42.4%和33.6%。然而，同期生產、消費、投資等主要經濟指標增速卻呈現放緩態勢。6-8月，規模以上工業增加值當月同比分別爲6.8%、5.7%和5.2%，社會消費品零售總額當月同比分別爲4.8%、3.7%和3.4%，固定資產投資完成額累計同比分別爲2.8%、1.6%和0.5%。股市表現與經濟基本面之間的背離，還體現在行業層面。例如，當前房地產市場的調整仍在持續，房價在一季度初步止跌之後再度下行。5月以來，房地產銷售、投資同比持續負增長，一線城市新房、二手房價格環比再度回落，房價尚未實現止跌回穩。但地產股卻表現強勁，7月1日至9月15日，Wind房地產行業指數上漲了17%。（一）當前A股牛市主要受估值驅動，海外風險緩釋與國內敘事重構激發市場風險偏好股價表現取決於兩股力量：企業盈利（每股收益）和市場估值（市盈率）。當前“股市熱”與“經濟穩”之間出現背離，直接原因是本輪牛市主要受估值驅動，而非盈利驅動。估值上漲又源於市場風險偏好回升，既有海外風險緩釋，也有國內敘事重構。外部來看，特朗普極端關稅政策和美聯儲貨幣緊縮風險緩釋。2月以來，特朗普關稅戰對全球資本市場造成嚴重衝擊，但隨着關稅戰多次階段性緩和，市場對其逐步“脫敏”，甚至開啓“TACO交易”（Trump Always Chickens Out，特朗普總是臨陣退縮）。納斯達克指數和標普500指數於6月底7月初收復關稅戰以來的跌幅，並持續上漲。此外，隨着美國勞動力市場持續走弱，美聯儲認爲就業下行風險大於通脹上行風險，市場預期美聯儲將於9月重啓降息進程，全球流動性趨於寬鬆，不僅利好美股，也利好新興市場。內部來看，人工智能、“反內卷”等題材或熱點疊加積累並演變爲樂觀敘事，引發居民存款搬家，形成正向循環。中國在人工智能、機器人等高科技領域躋身全球前列，形成新興產業高速發展和科技自立自強的樂觀敘事；“反內卷”有助於改善供需失衡問題，形成行業和企業盈利修復的樂觀敘事。同時，我國通過創設穩市貨幣政策工具、推動中長期資金入市等，增強了資本市場的內在穩定性。樂觀敘事驅動市場風險偏好上升，增量資金入市，股價上升，股市成交活躍。在房價持續低迷、存款利率下降的背景下，股市上漲對居民資產配置的吸引力大幅上升，居民存款搬家進一步推動股價走高。（二）股市持續上漲離不開經濟基本面的有效改善股價短期內可以脫離經濟基本面實現率先上漲，但持續上漲需要經濟基本面的有效改善作爲支撐，盈利改善才是股市長牛的根本動力。當前上證指數的滾動市盈率已接近2016年以來的區間上沿，估值繼續上升面臨一定的壓力和風險。一方面要加大宏觀政策力度，促進經濟回升向好，以盈利改善來消化前期的估值抬升；另一方面要完善資本市場制度，促進A股平穩健康運行，防止大起大落。三、政策建議：加大宏觀政策和改革力度，重點是穩定房地產市場和提振居民消費（一）宏觀政策加碼發力，激發地方政府積極性，穩定房地產市場一是靠前使用化債額度，同時進一步提高地方政府債務限額，激發地方政府發展經濟的能力和積極性。根據地方化債需要，靠前化債而非平均用力。可考慮將“6萬億分三年、4萬億分五年”的化債方案調整爲根據地方債務形勢和壓力將額度一次性給到地方。繼續提高化債額度，置換“未充分上報”的隱性債務。根據調研，部分銀行、信託公司反映其客戶即部分國企未被納入平臺監管但其業務性質與平臺一致，即仍可能有部分隱性債務在上報之外。二是探索在中央層面設立“房地產穩定基金”。先期規模可在2萬億元左右，專項用於“保交房”和收購部分房企持有的存量閒置土地。三是高度重視並有效化解房地產企業的流動性風險。積極鼓勵和支持行業內的優質房企吸收整合困難房企的項目與資產。通過設立專項併購貸款、優化融資“白名單”制度等，爲市場化的併購重組提供充足的信貸支持和便利。四是進一步實質性放寬北京、上海、深圳等一線城市的住房限購等限制性舉措，釋放被壓抑的真實需求。五是繼續引導5年期以上LPR下行，進一步降低居民房貸利率，並削減購房交易環節的各項稅費成本。六是建立居民房貸彈性處理機制，防範社會風險。對於因經濟環境變化而暫時出現個人房貸月供逾期的居民，建議金融機構在審慎評估的基礎上，建立規範化的申請與審批流程，適度予以展期或制定靈活的還款計劃，防止個人信用風險演變爲社會穩定風險。（二）通過改革解決居民消費能力和意願等問題，大力提振消費一是優化國民收入分配製度，鼓勵企業部門讓利居民部門，提高居民部門收入整體佔比，提升消費能力。