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盤前異動 | 三大股指期貨上漲，加密貨幣股普漲，SOS Linited漲超23%
9月29日週一，美股三大股指期貨在盤前時段上漲。納指100指數期貨漲0.52%，報24856點，標普500指數期貨漲0.42%，報6724點，道瓊斯指數期貨漲0.37%，報46728點。美股盤前加密貨幣股普漲，SOS Linited漲超23%， Hut 8、Clean Spark漲超3%，Bit Mine、 Strategy、MARA Holdings漲超2%，Coinbase、Sharp Link Gaming、Circle漲超1%。部分英偉達概念股反彈， APPLIED DIGITAL CORP、 Core Weave, Inc. 漲超2%，NEBIUS漲超1%。Moon Lake Imm...老虎證券
9月29日 週一
美股盤前 | 熱門中概股盤前走強！阿里巴巴漲近4%，獲摩根士丹利看好
華盛資訊9月29日訊，美股三大指數期貨盤前上漲，納指期貨 $NQmain 漲0.58%，標普500期貨 $ESmain 漲0.45%，道指期貨 $YMmain 漲0.32%。熱門中概股盤前走強，阿里巴巴漲近4%，此前獲摩根士丹利上調資本開支預測，並預計雲業務將進一步增長。新能源汽車股走高，理想汽車漲超3%，大摩預判理想i6或成爲“慢熱”車型；蔚來、小鵬汽車漲超1%。嗶哩嗶哩漲超3%，百度漲近3%，京東漲超2%。美股大型科技股盤前普遍上漲，亞馬遜漲超1%，英偉達、特斯拉、谷歌漲0.7%。相關資訊阿里巴巴股價上漲，大摩上調其資本開支預測，進一步推動雲業務增長摩根士丹利發佈研報稱，預計阿里可受惠於阿...華盛證券
9月29日 週一
【券商聚焦】申萬宏源首予萬國數據(09698)買入評級 指算力基建需求動能有望再強化
金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，萬國數據(09698)在國內第三方算力中心服務商中規模領先（截至25H1共1326MW IT功率），且在行業權威評估中位居綜合實力第一。境內公司在覈心經濟區域大規模佈局數據中心，並面向定製化需求有序交付；境外基於客戶旺盛需求，持續推動東南亞與歐洲數據中心建設交付。海外算力與國產算力並行，預計將推動雲廠商資本開支持續增長，同時帶動後續IDC招投標、交付上架節奏顯著加快；京津冀、長三角與粵港澳大灣區將憑藉產業集羣與人才優勢推動以推理爲主的算力產業發展，算力基建需求動能有望再強化。該機構指，境內業務方面，藉助ABS、公募REITs等方式，公司具備從成熟數據中心資產中實現資金循環能力，並結合現有數據中心穩定運營實現有序滾動擴張。該機構認爲公司將通過在AI推動的新一輪景氣週期內持續高效釋放環一線資源，將成爲推理需求爆發下背景最深度受益的算力基建廠商之一。DayOne以“SIJORI樞紐+歐洲前沿據點”雙軸架構實現中長期高速發展，截至25Q2在運營容量224MW，在建+儲備容量超1200MW，增長彈性充足。且以上約1.5GW數據中心資源中，截至25Q2已有785MW包含客戶訂單，該機構認爲公司預期的“27年前訂單超1GW”有望大幅提前完成並快速轉化爲收入。 該機構預計公司2025-2027年收入分別爲114.78/129.92/146.34億元，EBITDA分別爲52.81/58.55/64.76億元。估值方面，採用SOTP估值法，境內分部以A股第三方IDC板塊爲錨，2026年板塊可比公司平均EV/EBITDA約19x，考慮港/美市場的流動性折價及並表口徑擾動，審慎取2026年16x；DayOne分部參考Equinix、DLR等海外成熟數據中心估值區間，給予26年20x EV/EBITDA。SOTP估值法下，對應港股市值803億港幣，首次覆蓋，給予買入評級。金吾財訊
9月29日 週一
摩根士丹利認為諾和諾德 2026-27 年的共識將出現下滑
9月29日 - ** 摩根士丹利將丹麥製藥商諾和諾德NOVOb.CO的評級從 "等權重 "下調至 "減持"，理由是競爭加劇導致 "前路艱難"。 ** 該經紀商認為2026-27年的一致預期存在下行空間，預測諾和諾德的GLP-1藥物處方量增長放緩 ** MS強調，在禮來LLY.N等競爭對手、復方藥物和新興仿製藥的 "激烈競爭 "下，Ozempic和Wegovy在美國的處方量停滯不前。 ** MS補充道，具有潛在下行風險的催化劑途徑包括EVOKE阿爾茨海默氏症試驗和即將公布的其關鍵藥物semaglutide的美國醫療保險D部分價格。 ...路透社
