【新股IPO】跨境電商服務供貨商米多多遞表港交所國際巨頭合作背書難掩生存焦慮？

金吾財訊2025年12月12日 07:15

金吾財訊 | 據港交所12月9日披露，米多多向港交所主板提交上市申請，建銀國際爲獨家保薦人。

招股書將與國際巨頭的合作列爲核心競爭優勢，強調包括與Google及TikTok for Business等深度合作。公司自2015年起成爲Google合作伙伴，並發展爲菁英合作伙伴（特定國家Google合作伙伴計劃中位列前3%的公司），於2017年獲Google委任爲中國Google AdWords經銷商計劃的合作伙伴，並在福州設立谷歌出海體驗中心。與TikTok for Business廣泛合作，於2024年成爲其官方廣告代理商，並於2025年獲認證爲美區跨境POP 2024年優秀合作伙伴。於2025年成爲Amazon的官方廣告代理。

然而，這些看似光鮮的合作背書，實則暴露了其“依附式”經營的本質缺陷。根據相應描述，今年上半年，前5大供應商採購佔比高達96.5%，其中Google與TikTok採購佔比合計91%，近乎完全掌控其核心業務的上游資源。2023年，谷歌降低其中國廣告代理的返點率，當年公司返點同比大幅下滑62%至220.9萬美元，直接導致公司毛利率驟降3.9個百分點至4.1%，印證平臺政策變動對其盈利的致命影響。早期依賴平臺返點的盈利邏輯已隨行業競爭加劇逐步失效，其後直至今年上半年，其毛利率仍維持於低位。

業務轉型方面，公司稱已成功將業務模式從傳統的跨境貿易中介機構轉型爲數字廣告代理，並進一步成爲跨境電商服務提供商。但實際轉型成效一般，亦未能突破對單一業務的依賴。2025年上半年，超過98%的營收仍然來自海外營銷服務，數字展覽服務、海外電商運營佔比不足1%。同時，招股書提及的AI驅動工具、大數據分析等技術能力，實則是對巨頭流量工具的二次包裝，2025年上半年，行政開支高達1886萬美元，相較研發成本僅22.4萬美元。

再細究其業績表現，數據呈現出“增收不增利”的典型困境。儘管2025年上半年營收同比增長81.6%至5577.9萬美元，但拉長時間跨度來看，2022-2024年營收復合增長率僅個位數，且2024年同比增長只有0.4%。盈利端波動也較爲明顯，2025年上半年淨虧損達到1985萬美元，同比虧損擴大901倍。

總的來說，與巨頭的合作關係看似是核心競爭力實則充滿潛在風險，業務轉型未能突破單一業務依賴，技術賦能也缺乏實質支撐。對於公司而言，優化收入結構、降低供應鏈依賴、提升自主盈利能力，仍是亟待破解的核心命題。

公司名稱：米多多集團股份有限公司

保薦人：建銀國際

控股股東：阮衛星

阮衛星通過其全資擁有的公司RUANQi Holding持有公司已發行股本總額的約41.27%。

基本面情況：

公司是領先及快速增長的綜合服務平臺，爲跨境電商企業提供數字營銷及運營支援服務。公司爲企業客戶開發數字解決方案，賦能通過跨境電商向海外消費者銷售中國製造的商品。公司的數字解決方案讓企業客戶能夠通過包括但不限於Google、TikTok、Meta及Amazon等國際領先的數字媒體平臺觸達目標海外消費者。

行業現狀及競爭格局：

按銷售額計，中國跨境電商行業市場規模在2024年達4,617億美元，預計到2029年達9,336億美元，2024年至2029年間複合年增長率爲15.1%。

於2024年，中國出海營銷服務行業市場規模達363億美元。隨着出海企業及其營銷需要的持續增長，預計市場到2029年擴大至737億美元，2024年至2029年間複合年增長率爲15.2%。