德州儀器業績超預期大漲19%後，還值得投資嗎？

德州儀器是全球類比晶片市場領導者，全球市佔率約 19% 至 20%。公司擁有超過 8 萬款類比、電源、訊號鏈和微控制器產品，客戶逾 10 萬家。公司產品已經進入各個終端市場，涉及汽車、工業、通訊、消費性電子和醫療等行業，因此公司財報常被視為反映全球半導體行業及宏觀經濟的風向球之一。

公司的主要優勢在於 IDM 垂直整合製造模式，公司自主掌控晶圓廠、封裝和測試的全部流程，是實現 95% 晶片內部生產的核心保障，該模式為長期產能擴張和供應鏈穩定提供支撐。

按業務劃分，公司第一季類比晶片部門營收 39.24 億美元，年增 22%；嵌入式處理部門營收 7.23 億美元，年增 12%，營業利益 1.22 億美元，年增 205%；其他業務部門營收 1.78 億美元，年減 16%。

執行長 Haviv Ilan 表示，營收增長主要由工業與數據中心市場帶動，各個行業已全面恢復對工業零組件的需求，儘管目前營收尚未達到歷史高峰，但增長勢頭提振了市場信心。

與此同時，公司給出的第二季指引預計營收為 50 億至 54 億美元，高於分析師平均預期的 48.5 億美元；每股盈餘預計為 1.77 至 2.05 美元，遠高於預期的 1.57 美元。

第一季表現另有更深的背景信號。多家機構判斷，類比晶片去庫存已經基本完成，產業週期正處在上升初期。德州儀器此前給出第一季營收環比增長的財測後，實際業績直接超出財測上限，證實了下游需求復甦強度已超越季節性因素。

更關鍵的是，德州儀器、恩智浦、英飛凌等龍頭大廠已自 4 月 1 日起對部分產品調漲價格。KeyBanc 分析師認為，電源管理晶片等產品正出現全面漲價的情況，交期有所延長，通路預訂情況也有了明顯改善。

今年 2 月 4 日，德州儀器宣布現金收購 Silicon Labs，對價約 75 億美元，預計 2027 年上半年完成交割，預計交易完成後的三年內產生約 4.5 億美元年度協同效益。

Silicon Labs 在低功耗 Wi-Fi、藍牙、Zigbee 領域擁有大量專利及客戶資源，能與德州儀器的微控制器產品線相協同，彌補德州儀器在物聯網連接方面的不足，增強無線連接領域的競爭力。

財報披露後，多家投行紛紛上調德州儀器的評級與目標價，美銀將評級從「中性」上調至「買入」，目標價從 235 美元大幅上調至 320 美元；巴克萊將評級從「低配」上調至「均配」，目標價從 175 美元提高至 250 美元；Rosenblatt 將目標價上調至 330 美元，為機構中最高。

不過並非所有機構都轉向樂觀，高盛維持「賣出」評級，僅將目標價從 175 美元上調至 200 美元，認為當前估值已偏高；摩根士丹利同樣維持「賣出」評級及 180 美元目標價，對長期毛利率和自由現金流壓力表達擔憂。

德州儀器週四大漲 19% 之後，本益比已升至約 48 倍，明顯高於過去 12 個月約 35 倍的平均水準，短期內出現技術性回調的可能性會增加。

在資本支出上，公司正在進行產能擴張工作，計劃到 2030 年實現 95% 晶片內部生產。長期看有利於毛利率和供應鏈掌控，但短期內巨額投資會壓制自由現金流。

按照規劃，公司計劃在 2026 年進行 20 到 30 億美元的資本支出，在預計折舊約 23 億美元的基礎上，外界推算公司全年自由現金流約 35-40 億美元，年減 23% 到 33%。據 Stifel 的分析師預測，自由現金流拐點預計會在 2027 年出現，屆時資本支出會回落至 15-20 億美元。

從基本面來看，德州儀器受惠於工業與車用需求出現復甦、AI 數據中心產生的增量需求。公司連續 22 年調高股利，目前股息殖利率約 3%，對於進行長期配置的投資人而言仍具吸引力。

對於短線投資人而言，單日近 20% 的漲幅已將股價推升至歷史高點。在估值偏高且機構法人之間存在明顯分歧的情況下，加上宏觀不確定性依然存在，追高買入的風險較大。

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