分析

TradingKey - AI大模型ChatGPT即將在11月底迎來三週年生日，其所引領的人工智慧（AI）熱潮也推動美國股市狂奔了三年，有望使得標普500指數漲幅連續三年超20%。而在2025年Q4的衝刺時刻，聲浪漸強的AI泡沫論和投資人的疲倦感存在摧毀美股勢頭的可能性。AI泡沫論主要圍繞龐大的AI基礎設施建設是否有足夠的真實需求支撐、科技巨頭們日漸依賴的業務模式是否構成更脆弱的市場平衡、以及令人感到不可思議的估值水平能否證明其合理性。

大市昨先反覆後回升，恒指在早市先低開143點至26779點，其後再進一步稍跌至26733點方漸見喘定。

TradingKey - 在美國科技股受到AI泡沫質疑並跌跌撞撞之際，投資機構每季度發佈的13F文件即將進入密集披露期，這些報告將揭示“聰明錢”以往的操作策略並可能引導市場未來走向。但鑒於近期華爾街資深人士紛紛發出美股回調的預警，本次13F報告或會“火上澆油”。

TradingKey - 在美國總統川普簽署臨時撥款法案後，史上最久的2025年美國政府關門終於結束。聯邦政府運營的恢復正在清掃宏觀障礙，但投資人要開香檳慶祝美股牛市延續還為時過早，因為AI泡沫和聯準會降息前景正朝著更加波動或惡化的方向前進。儘管美國政府關門告終，但市場仍需一個強大的催化劑才能突破新高。貨幣政策前景、貿易風險和AI盈利敘事等不利變動都可能令美股出現修正性回調。

TradingKey - 在人工智慧泡沫遲遲揮之不去的背景下，美國股市出現了資金從科技股輪動到藍籌股或價值股的市場風格切換的早期跡象，道瓊指數連日創下曆史新高，近兩日相對納斯達克指數的超額表現創9個月之最。政策和財政不確定性的降低、經濟數據恢復、財政支出回升和政府項目恢復等宏觀衝擊的緩解給藍籌股帶來順風。

TradingKey - 本週，AI 算力基礎設施領域備受關注的兩大企業——CoreWeave 與歐洲雲服務供應商 Nebius——陸續公布關鍵財報。

TradingKey - 隨著Meta、谷歌等科技巨頭開始通過激進的企業債券來為不斷膨脹的資本支出和AI基礎設施建設融資，AI泡沫敘事變得更加復雜。投資人擔心，巨額企業債和新的表外融資正令AI競賽走進債務驅動陷阱，AI貨幣化的任何失誤或使得資本市場“一損俱損”。

大市昨日再進一步上升，且技術上再呈突破。恒指昨早市先高開243點至26754點，其後曾略為拉鋸至26739點。但由於沽壓並不明顯，加上維穩買盤又不斷滲着湧現，故大市便再穩步上升。

TradingKey - 作為美國減肥藥市場上最重要的兩個市場參與者，在川普政府“集採”導致GLP-1減肥藥出現史上最大幅度降價的挑戰下，資本市場對禮來和諾和諾德的態度截然不同。禮來處於顯著優勢地位的原因主要是更強的市場份額、更快的口服減肥藥（orforglipron）上市和管理層更樂觀的表態，而經歷管理層變動的諾和諾德今年已經四次下調全年財務指引。

TradingKey - 因川普「一聲令下」要求能源部推動核能復興，核能股在2025年迎來集體暴漲。其中，身為被OpenAI CEO「欽點」的先進核能技術公司，oklo最為人所知。作為一家至今0營收的新創公司，oklo在2025年一度漲超500%，市值突破200億美元，卻在10月中旬觸及歷史最高價後大幅回調，最近一個月已下跌24%。

