英特尔“黑色星期二”！盘中暴跌11% 高盛：半导体市场1000亿杠杆压顶 将引发连锁抛售风险

本次美股半导体股的回调导火索是韩国政府对全民共享AI红利的提议。周二，韩国总统府政策室长金容范（Kim Yong-beom）发文提议设立“公民红利”机制，将AI产业产生的超额利润结构性地返还全体国民。

尽管随后金容范表示不会对企业利润征收新的暴利税，相关资金仅来源于AI产业带来的“超额税收”，但市场的疑虑依然难以打消。随着AI热潮的持续，2026年以来芯片厂商利润急速膨胀。韩国政府此时公开表示担心财富分配失衡，或意味着投资者需将政策风险对芯片公司的影响纳入考虑范围，芯片公司可能会成为众矢之的。

此外，芯片股近期已积累过高的涨幅，上述消息对市场情绪的影响也加速了涨幅的回吐。

然而，根据高盛报告，市场消息对情绪的影响仅是半导体股下跌的表层原因。高盛指出了半导体板块的结构性隐患：半导体股及半导体ETF的相关杠杆产品规模从3月底以来急速膨胀，根据高盛估算，这类产品合计持有的半导体多头敞口接近1000亿美元。

问题在于杠杆产品自带“空头伽马”的机制，其标的资产上涨时需买入更多，下跌时则被迫卖出，以维持其承诺的既定杠杆比例。这种买卖机制会顺着市场的方向去加码，将市场的波动进一步放大。

根据Tuteja的估算，仅半导体板块，这些杠杆产品每日需重置的美元伽马敞口约为20亿美元。也就是说，当半导体板块上涨1%时，这些杠杆ETF当日需要净买入20亿美元，反之如果下跌1%，则需净卖出20亿美元。

高盛的担忧就在于，半导体行情一旦出现行情逆转，需要做市商大量卖出半导体股时，就有可能带来连锁反应式的市场崩盘。

Tuteja指出，另一个值得注意的现象是期权市场的定价出现了明显的倒挂，与标普500指数期权相比，半导体期权的定价甚至更低。标普500指数期权的风险明显低于半导体期权，但投资者为相对高风险的半导体资产付出的保证金却更低，这显然不符合常理。半导体期权定价被严重低估，主要是其中半导体看跌期权的成本极低，市场倒向单边的半导体看涨狂热。

另外，半导体期权的左尾定价明显偏低。左尾指的是极端暴跌的黑天鹅事件；左尾定价，指的就是专门为防范这种暴跌而设立的深度虚值看跌期权（Out-of-the-Money Puts）的价格。左尾定价偏低，说明这类防范单日跳空风险的期权根本没有市场。在目前期权市场规模空前巨大的情况下，尾部期权价格却异常便宜，这就是最大的风险。

Tuteja指出，一旦半导体股价格走低，以此为标的的杠杆产品因资产价值缩水，实际杠杆率会暴增，做市商将被迫机械式去杠杆，即通过抛售半导体股来保持杠杆率。单日波动越剧烈，单日去杠杆规模越大，而当前期权市场对这一跳空风险的定价明显不足。

鉴于这一现象，Tuteja建议投资者考虑在半导体及AI板块买入尾部对冲，以应对目前半导体板块杠杆积聚的潜在风险。