【券商聚焦】交銀國際維持第四範式(06682)買入評級 指其對收入規模有較強的把控力

金吾財訊 | 交銀國際研報指，第四範式(06682)上半年整體收入增41%至26.26億元（人民幣，下同），先知AI平臺收入佔比達到82%，公司收入及產品結構從定製化解決方案轉向標準化的平臺交付取得階段性成果。成本增速52%，毛利潤率同比降5個百分點。三費佔收比45%，同比增8%，顯著低於收入及毛利潤增速，淨虧損同比收窄。

管理層業績後NDR 亮點：1）業務轉型，商業模式從定製化解決方案轉向標準化平臺交付模式，專注於底層垂直模型搭建，向客戶提供決策建議；2）收入增長確定性強，2024-28年年化增速超30%；2）利潤扭虧趨勢不改，長期利潤率8-10%；3）AI+X新業務佈局，複用技術積累，爲長期發展奠定基礎。

公司對收入規模有較強的把控力，現階段，隨着扭虧爲盈目標基本實現，收入規模加速放量進程跟進，公司將繼續深入挖掘頭部客戶需求，並拓展中腰部客戶等相對下沉市場，預計2025 全年收入超70億元，4年後收入規模達到200億元，利潤率達到810%。對應2026年4.5倍市銷率，目標價81港元，長期仍有上調空間，維持買入評級。