TradingKey - 隨著“奧馬哈先知”巴菲特預告2025年底卸任CEO和近日發表其“最後一封致股東信”，全球最貴股票波克夏即將告別“巴菲特時代”。在領導波克夏60年後，巴菲特正在謹慎為管理層交接的歷史性過渡鋪平道路，以安撫投資人對新CEO和波克夏未來價值的擔憂。在沒有巴菲特領導的情境下，波克夏最大風險來自於治理不確定性和投資紀律的潛在放鬆，但其安全緩衝墊的重要性不容忽視，即大量現金、多元化的核心業務穩定現金流、以及對優質核心持股的長期信心。

大市已開始步入十一月份中旬，而由於整個大市技術上暫仍處中期大幅上升後之調整期中，故在買盤偏疏之下，暫欠動力作進一步之推升，故整個大市便陷入拉鋸不明及待變之中。

TradingKey - 近期，被稱為「元宇宙第一股」的Roblox（RBLX.US）遭遇較大規模的聯合訴訟，股價經歷多天下跌，但我們仍認為Roblox公司具備穩定的客戶群、健康且成長的現金流，仍具備一定的投資價值。技術面上，我們也認為100美元心理關卡具備較強支撐，投資人可逢低介入Roblox股票。

TradingKey - 對OpenAI投資產生的巨大收益使得日本軟銀集團（SoftBank Group）2025年三季度的淨利潤翻了一倍有餘。在嘗到核心AI投資組合的甜頭後，孫正義領導的軟銀選擇清倉輝達股票並加碼OpenAI，意味著軟銀市值折價進一步掛鉤OpenAI增長，但這種捆綁引發市場擔憂。

TradingKey - 一場決定川普全面關稅合法性的聽證會於11月5日在美國聯邦最高法院召開，多數法官對總統征稅權的質疑令交易員押註川普政府獲勝的概率不足30%。如果美國總統川普在其最核心的經濟政策落敗，“關稅退款交易”對美股是利好還是利空？4月宣佈的關稅確實一度令投資人感到不安，但隨後的削減和談判已經讓市場逐漸適應。如果最高法院在這個時候逆轉這一政策，可能會給商業活動和市場帶來更多不確定性。

TradingKey - 十月以來比特幣價格從12萬美元趨勢性接連失守11萬和10萬美元心理關口，加密貨幣牛市狂歡始終缺乏反彈動力，效仿“Strategy模式”的加密財庫公司更是愁眉難展。美國政府關門結束在望，加密投資人將“鹹魚翻身”的目光聚焦於流動性的改善。

TradingKey - 上週美股三大指數高位回落，科技板塊迎來近半年最大幅度的下跌。美國政府繼續停擺，本週將公佈的CPI、PPI數據公佈成懸念。美國財長貝森特及一眾聯準會官員將密集發聲，根據CME“聯準會觀察”的數據，聯準會12月份降息25個基點的概率為66.5%。巴菲特本週將發佈感恩節致股東信，這或許是他最後一次以伯克希爾CEO身份發佈致股東信，將引來廣大投資者的關注。

TradingKey - 在美國政府關門持續40天當日，美國參議院通過臨時撥款法案，這場持續時間創紀錄的聯邦機構停擺有望最早於本週結束。政府關門危機解除在即，美國流動性壓力的緩和有望重振美股牛市，比特幣價格大反彈，而避險資產美債和黃金價格分化。當美國政府停擺結束時，財政部從市場回收的資金將被重新投放至經濟中，大量流動性的湧入有望重新為美股、加密貨幣等資產的狂歡增加動力。

TradingKey - 繼輝瑞和阿斯利康等大型藥企後，“減肥藥雙雄”諾和諾德和禮來也與美國川普政府達成藥品降價協議。這是川普旨在將美國藥品價格下調90%的“最惠國待遇”行動的最近跡象，也打破了醫療保險通常不承保肥胖藥物的傳統。

TradingKey - 根據週三消息，微軟正大舉加碼其於「新雲」（NeoCloud）數據中心領域的投資，累積承諾金額已超過600億美元。