英特爾「黑色星期二」！盤中暴跌11% 高盛：半導體市場1000億槓桿壓頂 將引發連鎖拋售風險
AI 播客
高盛指出，股市亢奮板塊出現裂痕，半導體板塊因聚集巨額槓桿 ETF，市場低估其集中度帶來的系統性風險。南韓提議共享 AI 紅利引發市場疑慮，儘管未徵收暴利稅，但投資者需考量政策風險。近期半導體股累積過高漲幅，消息加速漲幅回吐。高盛報告顯示，半導體股及 ETF 相關槓桿產品規模急劇膨脹，總持有多頭部位近 1000 億美元，其「放空伽瑪」機制將放大市場波動。期權市場定價出現倒掛，看跌期權成本極低，左尾定價偏低，預防極端暴跌的選擇權不足。一旦股價走低，槓桿產品將被迫拋售，可能引發市場崩盤，建議買入尾部對沖。
南韓提議共享「AI紅利」 為何打擊美股晶片板塊
本次美股半導體股的回檔導火線是南韓政府對全民共享 AI 紅利的提議。週二，南韓總統府政策室長金容範（Kim Yong-beom）發文提議設立「公民紅利」機制，將 AI 產業產生的超額利潤結構性地返還全體國民。
儘管隨後金容範表示不會對企業利潤徵收新的暴利稅，相關資金僅來源於 AI 產業帶來的「超額稅收」，但市場的疑慮依然難以消除。隨著 AI 熱潮持續，2026 年以來晶片廠商利潤急速膨脹。南韓政府此時公開表示擔心財富分配失衡，或意味著投資者需將政策風險對晶片公司的影響納入考量範圍，晶片公司可能會成為眾矢之的。
此外，晶片股近期已累積過高的漲幅，上述消息對市場情緒的影響也加速了漲幅的回吐。
多頭部位接近 1,000 億美元 半導體股面臨結構性踩踏
然而，根據高盛報告，市場消息對情緒的影響僅是半導體股下跌的表層原因。高盛指出了半導體板塊的結構性隱患：半導體股及半導體 ETF 的相關槓桿產品規模自 3 月底以來急劇膨脹，根據高盛估算，這類產品合計持有的半導體多頭部位接近 1000 億美元。
問題在於槓桿產品自帶「放空伽瑪」的機制，其標的資產上漲時需買入更多，下跌時則被迫賣出，以維持其承諾的既定槓桿比例。這種買賣機制會順著市場的方向加碼，將市場波動進一步放大。
根據 Tuteja 的估算，僅半導體板塊，這些槓桿產品每日需重置的美元伽瑪部位約為 20 億美元。也就是說，當半導體板塊上漲 1% 時，這些槓桿 ETF 當日需要淨買入 20 億美元，反之如果下跌 1%，則需淨賣出 20 億美元。
高盛的擔憂在於，半導體行情一旦出現逆轉，需要造市商大量賣出半導體股時，就有可能帶來連鎖反應式的市場崩盤。
期權市場極致看漲 高盛警示跳空風險
Tuteja 指出，另一個值得注意的現象是期權市場的定價出現了明顯的倒掛，與標普 500 指數期權相比，半導體期權的定價甚至更低。標普 500 指數期權的風險明顯低於半導體期權，但投資者為相對高風險的半導體資產付出的保證金卻更低，這顯然不符合常理。半導體期權定價被嚴重低估，主要是其中半導體看跌期權的成本極低，市場轉向單邊的半導體看漲狂熱。
另外，半導體期權的左尾定價明顯偏低。左尾指的是極端暴跌的黑天鵝事件；左尾定價，指的就是專門為防範這種暴跌而設立的深度價外看跌期權（Out-of-the-Money Puts）的價格。左尾定價偏低，說明這類防範單日跳空風險的期權根本沒有市場。在目前期權市場規模空前巨大的情況下，尾部期權價格卻異常便宜，這就是最大的風險。
Tuteja 指出，一旦半導體股價格走低，以此為標的的槓桿產品因資產價值縮水，實際槓桿率會暴增，造市商將被迫機械式去槓桿，即透過拋售半導體股來保持槓桿率。單日波動越劇烈，單日去槓桿規模越大，而當前期權市場對這一跳空風險的定價明顯不足。
鑒於這一現象，Tuteja 建議投資者考慮在半導體及 AI 板塊買入尾部對沖，以應對目前半導體板塊槓桿積聚的潛在風險。
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