其一，鼓勵企業提高員工工資。其二，以國有企業爲抓手，推動“國資-財政-社保”聯動改革，加大國資收益上繳財政的力度，專項用於提高城鄉居民養老金待遇至農村低保水平。其三，以上市公司爲抓手，鼓勵上市公司增加分紅、實施股權激勵，增加居民財產性收入。二是優化假期制度，提高居民閒暇時間，鼓勵居民利用閒暇時間進行旅遊、運動、教育培訓等服務消費。其一，通過在下半年增設七夕節、重陽節假期，推動公共假期分佈均衡化，完善公共假期制度。其二，逐步取消調休；短期可以實施：公共假期在週一和週五，自動與週末連休，不調休；公共假期在週二、週四時，增加週一和週五爲假期；公共假期在週三，不調休。三是完善社會保障和公共服務體系，打消居民消費的後顧之憂，提高消費意願。建立生育友好型社會支持體系，同時擴大教育、醫療、養老等基本公共服務供給，減輕居民剛性支出壓力。如前所述，推動“國資-財政-社保”聯動改革，加大國資收益上繳財政的力度，專項用於提高城鄉居民養老金待遇至農村低保水平。四是深化服務業准入制度改革，大力發展家政、養老、醫療等服務業，實施負面清單管理，降低市場準入門檻，鼓勵民企進入並積極推動市場化經營。針對健康服務、文化旅遊、家政托育養老等，加快培育新型服務消費業態。如在文旅方面，推動景區IP化、主題化、沉浸式改造，支持開發研學遊、體驗遊等特色產品。金吾財訊
9月16日 週二
【首席視野】趙偉：8月經濟——“反內卷”影響開始顯現
趙偉、屠強、賈東旭（趙偉系申萬宏源證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要事件：8月，社零當月同比3.4%、預期3.8%、前值3.7%；固定資產投資累計同比0.5%、前值1.6%；房地產開發投資累計同比-12.9%、預期-12.4%、前值-12%；新建商品房銷售面積累計同比-4.7%、前值-4%；工業增加值當月同比5.2%、預期5.8%、前值5.7%。核心觀點：“反內卷”對中下游生產、投資的影響開始顯現生產：上游生產持續向好，但“反內卷”對中下游生產的影響開始顯現。8月，工業增加值當月同比回落0.5pct至5.2%。拆分結構看，上游生產表現較強，譬如煤炭開採等；本輪“反內卷”更聚焦中下游，8月運輸設備（-1.7pct至12%）、金屬製品（-1.4pct至2.8%）、下游中酒飲料茶（-2.5pct至-2.4%）、食品（-1.8pct至2%）生產均有所下行。投資：8月固定投資繼續下行，主因“反內卷”對中下游投資影響開始顯現，疊加前期新開工持續收縮對當前地產投資的拖累加深。8月固定投資當月同比回落1.0pct至-6.3%；建安投資大幅下行（-5pct至-11.1%）構成主要拖累；分投資主體看，地產投資回落幅度最大（-2.4pct至-19.4%）；製造業投資（-0.9pct至-1.2%）也明顯下行，主因中下游如運輸設備、汽車等行業大幅下滑；基建投資受公用事業拖累也出現明顯回落。地產：需求端銷售、房價仍在下行，供給端“新開工-復工-投資-竣工”鏈條也仍在走弱。銷售端，70城房價環比仍爲負數，商品房銷售面積、銷售金額分別回落2.7、回升0.1pct至-10.6%、-14.0%；供給端，房企信用融資增速仍處於負區間（-8.1%），新開工（-4.8pct至-20.3%）、地產投資(-2.4pct至-19.5%)繼續回落，竣工增速也處於-21.3%的低位。消費：部分“以舊換新”商品“退坡”特徵顯現，服務消費相對平穩。雖8月份最新一批國補資金下達，但家電（-14.4pct至14.3%）和通信器材（-7.6pct至7.3%）仍出現高位回落跡象；糧油食品等必需品也出現明顯回落。服務消費方面，餐飲收入（+1.0pct至2.1%）小幅提振，1-8月服務零售額累計同比小幅下滑0.1個百分點至5.1%。總結：反內卷對國內供需的影響開始顯現，但外需有望繼續貢獻經濟韌性，預計下半年經濟下行壓力相對可控。9月經濟繼續呈現內需偏弱、外需偏強的格局。展望後續，外需壓力或相對可控，內需壓力更值得關注，包括“反內卷”對生產與投資的影響，以及前期地產新開工項目持續收縮對投資的滯後影響，後續緊密跟蹤增量政策變化。常規跟蹤：8月工業生產走弱，投資、消費均延續回落生產：工業生產走弱，服務業生產維持高位。