9月29日 週一
【券商聚焦】西部證券維持申洲國際(02313)“增持”評級 看好後續效率提升、毛利率修復
金吾財訊 | 西部證券發研報指，申洲國際(02313)25H1公司實現收入149.66億元，同比+15.3%；實現歸母淨利潤31.77億元，同比+8.39%。收入增長主要受銷量驅動，單價(美元計)小幅下跌。毛利率下降疊加稅率上行，利潤增速不及收入。25H1公司毛利率爲27.1%，同比-1.9pct，原因是1)產品結構變化，休閒類產品佔比提升；2)員工人數提升(同比+8.0%)及24H2薪酬普遍上調導致員工成本上行，25H1員工成本佔收入比例+0.9pct至29.4%。25H1期間費用率爲9.1%，同比-0.3pct，其中銷售及分銷費用率/行政費用率/財務費率同比+0.07%/-0.04pct/-0.30pct。所得稅同比提升1.37億元，所得稅率提升2.7pct至12.5%，主要是越南最低稅率提升。毛利率下降疊加所得稅率上升，歸母淨利率同比-1.4pct至21.2%。該機構預計25~27年公司實現歸母淨利潤66.68/74.37/82.33億元，同比+6.8%/+11.5%/+10.7%。看好後續效率提升、毛利率修復，維持“增持”評級。金吾財訊
9月29日 週一
大摩上調阿里目標價至200美元，看好其雲計算業務增長前景
9月29日，摩根士丹利上調了阿里巴巴美國存託憑證（ADR）的目標價，看好其雲計算業務增長前景。受資本支出增加、模型升級、戰略合作伙伴關係拓展及國際擴張加速推動，摩根士丹利基於對阿里巴巴雲計算業務增長預期的上調，將阿里巴巴ADR目標價從165美元上調至200美元，維持“增持”評級。此次評級上調反映了摩根士丹利對阿里巴巴雲計算業務增長的樂觀預期。分析師Gary Yu等在報告中表示：“在雲棲大會之後，我們對阿里雲的前景愈發看好”。1、AI纔是主角，阿里雲價值重估這是本次報告最核心的觀點。大摩認爲，阿里正在成爲“中國最佳AI賦能者”。不再把阿里雲僅僅看作一個雲計算業務，而是未來AI大爆發的核心基礎設施老虎證券
9月29日 週一
工信部向中國移動頒發衛星移動通信業務經營許可
金吾財訊 | 按照《關於優化業務准入促進衛星通信產業發展的指導意見》有關部署，近日，工業和信息化部向中國移動通信集團有限公司（以下簡稱中國移動）頒發衛星移動通信業務經營許可。目前，繼中國電信之後，中國移動、中國聯通兩家基礎電信企業也已獲得衛星移動通信業務經營資質，可依法開展手機直連衛星等業務，深化應急通信、海事通信、偏遠地區通信等場景應用，豐富通信服務與產品供給。下一步，工業和信息化部將深入貫徹落實黨中央、國務院決策部署，統籌發展和安全，進一步優化衛星通信市場準入，強化全鏈條監管與安全保障，促進我國衛星通信產業高質量發展，有力支撐網絡強國、航天強國、數字中國建設。金吾財訊
9月29日 週一
【券商聚焦】第一上海維持國藥控股(01099)買入評級 指零售板塊逆勢增長與國大藥房扭虧初顯轉型成效
金吾財訊 | 第一上海發研報指，國藥控股(01099)2025年上半年實現營業收入2,860.4億元，較去年同期下降2.95%。毛利爲203.5億元，同比下降7.28%。整體毛利率持續承壓，上半年爲7.11%，同比下降了0.34%。淨利潤爲53.37億元，同比下降9.53%。歸屬於公司權益持有人的利潤爲34.7億元，同比下降6.43%。費用管控成效顯著，銷售、管理和財務費用率分別降至2.74%、1.28%和0.35%，主因融資成本降低、一體化整合深化及業務成本優化。期間費用率下降有效緩解利潤壓力，推動利潤率同比降幅收窄，報告期內利潤率爲1.21%，同比下降3.59個百分點。該機構表示，醫藥分銷板塊營業收入爲2,185.3億元，同比下降3.52%。經營溢利率爲2.58%，較上年同期下降0.17個百分點，主要受終端銷售價格下降和院端品類結構調整影響。2025年H1國談品種銷售額保持快速增長，銷售收入及毛利額同比均實現雙位數增長。渠道結構上，國藥控股積極推進等級醫院核心市場品種增長，同時緊抓基層醫療市場剛需，帶動整體份額增長。收入下降也部分由於公司主動的戰略轉型，降低低毛利、低週轉的收入佔比，推動行業供應鏈效率和合規提升，持續挖掘新環境下業務可持續增長的能力。器械分銷業務實現收入570.5億元，同比下滑2.46%。經營溢利率爲1.92%，同比下降0.33個百分點，主要是高毛利器械收入佔比降低以及行業配送毛利率整體下行所致。