晟碟首破千元、美光再創新高：記憶體晶片漲價邏輯加速兌現

高盛 4 月 23 日發布一份重量級研究報告，該報告將 2026 年 DRAM 價格漲幅從 1 月預計的約 150% 上調至 250%-280%，NAND 漲幅也由約 100% 上調至 200%-250%，同時否定了此前關於 2027 年供需恢復平衡的看法，指出記憶體緊缺可能會持續到 2027 年之後。

高盛指出，2026 年 DRAM 供需缺口預計達 4.9%，為過去 15 年來最嚴重的供應短缺。

供給緊張主要因為 AI 伺服器需求大，產業新增產能有限，而且 HBM 優先佔用先進製程產線。三大記憶體廠商已將大量 DRAM 產能轉移至 HBM，造成傳統 DRAM 和 NAND 有效供給減少。

而晶圓廠建設週期長達 5 年左右，2026 年海外記憶體大廠僅進行少量擴產項目，新增產能大部分要等到 2027 年下半年才能釋放。2026-2027 年 DRAM 和 NAND 將持續存在供需缺口。

TrendForce（集邦諮詢）數據表明，第一季常規 DRAM 合約價從年初預估的 55%-60% 逐步上調到 90%-95%，NAND 從 33%-38% 上調到 55%-60%。價格預期的大幅上調，主要因為 AI 推論需求出現了結構性爆發。

AI 發展的重心正從「訓練模型」轉向「使用模型」，這徹底改變了儲存市場的需求結構。推理階段 Token 消耗激增，KV Cache（鍵值快取）的需求隨之成倍放大，而單靠昂貴的 DRAM 無法滿足儲存 KV Cache 的需求，於是企業級 SSD 就要扮演「二級記憶體」的角色來代替 DRAM。

TrendForce 預計，企業級 SSD 會變成 NAND 最大的應用市場，AI 伺服器出貨量佔比會達到 20% 以上。摩根大通（JPM）指出，NAND 未來三年市場規模年成長率會由過去的 10% 上升到 34%，明顯超過歷史週期。

多家機構在財報前夕集中調升目標價。摩根士丹利（MS）將閃迪目標價從 690 美元大幅調升至 1100 美元，維持「加碼」評等，稱 NAND 定價動能持續、AI 與企業級 SSD 需求強勁。

Cantor Fitzgerald 將閃迪目標價調升至 1400 美元。Evercore ISI 給予 1200 美元目標價，牛市情境看至 2600 美元，為華爾街最高。

美光獲 Melius Research 首次覆蓋，給予「買進」評等及 700 美元目標價，分析師認為 AI 驅動的記憶體週期將推動長期需求。KeyBanc 維持 600 美元目標價。

美銀分析師指出，傳統 DRAM 的高獲利使記憶體巨頭把更多產能從 HBM 轉移到傳統 DRAM，這會延長供需偏緊週期，記憶體投資邏輯由 AI 溢價轉向傳統供給短缺。

綜合來看，閃迪由於企業級 SSD 佔比較高，成為 AI 推理需求直接受惠的標的，美光在 HBM 和傳統 DRAM 兩條線上進行佈局，彈性較大但估值溢價也較高。

記憶體晶片價格已處於歷史高位，若下半年終端市場需求減少或產能釋放超過預期，價格漲幅可能收窄。目前 PC 和智慧型手機廠商已經透過提高零售價格來轉嫁成本，這會反過來抑制需求。此外，以 QLC NAND 滲透率提升為代表的技術替代也對傳統定價模式帶來長期壓力。

高盛在進行情境分析時提出了三種機率路徑，基準情境（機率 50%）下，如果產能逐步釋放，供需缺口會緩慢彌合。在看漲情境（機率 30%）下，如果 AI 需求一直超出預期並且供給受限，漲價的空間會進一步擴大。下行情境（機率 20%）下，如果全球經濟出現放緩或者技術替代速度加快，漲價週期可能會提前結束。第二季市場普遍預期 DRAM 和 NAND 合約價季增幅仍將維持在 35% 至 65% 區間。

SanDisk 將於 4 月 30 日盤後公布財報，觀察重點在於毛利率是否持續改善、定價指引是否可以維持在較高水準，這主要判斷漲價趨勢在短期內難以發生逆轉。應當警惕的反向信號是庫存週轉天數，該數據若意外上升，說明終端需求可能出現鬆動。

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