美伊衝突將持續：您應在 2026 年買入原油還是能源股？

2026 年第一季，能源產業的領先地位顯示出與 2025 年大部分時間截然不同的趨勢。投資者佈局調整的催化劑主要是地緣政治問題，而非單純的基本面因素。當該地區的能源設施遭到攻擊時，隨著地區緊張局勢持續升級，油價隨之上漲，導致供需失衡加劇。西德州中級原油（WTI）價格從 2 月（上漲超過 33%）到 3 月（上漲 35%）大幅飆升，因此 XLE 的走勢在此期間落後於整體漲幅，這從 XLE 在 3 月產生的價格回報（9.55%）中可見一斑。原油價格與 XLE 價格走勢的差異在於，XLE 是一檔 ETF，它並不追蹤原油價格的變動，而僅追蹤組成 XLE 的 22 家石油公司的表現。

由於 XLE 僅投資於 22 家主要的石油公司，與任何 ETF 一樣，XLE 內各家公司產生的回報將存在顯著差異。在 2026 年第一季，XLE 的成份股中有幾家表現極為出色；然而，總計有 50% 的石油公司回報高於 XLE ETF。在 2026 年第一季的這些佼佼者中，APA 公司以 73.51% 的回報率領先，Texas Pacific Land Corporation 以 65.23% 緊隨其後，Occidental Petroleum 以 58.07% 位居第三。相反地，Expand Energy (EXE) 該季下跌 0.53%，這凸顯了儘管一般石油產業在 2026 年第一季經歷了大幅增長，但整體產業的表現並不能完全反映任何一家個別公司的表現。

被公認為第一季動盪最劇烈的 3 月，帶來了更大程度的分歧。在該月份中，有三家公司股價下跌：TPL、Baker Hughes (BKR) 以及 Williams Companies (WMB)。SLB (SLB) 與 Kinder Morgan (KMI) 該月股價基本持平。在漲勢方面，APA 再次脫穎而出，僅 3 月份就上漲了 39.74%，遙遙領先於 Marathon Petroleum (MPC) 的 23.19% 以及 OXY 的 22.46%。結論是一個熟悉但切中要害的觀點：當原油價格跳漲時，能源股並非全部同步波動，有些甚至可能逆勢而行。

推動能源價格走高的近期事件尚未遠去。中東能源基礎設施遭受攻擊，造成的損害可能需要數季，甚至數年才能修復。卡達的液化天然氣（LNG）工廠就是一個例子，說明了供應中斷的影響如何延伸至最初的新聞頭條之外。戰爭初期釋放的戰略儲備雖然在初期緩解了壓力，但其效果往往會逐漸減弱，且許多原定於第二季抵達終端市場的石油，目前仍因霍爾木茲海峽及其周邊地區先前的封鎖而受阻。

這為油價可能尚未見頂奠定了基礎。儘管目前部分油輪可能正通過霍爾木茲海峽，但先前延誤的影響已對第二季的流量和庫存產生衝擊，且累積的影響尚未完全顯現。此外，市場可能低估了伊朗的軍事能力。如果伊朗的飛彈和無人機庫存規模更大，或者在外部援助下更容易補充損耗的系統，那麼反映在原油價格中的風險溢價，其持續時間可能會比許多模型預測的更長。在這種情況下，能源股在第二季可能還有進一步的上漲空間，包括那些直接受惠於大宗商品價格且具備強大執行力的公司。

原油價格的上漲並不保證能源類股的表現會優於大盤。股票是對盈餘的請求權，而非對原油桶數的請求權。而且每家公司都有其獨特且地緣政治的風險，這是作為全球基準的原油所不具備的。在這場衝突中，還有一個我們討論不夠的重大風險：針對美國相關資產（包括與美國公司相關的油輪和基礎設施）的集中攻擊或騷擾。如果這類鎖定目標的行動升級，即便油價上漲，在 XLE 中佔據極大比例的美國能源股也可能面臨事件驅動的損失或營運障礙。

此外，中長期動態也可能使今日的價格飆升轉變為明日的阻力。高油價會刺激對非中東地區供應的投資，催生新的管線和出口路線，並激發被認為較安全地區的資本支出。北美明年可能是最大的受益者。歷史給我們的教訓：1970 年代的衝擊促使消費者和生產者分散投資以減少對 OPEC 的依賴，導致 OPEC 的市佔率流失，直到後來更大的 OPEC+ 架構才在某種程度上將其收復。若目前的衝擊刺激了來自新盆地的又一波供應激增（蓋亞那即是常被提及的例子），幾年後供應過剩的風險可能會捲土重來，進而對油價和股價構成壓力。

需求面的變化同樣重要。高油價加速了對較不受中東動盪影響的替代方案的採用，例如發電領域的太陽能和交通運輸領域的電動車。這種轉型不會在一夕之間發生，但政策激勵和成本曲線可以縮短時程。對於像 XLE 這樣艾克森美孚 (Exxon Mobil) (XOM) 與雪佛龍 (Chevron) (CVX) 共同佔據極大權重的 ETF 而言，再生能源成長加快以及長期油價持平或下跌的前景將構成估值阻力。換句話說，今日的危機可能會為明日的競爭和價格壓力埋下種子。

兩條路徑都有成功的可能，但其獲利條件各異。若您尋求地緣政治風險的戰術性表達——旨在從供應中斷和油價波動中獲利——原油（或許透過與近月期貨掛鉤的原油 ETF）是更為直接的選擇。它能迅速反映風險溢價，且不受公司特定營運風險的影響。另一方面，如果您希望透過殖利率、潛在回購以及管理團隊藉由資本紀律增加價值的能力，來緩和對大宗商品的敏感性，那麼分散的能源股投資組合可能更適合 2026 年的背景，但需記住，在油價急劇飆升期間，股價表現可能落後於原油。

天平再次向突發的局勢升溫與物流障礙傾斜，這提早推升了原油價格；而能源股則在持平、高位但穩定的價格環境下獲益更多，因為此環境提供了更好的現金流能見度。若伊朗的打擊能力比預期更快被削弱，且市場開始將荷姆茲海峽流量風險降低納入定價，油價以及隨之而動的股價，可能會在調整中回吐部分溢價。若戰鬥持續、基礎設施修復延遲且儲備效應減弱，原油與石油股在第二季雙雙上漲的可能性將會增加，儘管預計大宗商品對頭條新聞風險的敏感度仍將高於股市。

從實際角度來看，2026 年不需要進行非黑即白的選擇。在配置能源股以獲取收益與潛在營運槓桿的同時，適度配置原油，能緊密契合本週期的核心現實（地緣政治即油價；股市落後於油價且具備自身風險；長期供需反應改變局勢的速度可能快於市場預期）。該框架充分考慮了第一季的表現、第二季的潛力，以及衝擊過後幾年內能源投資者可能獲得的收益。

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