醫療設備與IVD品類銷售呈現明顯回落，而醫用耗材保持穩健增長。公司主動收縮長賬期、低附加值及資金佔用較高的業務規模，持續優化渠道結構，上半年淨新增SPD項目7個、單體醫院集中配送項目18個及醫聯體、醫共體集中配送項目1個。SPD項目帶動器械收入同比增長13%。此外，公司新增35項服務類軟件着作權，進一步賦能終端醫院運營。國藥控股作爲醫藥流通行業龍頭，短期業績雖承壓，但零售板塊逆勢增長與國大藥房扭虧初顯轉型成效。長期仍受益於老齡化趨勢與集約化政策，預計公司將逐步走出之前調整帶來的業務轉型壓力。該機構採用9.5倍PE爲公司估值，計算出公司目標價21.3港元，較現價有16.1%的上升空間，維持買入評級。金吾財訊
9月29日 週一
A股三大指數午後漲幅擴大 滬指全日漲0.90% 證券、能源金屬等概念板塊漲幅居前
金吾財訊 | A股三大指數午後漲幅擴大，全日震盪走強，截至收盤，滬指漲0.90%，深成指漲2.05%，創業板指漲2.74%。滬深兩市成交額2.16萬億，較上一個交易日放量146億。個股漲多跌少，全市場超3500只個股上漲板塊方面，證券、能源金屬、電池、貴金屬等概念板塊漲幅居前；教育、黑色家電、互聯網電商、煤炭等概念板塊跌幅居前。中信建投證券研報認爲，國慶假期前往往出現流動性收縮特徵，但這種冷清多爲“情緒性縮量”。同時國慶一般呈現“節後開門紅”的特徵，牛市中節後漲幅通常維持更持久，並且往往呈現出長假與利多事件催化同時發生的典型市場特點，持股過節性價比較高。近期市場關注點主要集中在國內政策和產業結構性景氣，對中美關係關注度有所不足，9月以來中美關係存在階段性改善的跡象，或在四季度逐步被市場定價。市場資金在算力板塊集中交易後，逐步向其他低位景氣成長賽道切換，中期市場或仍延續慢牛格局。在宏觀經濟尚未全面復甦的背景下，具備結構性景氣的新賽道仍將成爲投資的勝負手。重點關注催化事件較集中的景氣板塊：半導體、新能源、人形機器人、創新藥、有色等。金吾財訊
9月29日 週一
【首席視野】羅志恆：如何優化假期制度以提振消費？必要性與建議
羅志恆、原野（羅志恆系粵開證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）摘要時間和收入一樣，是居民進行消費的必要條件。尤其是服務消費，具有典型的“耗時性”特徵，假期閒暇時間的多寡直接影響居民的消費決策和行爲。中央對此高度重視，充分認識到休息休假制度對於提振消費的重要性，在《提振消費專項行動方案》中明確提出要保障勞動者休息休假權益。本文在梳理中國假期制度存在問題的基礎上，結合當前中國經濟面臨的主要矛盾和發展階段提出優化假期制度、增加閒暇的三重意義，最後提出優化假期制度的具體建議。1、我國居民工作時間偏長、閒暇時間較短，存在假期“休不夠”“休不好”“休不到”三大問題。根據國家統計局數據，2023年全國企業就業人員周平均工作時間約爲49小時，粗略估計年工作時長約2500小時，高於OECD 38個成員國就業人員均值的1717小時，也高於發展中國家墨西哥的2323小時。一是居民假期“休不夠”，主要表現爲帶薪年假數量偏少。我國勞動者依法享有5到15天帶薪年假，平均年假爲10天，低於法國25天、德國20天，也低於墨西哥（12-20天）、巴西（10-22天）、俄羅斯（至少28天）。二是居民假期“休不好”，主要表現爲公共假期分佈不均、下半年偏少，調休補班讓獲得感打折。我國公共假期主要集中在上半年（9天），下半年數量偏少（4天），全民集中休假導致休假旅遊體驗感不佳，“人山人海”和交通擁堵已是假期常態。此外，調休後的持續工作導致勞動者身心俱疲，削弱了假期獲得感，“假期天數不輸人，調休湊假累垮人”的感受普遍存在。三是居民有假“休不到”，帶薪年假落實不到位、週末雙休難以保障，制度缺乏剛性落實，假期淪爲“紙上福利”。人社部數據顯示仍有40%的職工無法正常享受帶薪年休假制度。2、增加居民閒暇時間的三重意義：有利於促進供需再平衡，有利於促進科技創新，有利於緩解社會焦慮情緒。一是當前中國經濟發展階段已從“供給不足”轉向“需求不足”時，增加閒暇的結果是適當減少生產、增加消費尤其是服務消費，減少產能過剩，有利於實現供需再平衡。二是增加閒暇時間增加有利於人力資本積累，提高勞動效率，促進科技創新。三是增加閒暇可以重塑社會氛圍，一定程度上緩解社會焦慮情緒和社會張力。3、增加居民閒暇時間、完善我國休息休假制度的政策建議。一是增設假期，考慮在下半年考慮增設七夕節、重陽節爲公共假期，既增加假期，又優化結構。這些節日既有文化認知基礎，又能成爲激活特定產業發展的重要節點。