8月，工業增加值當月同比較7月下行0.5pct至5.2%，其中製造業生產降幅較大。服務業生產指數當月同比下行0.2pct至5.6%。投資：固定資產投資進一步下探，地產投資降幅較大。8月，固定資產投資回落1pct至-6.3%；其中，狹義基建、製造業、地產投資分別回落0.5、0.8、0.9pct。消費：社零增速有所下行，結構上商品零售降幅較大。8月，社零當月同比較上月回落0.3pct至3.4%。其中，商品零售回落0.4pct，餐飲收入較上月回升1.0pct。風險提示外部環境變化，房地產形勢變化，穩增長政策推進速度不及預期。報告正文事件：8月，社零當月同比3.4%、預期3.8%、前值3.7%；固定資產投資累計同比0.5%、預期1.3%、前值1.6%；房地產開發投資累計同比-12.9%、預期-12.4%、前值-12%；新建商品房銷售面積累計同比-4.7%、前值-4%；工業增加值當月同比5.2%、預期5.8%、前值5.7%。（來源：統計局）。1、核心觀點：中下游生產、投資加速下行生產：上游生產持續向好，但“反內卷”對中下游生產的影響開始顯現。8月，工業增加值當月同比回落0.5pct至5.2%。拆分結構看，上游生產表現較強，主因供給收縮的預期提振價格，使部分行業盈利與生產邊際改善，如有色壓延（+2.3pct至9.1%）、非金屬礦物（+1.1pct至0.5%）、煤炭採選（+0.9pct至5.1%）等；本輪“反內卷”更聚焦中下游，8月運輸設備（-1.7pct至12%）、金屬製品（-1.4pct至2.8%）、下游中酒飲料茶（-2.5pct至-2.4%）、食品（-1.8pct至2%）均有所下行；黑色壓延（-1.3pct至7.3%）、橡膠塑料（-1.3pct至3.5%）回落則更多反應投資明顯走弱的影響。投資：8月固定投資繼續下行，主因“反內卷”對中下游投資影響開始顯現，疊加前期新開工持續收縮對當前地產投資的拖累加深。8月固定投資當月同比回落1.0pct至-6.3%，剔除價格後實際增速回落0.8pct至-4%；從投資類型看，8月其他費用（+4.1pct至-5.6%）、設備購置（+3.8pct至9.9%）投資增速均小幅反彈，但建安投資大幅下行（-5pct至-11.1%）；分投資主體看，地產投資回落幅度最大（-2.4pct至-19.4%），與我們地產領先指標基本吻合；製造業投資（-0.9pct至-1.2%）也明顯下行，雖然上游投資增速基本持平，但中下游如運輸設備（-36pct至7%）、汽車（-9.2pct至9.7%）等行業投資下滑幅度更大，顯示“反內卷”的政策影響開始顯現；基建投資也出現明顯回落，主要受到公用事業投資（-8.1pct至4.3%）明顯降速的影響，狹義基建（-0.5pct至-5.8%）也偏弱。地產：需求端銷售、房價仍在下行，供給端“新開工-復工-投資-竣工”鏈條也仍在走弱。銷售端，70城房價同比有所回升（一手+0.4pct至-3.0%，二手+0.4pct至-5.4%），但房價環比仍爲負數（分別爲-0.3%、-0.6%），商品房銷售面積、銷售金額分別回落2.7、回升0.1pct至-10.6%、-14.0%，購房首付比（68.2%）也有所下行，指向前期積壓剛需集中釋放的過程逐步結束；供給端，房企信用融資增速仍處於負數區間（-8.1%），在此過程中，新開工（-4.8pct至-20.3%）仍在下滑，疊加存量項目減少的滯後拖累，地產投資（-2.4pct至-19.5%）也繼續回落，竣工增速也處於-21.3%的較低水平。消費：部分“以舊換新”商品“退坡”特徵顯現，服務消費相對平穩。8月社會消費品零售總額同比增長3.4%，較前值下降0.3個百分點，其中限額以下商品零售和限額以上商品零售均有所回落。限額以上商品中，雖8月份最新一批國補資金下達，但前期受益於“以舊換新”最顯著的家電（-14.4pct至14.3%）和通信器材（-7.6pct至7.3%）增速在5月達到高點後仍趨於回落；汽車（+2.3pct至0.8%）小幅回暖，但增速維持在較低區間；必需品出現較明顯的回落，其中糧油食品（-2.8pct至5.8%）、菸酒（-5.0pct至-2.3%）回落幅度較大。服務消費方面，餐飲收入（+1.0pct至2.1%）小幅提振，1-8月服務零售額累計同比小幅下滑0.1個百分點至5.1%。