艾司摩爾2026 Q1財報前瞻：估值已至高位，AI訂單能撐起增長預期嗎？

由於艾司摩爾自本季度起停止披露具體訂單數據，市場注意力已轉向管理層對客戶需求的定性描述。

值得關注的是，AI 晶片需求持續推高先進製程投資，以台積電為代表的邏輯客戶對 EUV 系統的採購意願強勁。

據報導，SK 海力士正斥資約 80 億美元採購 EUV 設備，三星為 P5 晶圓廠下達的約 20 台 EUV 訂單進展被摩根大通視為本次財報"最具重要性的新聞線索"。考慮到記憶體市場當前供應偏緊的狀態，台積電預計將在 2026 年內更頻繁地披露 2027 年及以後的交付安排，這將進一步夯實艾司摩爾的訂單能見度。

作為下一代關鍵設備，高 NA EUV 的訂單確認和出貨節奏將成為驗證市場信心的重要信號，投資者將重點關注第一季度系統銷售中 EUV 的佔比、High-NA 訂單數量以及 2026 全年指引的更新情況。

若訂單表現超預期，將強化市場對公司全年 340-390 億歐元營收目標的信心，反之則可能引發對 2026-2027 年增長路徑的質疑。

公司給出2026年第一季毛利率指引區間為51%-53%，較去年同期約54%的水準有所回落，主要源於產品結構向低毛利品類傾斜，以及服務業務表現不及預期。

儘管半導體復甦與邏輯晶片需求強勁，但產品組合變化和服務業務放緩可能導致毛利率年減。公司超過52%的毛利率主要得益於EUV系統的高單價和技術壁壘，以及裝機售後服務業務的穩定現金流貢獻。

High-NA EUV等新技術處於商業化初期，研發費用居高不下（2026年第一季預計約12億歐元），加上成本上行壓力，將對利潤擴張形成限制。

不過管理層仍維持長期目標，計劃在2030年將毛利率提升至57%。

從業績預期來看，若第一季毛利率能夠達到指引上限，或是管理層給出更為積極的全年展望，將有效緩解市場對公司利潤率承壓的擔憂；反之，若毛利率表現低於預期，加上當前股價已隱含較高成長預期的背景下，可能進一步加劇估值回檔風險。

中國市場仍是艾司摩爾（ASML）全球佈局中的關鍵組成部分，儘管出口管制持續升級，國內對深紫外光（DUV）曝光機的需求依舊保持韌性。

數據顯示，2025年中國大陸市場貢獻了艾司摩爾全球銷售額的33%，是其重要的營收增長引擎。不過艾司摩爾在今年1月曾公開表示，預計2026年中國市場的營收佔比將回落至20%。

此次第一季財報中，投資者將重點關注中國區營收佔比數據，以及管理層對全年區域銷售趨勢的定性判斷——如果中國市場需求表現超出預期，將能部分抵消其他區域市場的波動。但如果後續管制進一步收緊或需求出現明顯放緩，則可能對公司整體訂單規模造成直接壓力。

當前，美國擬議中的《MATCH法案》已成為懸在艾司摩爾頭頂的主要風險點。據報導，這項法案不僅計劃進一步限制向中國大陸出口包括浸潤式DUV曝光機在內的晶片製造設備，還試圖阻止設備供應商為已售予中國廠商的設備提供維護服務。

摩根大通分析師測算，如果《MATCH法案》最終落地實施，艾司摩爾的年度每股盈餘（EPS）可能會因此削減多達10%，中國市場的業務佔比甚至可能從預期的20%進一步下滑。

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