二是提升體驗，優化調休規則，減少連續補班帶來的負面影響。三是優化結構，大力推廣多種形式的彈性工作制，使勞動者能夠更加靈活地安排工作與閒暇時間，更好地平衡工作和生活。四是保障權利，通過執行層面的強化，將應休未休的帶薪年假歸還居民，推動休息休假權利復位。風險提示：建議的可操作性以及與當前發展階段的適應性是否匹配正文一、我國居民工作時間偏長、閒暇時間較短，存在假期“休不夠”“休不好”“休不到”三大問題當前，我國勞動者每年依法可享受每週2天的休息日共104天、13天公共假期、5到15天的帶薪年假（需工作滿一年），休息休假時長共122-132天，約佔全年時間的1/3。由於產假、育兒假、學生寒暑假以及婦女節、兒童節等只針對部分羣體而非所有勞動者，因此本文不做詳細討論。我國勞動者現在享受的假期，是經歷了76年的制度改革才形成的，背後有諸多試錯和探索，也凝結了不少集體智慧，有些制度安排甚至一度走在發達國家之前。例如，我國1995年就開始正式推行雙休制，而韓國到2004年纔開始。但是，我國休息休假制度發展至今也暴露出一些問題，造成居民工作時間較長、閒暇時間較短的現狀，以至於開始制約我國消費潛力的釋放。工作時間方面，根據國家統計局數據，2023年全國企業就業人員周平均工作時間約49小時，粗略估計年工作時長約2500小時。而OECD統計數據顯示，38個成員國就業人員年工作時長均值爲1717小時，傳統制造強國德國、日本分別爲1301小時和1637小時，發展中國家墨西哥爲2323小時，均少於我國。若按8小時工作制計算，我國勞動者較墨西哥每年少休息超20天。閒暇時間方面，2024年國家統計局公佈的《全國時間利用調查公報》顯示，我國居民日均有酬勞動時間爲6.4小時，日均閒暇時間爲3.5小時，顯著少於歐洲居民5小時以上的平均水平，也低於美國（4.7小時）、日本（4.6小時）等。2017年中央電視臺、國家統計局等聯合發起的“中國經濟生活大調查”結果顯示，深圳、廣州、上海、北京居民每天的閒暇時間分別僅爲1.9、2.0、2.1和2.3小時。具體看，以下三方面問題較爲突出：1、居民假期“休不夠”，主要表現爲帶薪年假數量偏少我國勞動者依法享有5到15天帶薪年假，平均年假爲10天，與主要經濟體比存在較大差距。根據《職工帶薪年休假條例》，勞動者累計工作已滿1年不滿10年的，年休假5天；已滿10年不滿20年的，年休假10天；已滿20年的，年休假15天。相比之下，法國、德國、意大利等歐盟國家法定年假通常爲20-30天，如法國25天、德國20天。美國雖然沒有聯邦法律強制規定帶薪年假，但多數企業提供10-15天年假。即便跟發展中國家相比，我國勞動者享有的帶薪年假也偏少。例如墨西哥的帶薪年假也遵循按工齡遞增機制，工作滿1年即可享受12天帶薪年假，滿5年可達20天；巴西帶薪年假爲10-22天；俄羅斯帶薪年假至少28天。在我們統計的21個國家中，我國帶薪休假最低天數排名靠後。2、居民假期“休不好”，主要表現爲公共假期分佈不均、下半年假期少，調休補班讓獲得感打折我國公共假期數量達標但“旱澇不均”，上半年假期扎堆、下半年假期較少，分佈結構欠佳。2025年，我國公共假期天數增加至13天，略高於美國（11天）、法國（11天），低於韓國（16天）、日本（16天）。但我國公共假期主要集中在上半年（9天），下半年數量偏少（4天）。如7-8月、11-12月沒有公共假期，尤其是國慶節後的第四季度不再有公共假期，勞動者除了雙休日外沒有時間可用於休閒出遊。此外，調休後的持續工作導致勞動者身心俱疲，削弱了假期獲得感，“假期天數不輸人，調休湊假累垮人”的感受普遍存在。反觀日本，下半年法定公共假期也較少，但一些地區性節假日或者一些政府機關假日形成了“民俗補位+機構帶休”的模式，填補了公共假期的“空缺”。例如，日本8月只有“山之日”一個法定的公共假期，但地區節假日“盂蘭盆節”也在8月，且大部分企業都會放假。再如，根據日本《關於政府機關假期的法律》《地方自治法》《銀行法實施令》[2]等要求，中央政府機關會在12月29至30日放假，地方政府和銀行會在12月31日放假，期間大多數民企也會自行安排放假，加上元旦等年初的節假日，形成了長達9天的連休假。3、居民有假“休不到”，休息休假制度落實率不高，導致居民實際休息休假天數更少一是帶薪年假落實不到位，淪爲“紙上福利”。2020年8月，人社部在對十三屆全國人大三次會議建議的答覆中曾提到，近三年人社部開展的60個城市人力資源和社會保障基本情況調查數據顯示，能夠享受帶薪年休假的人數比例爲60%左右，仍有40%的職工無法正常享受帶薪年休假制度[3]。