總結：反內卷對國內供需的影響開始顯現，但外需有望繼續貢獻經濟韌性，預計下半年經濟下行壓力相對可控。9月經濟繼續呈現內需偏弱、外需偏強的格局。展望後續，在新興市場需求份額雙提升、美國進口仍有改善空間的背景下，我國外需壓力或相對可控。內需壓力更值得關注，在天氣影響逐步消退後，8月投資、消費、生產等指標出現進一步回落，已在開始顯現“反內卷”與前期地產新開工項目持續收縮的滯後影響，加大服務業與基建投資、穩定消費需求仍非常關鍵；目前第三批以舊換新資金已下達完畢，貸款貼息等促進服務消費、服務業投資的政策也在加速落地，新型政策性金融工具也在部署之中，後續緊密跟蹤增量政策變化。2、常規跟蹤：8月工業生產走弱，投資、消費均延續回落生產：工業生產走弱，服務業生產維持高位。8月，工業增加值當月同比較7月下行0.5pct至5.2%。其中製造業、公用事業生產增速回落，當月同比分別回落0.5pct至5.7%、回落0.9pct至2.4%，採礦業（+0.1pct至5.1%）則有回升。此外，服務業生產小幅回落，8月服務業生產指數當月同比較7月下行0.2pct至5.6%。投資：固定資產投資進一步下探，狹義基建投資延續負增。8月，固定資產投資累計同比回落1.1個百分點至0.5%、不及市場預期（1.3%，WIND），調整後的固定資產投資當月同比爲-6.3%、較7月回落1個百分點；其中，狹義基建投資當月同比較7月回落0.5個百分點至-5.8%。製造業投資降至四年來最低水平，裝備製造業投資降幅顯著。8月，製造業投資明顯回落，累計同比較上月下行1.1個百分點至5.1%；當月同比較上月回落0.9個百分點至-1.2%。分行業看，運輸設備、專用設備、汽車等行業投資增速降幅較大，分別較前月回落36、16.4、9.2個百分點至7%、-18.6%、9.7%；相比之下，化學原料、電氣機械等行業投資增速漲幅較大，分別較前月上行9.9、3.4個百分點至-9%、-9.5%。地產投資進一步下行，新開工、竣工面積延續低位。8月，房地產開發投資延續回落，累計同比較前月下行0.9pct至-12.9%，當月同比較前月下滑2.4pct至-19.4%。分不同階段看，新開工、竣工面積延續低位，當月同比分別較前月回落4.8pct至-20.3%、上行8pct至-21.4%；同時商品房銷售面積亦有回落，當月同比下滑2.7pct至-10.6%。消費：社零增速有所下行，結構上商品零售降幅較大。8月，社零當月同比較上月回落0.3pct至3.4%。其中，商品零售當月同比較上月回落0.4pct至3.6%，餐飲收入當月同比較上月回升1.0pct至2.1%。分品類看，家用電器音響、通訊器材降幅較大，當月同比分別回落14.4、7.6pct至14.3%、7.3%。就業：城鎮調查失業率小幅回升，整體符合季節性。8月，城鎮調查失業率5.3%，較前月上行0.1pct，與過往6年均值持平。其中，本地戶籍（5.4%）人口失業率較前月回升0.1pct，外來戶籍（5.0%）較前月回落0.1pct。風險提示外部環境變化，房地產形勢變化，穩增長政策推進速度不及預期。金吾財訊
9月16日 週二
機器人概念股部分走強 德昌電機控股(00179)漲15.84% 機器人產業端催化密集
金吾財訊 | 機器人概念股部分走強，截至發稿，德昌電機控股(00179)漲15.84%，三花智控(02050)漲9.24%，越疆(02432)漲4.09%，優必選(09880)漲2.14%。消息面上，9月15日，宇樹科技宣佈開源UnifoLM-WMA-0——跨多類機器人本體的開源世界模型-動作架構。宇樹科技介紹，UnifoLM-WMA-0專爲通用機器人學習而設計，其核心成分在於一個可以理解機器人與環境交互物理規律的世界模型。此外，日前，特斯拉創始人馬斯克在All-In峯會上談及擎天柱（Optimus）機器人的最新情況。稱目前正在設計的第三版Optimus將解決手部靈活性、擁有AI大腦，並且有望實現量產，這三個優勢是其他所有同行都達不到的。長江證券指出，機器人產業發展日新月異，腱繩傳動作爲機器人靈巧手必不可少的傳動模式，並且有望拓展至其他關鍵關節部位，預計擁有着巨大空間，關注超高分子量聚乙烯纖維、PBO產業鏈的投資機會。金吾財訊
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