二是週末雙休難以保障，部分企業仍實行單休或大小周。全國總工會對製造業職工狀況調查的結果顯示，製造業職工平均每週工作時間5.68天，高於全體職工5.51天的平均水平，工作6天及以上的職工佔比爲61.46%。一線製造業職工加班更爲嚴重，工作6天及以上的佔比高達74%[4]。二、增加居民閒暇時間的三重意義1、增加居民閒暇時間有利於促進供需再平衡增加假期、減少勞動時間首要解決的問題是這是否會導致生產減少從而導致經濟下行和增加企業成本，如何平衡企業和勞動者利益關係。客觀上看，增加居民閒暇時間、減少勞動時間確實對生產會有局部擾動，但是當前我國經濟面臨的問題不是生產不足，而是需求不足，是供給大於需求導致的物價持續下行和企業盈利壓力。當前我國經濟已經從“供給短缺”階段轉向“需求不足”階段，繼續抓着生產不放，持續增加勞動量投入，只會加重“內卷式”競爭問題，導致階段性產能過剩，物價持續低迷，加劇供需矛盾。此時，只有增加居民的收入和閒暇，才能激活更多消費場景來消化龐大的產能，才能推動經濟進入新的良性循環。增加閒暇時間能夠帶動消費尤其是服務消費增長，加快供需再平衡。當前，我國消費結構從商品消費向服務消費升級的趨勢愈發明顯，服務消費佔總消費支出的比重從2013年的39.7%上升到2023年的45.2%。然而與主要發達國家比較，我國服務消費水平仍有差距，2023年美國服務消費佔比爲66%，日本、法國、英國均接近60%，德國爲50%（詳見《如何發展服務消費？中國服務消費的現狀、問題與建議》）。服務消費的特點是“耗時性”，與商品消費的“瞬時性”截然不同，看一場電影必須消耗2-3小時，短途旅遊必須花費2-3天時間，養老育幼、醫療健康等服務消費都與時間掛鉤。2024年我國公共假期（含連在一起的週末）在內共32天，日均國內出遊消費約539.2億元；而其餘的334天，日均國內出遊消費約120.5億元，節假日國內旅遊消費高出普通日期約418.7億元/天。事實上，增加的閒暇時間並不會被虛度，而是流向了短途旅遊、夜間市集、老年興趣學堂等，這些被帶動起來的消費場景又能創造成百上千的就業崗位，並反哺生產。隨着經濟發展階段的轉變，閒暇對生產的“替代效應”正逐步被閒暇增長帶來的其他正向效應取代並超越，閒暇對勞動者素質的提升、對消費的刺激、對生產的反哺、對經濟增長的拉動效果越來越強。2、增加居民閒暇時間，有利於提高勞動效率，促進科技創新閒暇增加可以提高勞動效率。閒暇時間可以用來緩解壓力、恢復體力，使勞動者有更充沛的精力、更飽滿的狀態投入到工作中，進而提高全社會勞動生產效率。早在1986年，中華人民共和國國家科學技術委員會（科技部的前身）就成立了“縮短工時課題組”，研究分析我國實施五天工作制（即雙休制）的可行性。當時，課題組對北京、上海等多個城市的企業進行了典型調查和案例分析，其研究結論顯示，縮短工時後，這些企業的生產效率不降反升。例如，北京密雲機牀研究所從1983年開始縮短工時，1985年實現了五天工作制。在此期間，工時投入量減少了20%，產值翻了兩番，人均勞動生產率提高了近5倍。而過長的工作時間，擠佔了勞動者原本用於培養興趣、鍛鍊身體、放鬆身心的時間，降低了勞動者生活質量，使勞動者失去熱情和動力，陷入“躺平”“佛系”等消極狀態，反而對勞動生產率產生不利影響。2000年到2010年間，日本加班文化盛行，勞動者工作時間普遍較長，缺乏閒暇時間。根據日本厚生勞動省數據，期間因過度勞累引發精神疾病的勞動者多達1855人，而日本勞動生產率（每個勞動者單位時間產出）增速卻從6.1%降至4.2%[5]。閒暇增加有利於促進科技創新。現代經濟學研究發現，閒暇能產生“閒中學”效應，可以提高個體認知水平，加速人力資本積累，並推動整個社會創新能力的提升[6]。事實上，很多耳熟能詳的創新發明都發生在閒暇時間裏。增加居民閒暇時間對經濟增長的正向作用，被無數歷史實踐所證實。許多發達經濟體都曾把增加閒暇時間、優化休息休假制度作爲應對外部衝擊、推動國內消費的手段。例如，爲了應對1970年以來經濟持續放緩的問題，法國政府在1981-1983年期間採取了一系列措施。除了最低工資提高10%，提高家庭津貼和住房補貼10%至25%之外，很重要的舉措就是縮短每週工作時間到39小時，以及延長帶薪年休假爲5周，這一規定一直適用至今[7]。再如，日本爲了提高勞動生產率，也爲了平抑社會對“過勞死”現象頻發的不滿，於2016年提出“工作風格改革”，開始系統性調整勞資關係，完善休息休假制度。2016年日本設立“山之日”，讓法定假日增至16天；2018年日本實施《工作方式改革法案》，規定每月加班時間上限爲100小時，同時提高帶薪年假的強制性，員工至少每年休5天帶薪年假，違反規定的企業將遭受高達3000萬日元的罰款。事後看，日本增加勞動者閒暇時間並未對經濟產生拖累，2017年、2018年實際GDP增速分別爲1.7%和0.6%，持平甚至好於改革前的2014年（0.3%）、2015年（1.6%）。3、增加居民閒暇有利於緩解社會焦慮情緒和社會張力當前，內卷式競爭已從個體努力演變爲羣體性生存焦慮，折射在勞動力市場上，表現爲無效加班普遍存在、工作時間不斷拉長、閒暇時間稀缺。隨着這種社會氛圍不斷蔓延，年輕人的生活方式、處世哲學和行爲邏輯都受到衝擊，並對生育、人口等長期變量產生影響。過長的工作時間會降低勞動者的生育能力和生育意願；同時閒暇時間的匱乏意味着勞動者沒有足夠時間進行家庭照料、親子交流。三、增加居民閒暇時間、完善我國休息休假制度的政策建議我們建議增加居民閒暇時間、完善休息休假制度可以從四個維度入手。一是增加總量，在下半年增設七夕節、重陽節假期，推動公共假期分佈均衡化。二是提升體驗，優化調休規則，減少連續補班帶來的負面影響。三是優化結構，完善彈性工作制相關制度，大力推廣彈性工作制應用，使勞動者更好地平衡工作與閒暇。四是保障權利，通過執行層面的強化，將應休未休的帶薪年假歸還居民，推動休息休假權利復位。1、增加總量：通過在下半年增設七夕節、重陽節假期，推動公共假期分佈均衡化，完善公共假期制度結合“文化錨點”和“民生剛需”，在下半年適當增加公共假期。由於我國下半年公共假期相對較少，可考慮進一步增設傳統節日假期，如農曆七月初七七夕乞巧節、農曆九月初九重陽節。這些節日既有文化認知基礎，又能成爲激活特定產業發展的重要節點，還能切實增加居民閒暇時間。例如七夕乞巧節，是古代女性勞動者通過穿針乞巧、飛針走線等方式祈求提升技藝的節日。蘊含着對勞動價值的尊重、對技藝精進的追求以及對美好生活不懈奮鬥的精神，較婦女節而言，具有更深的文化內涵。增設七夕乞巧節，可以關聯現代職業精神，弘揚中國式“匠人精神”；還能在非遺保護中突出“女紅技藝”“傳統天文”價值；也能帶動帶動“她經濟”發展。此外，七夕乞巧節也是中國“情人節”，增設七夕乞巧節爲公共假期有益於在中西文化博弈中，守護本土文化，增強文化認同。再如重陽節，不僅有登高祈福、飲宴賞菊等習俗，還包括敬老祈壽等內涵。增設敬老主題的重陽節，契合了老齡化社會需求，亦有助於激活“銀髮經濟”，推動康養旅遊、家庭團聚消費。2、提升體驗：優化調休規則，減少連續補班帶來的負面影響當前，《全國年節及紀念日放假辦法》明確規定，法定節假日假期前後連續工作一般不超過6天。短期看，或可進一步優化調休規則，試行分級調休制度，按假期長度進行差異化處理。針對清明、端午等1天的短假，試行“不補班”的政策。逢週三放假時，不調休也不補班；逢週二/週四放假時，自動與週一/週五連休，形成4天小長假，無需補班。針對春節、國慶等長假，試行“最多補一天班”的政策，即不管如何拼假湊假，原則上最多補一天班。中期內，或可將國家強制“調休湊假”的模式轉變爲個人、企業自主選擇的模式。設立“年度調休額度”，國家規定全年總調休補班上限（如5天），個人/企業可在此額度內自主安排補班時間。如員工甲，春節想休9天，用2天額度補班；端午不調休，額度留存。再如員工乙，所有假期均不調休，全年無需補班。此舉更多是一項過渡性政策，是在帶薪年假落實尚不完善的情況下，允許個人靈活利用“調休額度”，與公共假期結合拼湊長短不一的假期，實現相對錯峯休假，緩解集中放假導致出行人數多、旅遊體驗差等問題。長期看，調休制度作爲一項“過渡性工具”，或可在帶薪年休假制度更加成熟以及其他靈活休假方式被社會廣泛認可和接受後，逐漸退出歷史舞臺。3、優化結構：完善彈性工作制相關制度，大力推廣彈性工作制應用，使勞動者更好地平衡工作與閒暇彈性工作制是在不影響政策生產經營的前提下，允許員工根據實際工作需要靈活地安排工作時間一種工作制度。相對於統一、固定的上下班時間的工作制度，彈性工作制能夠實現時間的靈活安排，有利於勞動者更好平衡工作和生活，提高休假獲得感和生活質量。彈性工作制具有多種形式，包括工時計算週期的彈性化、輪班制、錯峯上下班等。例如，在不影響完成工作任務的前提下，職工可以靈活安排一週工作40小時的工作時間，前4天多工作一點，把碎片化的休息時間節省到週五，湊成一個完整的休假天數。當前綿陽等地推行的“4.5天上班、2.5天休假模式”，實際就是這種形式。德國實行的“工時賬戶”制度，日本的“變形工作時間制度”也都屬於彈性工作制。當前我國彈性工作制仍存在形式較少、覆蓋面不足、界定不清晰等問題，未來需要進一步完善和優化彈性工作制，加大推廣彈性工作制的力度，還要保證應用過程中不異化、不變形。其一，豐富並細化彈性工作制的類型，引入核心工時制、工時賬戶制等多種類型的彈性工作制。所謂核心工時制，是將工作時間分爲“核心時間”和“彈性時間”，例如員工一天工作8小時，上午10：00到下午16:00屬於“核心時間”，必須在崗，方便團隊協同、工作任務下達和分解，其他時間屬於“彈性時間”，員工可以靈活選擇上下班時間。這種彈性工作制不僅能實現錯峯上下班，緩解勞動者通勤痛苦，更爲激活夜間經濟提供更多空間。所謂工時賬戶制度，是將超出原有工作計劃的加班時間儲存在工時賬戶中，企業並不在當下爲員工支付這部分加班時間的工資，而是根據工時賬戶中的工作時間來進行調休，用帶薪休假來衝抵工時賬戶餘額。其二，進一步明確加班時長上限、連續工作時間上限等，避免企業借“彈性”之名行“加班”之實。我國目前的彈性工作制，僅在原則上籠統地規定企業需要保障勞動者休息權[8]，缺乏細化的要求。可參考日本相關做法，針對各類適用於不同行業、工種的彈性工作制，設立明確的保障要求。如針對年薪較高（1075萬日元以上）的證券、諮詢等行業的從業者，日本企業可以採用“高度專業工作制”這種彈性工作制，但必須保證勞動者一年104天以上以及4周4日以上的休息日，且連續工作時間不得超過13個小時等。其三，以正向列舉的形式明確哪些行業、崗位適合哪些類型的彈性工作制，以更好地適應新經濟發展，保障勞動者權益。在不少現實訴訟及判例中，同一行業、同一工種有的企業採取彈性工作制卻不相同，造成勞動者權益保障差異。建議持續更新《中華人民共和國職業分類典》，並按照名稱規範調整彈性工作制適用範圍，定期增補更新，以適應新業態發展。4、保障權利：強化執行監督，將帶薪年休假制度落在實處加強勞動監察力度。通常勞動者在沒有辭職或者沒有被解僱的情況下，不太可能主動通過勞動爭議仲裁乃至訴訟索要帶薪年休假的工資報酬，所以更依賴勞動行政部門的勞動監察。下一步，應細化《勞動保障監察條例》中關於違反帶薪年休假規定的法律責任；同時敦促人力資源社會保障部門建立常態化機制，以加強對各單位休息休假制度執行情況的監督；還可考慮將企業執行工時的相關情況納入企業信用監督機制和合規管理，在行政監管外強化社會監督。金吾財訊
9月29日 週一
【首席視野】伍戈：“晴雨表”反映經濟嗎？
伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事核心觀點：1.道是無晴，卻有晴。金融市場往往被視爲經濟的“晴雨表”，然而最近宏觀數據與預期出現偏差，市場卻對此明顯“鈍化”甚至走勢相反。與此同時，科技、美元等宏大敘事仍主導風險偏好。上述分化未來是否會有所調整，“晴雨表”是否還能反映傳統基本面？ 2.與上次互聯網革命不同，本輪AI浪潮中海外主要科技企業表現出相對堅實的盈利基礎，加之宏觀流動性和監管環境尚可，使得科技敘事短期難被證僞。特別地，大國博弈下產業政策的大力支持也是重要驅動力。我國也展現出與海外AI行情類似的“映射”特徵。3.耐人尋味的是，近期以股票爲代表的風險資產和以黃金爲主的避險資產同步上漲，歷史上這往往對應着美元貶值的階段。除了傳統的週期性因素之外，市場對於關稅的徵收、聯儲的獨立性、匯兌的安全性等擔憂，或都指向本輪美元的調整將是結構性且深遠的。4.展望未來，供給面的宏大敘事仍未結束，還將與國內傳統總需求走勢並行，共同作用於市場的風險偏好。當然，這反過來可能影響利率等政策的調整步伐，國際史實也有印證。隨着年底我國實現經濟增速目標的壓力增強，傳統基本面對市場的影響權重或將加大。正文：金融市場往往被視爲經濟的“晴雨表”，然而最近宏觀數據與預期出現偏差，市場卻對此明顯“鈍化”甚至走勢相反。與此同時，科技、美元等宏大敘事仍主導風險偏好。上述分化未來是否會有所調整，“晴雨表”是否還能反映傳統基本面？ 圖1. 市場對經濟數據“鈍化”？來源：WIND，筆者測算注：股指爲萬得全A。一、科技，只是短期敘事嗎？與上次互聯網革命不同，本輪AI浪潮中海外主要科技企業表現出相對堅實的盈利基礎，加之宏觀流動性和監管環境尚可，使得科技敘事短期難被證僞。特別地，大國博弈下產業政策的大力支持也是重要驅動力。我國也展現出與海外AI行情類似的“映射”特徵。圖2. 本輪科技有盈利支撐嗎？來源：Bloomberg，筆者測算注：選取標普500指數的權重科技公司，市值和盈利爲較基期的比值。二、美元重估，只是短期敘事嗎？耐人尋味的是，近期以股票爲代表的風險資產和以黃金爲主的避險資產同步上漲，歷史上這往往對應着美元的貶值階段。除了傳統週期性因素之外，市場對於關稅的徵收、聯儲的獨立性、匯兌的安全性等擔憂，或都指向本輪美元的調整將是結構性且深遠的。圖3. 歷次美元貶值的要素，本輪都具備？來源：CF40，筆者整理展望未來，供給面的宏大敘事仍未結束，還將與國內傳統總需求走勢並行，共同作用於市場的風險偏好。當然，這反過來可能影響利率等政策的調整步伐，國際史實也有印證。隨着年底我國實現經濟增速目標的壓力增強，傳統基本面對市場的影響權重或將加大。圖4. 資產價格反過來影響利率政策？來源：WIND，筆者測算風險提示：預期非線性變化金吾財訊
9月29日 週一
全球金市：金價突破3,800美元/盎司創紀錄新高，因美元走軟和降息押注
路透9月29日 - 黃金周一躍升至每盎司 3,800 美元上方的紀錄高位，受美元走軟和美聯儲今年將進一步降息的預期不斷增強支撐。0624 GMT，現貨金 XAU= 上漲1.5%，至每盎司3,814.91美元。12月交割的美國期金 GCcv1 上漲0.9%，至3844美元。美元指數 .DXY 下跌0.2%，使得海外買家購買以美元計價的黃金的成本降低。 USD/美國商務部周五稱，8月個人消費支出（PCE）物價指數環比上漲0.3%，與路透調查的經濟學家的預期一致，7月為增長0.2%。Capital.com的分析師Kyle Rodda表示：“美國良性的通脹數據讓市場有理由相信，美聯儲將在10月和12月...路透社
9月29日 週一
<恒生科技指數盤中報盤> 恒生科技指數下午15：00報盤
截止北京時間2025-09-29 15:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報6328.35點，較昨日收盤跌133.24前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)商湯－Ｗ 00020.hk2.786.11阿里健康 00241.hk6.585.96華虹半導體 01347.hk71.654.98阿里巴巴－Ｗ 09988.hk174.304.68中芯國際 00981.hk76.204.46前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)小米集團－Ｗ 01810.hk53.70-1.74地平線機器人－Ｗ 09660.hk9.57-1.34蔚來－ＳＷ 09866.hk55.85-1.33理想汽車－Ｗ 02015.hk98.95-1.15小鵬汽車－Ｗ 09868.hk90.30-0.55金吾財訊
9月29日 週一
【券商聚焦】招商證券維持小米集團(01810)“強烈推薦”評級 看好其在AI加速產業重構過程中的端側龍頭卡位優勢
金吾財訊 | 招商證券研報指，9月25日小米集團(01810)創始人、董事長兼CEO雷軍舉辦第六次年度演講，並帶來年度重磅新品小米17 系列，全系產品力跨代升級；此外還有平板、電視、冰箱、洗衣機等系列新產品，並推出小米汽車定製服務。該機構指，手機方面，2025年公司提出“全面對標 iPhone”，並於本次發佈會發佈小米17/17 Pro/17 Pro Max共3款新機，全系首發搭載第五代驍龍8至尊版，全系搭載小米澎湃OS3，售價4499/4999/5999元起。IoT方面，發佈平板、電視、智能家居等多款重磅生態新品，發力全品類高端化。汽車方面，目前小米YU7發佈3個月交付已超4萬輛，預計下半年伴隨北京工廠產能爬坡，YU7交付有望上量提速；看好公司後續車型矩陣持續完善及出海帶來的中長線成長空間。該機構續指，小米作爲全球智能手機出貨前三廠商、全球最大的AIoT智能硬件平臺，該機構看好其在AI加速產業重構過程中的端側龍頭卡位優勢。公司手機業務積極推進高端化戰略及國際化擴展；IoT業務有望持續受益於核心自研能力提升和出海廣闊空間；互聯網業務預計將伴隨硬件業務實現持續穩健增長；汽車方面伴隨後續車型矩陣進一步完善及生態鏈的協同效應，看好公司向15-20年躋身全球前五車廠的目標進軍。該機構預計公司25/26/27年總營收爲4899/6603/8233億元，調整後淨利潤爲431/635/866億元，當前市值對應PE爲31.6/21.4/15.7倍；歸母淨利潤393/605/839億元，當前市值對應PE爲35.7/23.2/16.7倍。維持“強烈推薦”評級，看好公司中長期市值上升空間。金吾財訊
9月29日 週一
