特斯拉2026重回基本面：黑科技集中兌現，夢想走進財報

TradingKey - 2025年第四季度電車交付量萎靡的預期令特斯拉股價在2026年第一個交易日「開門黑」，九連陰的日K線圖也讓特斯拉年度漲幅跑輸標普500指數。不過，如果說2025年是特斯拉估值畫餅的動盪年，而隨著Cybercab和Optimus量產等商業承諾落地，2026年可能是特斯拉技術佈局收網和重返基本面的一年。

【特斯拉股價走勢圖，來源：TradingKey】

特斯拉「EV領導者」優勢削弱

回顧這家電動汽車製造商近幾年的市場表現，儘管影響因素複雜，但特斯拉股價整體上與其電車交付量正向相關。特斯拉股價爆發最早出現在2020年，當時電動汽車需求高漲推動這位「EV領導者」連續幾個季度實現獲利，年度股價漲幅達到驚人的740%以上。

【特斯拉股價過去10年年漲幅，來源：Macro Trend】

特斯拉市值自然水漲船高，並在2020年底正式納入了標普500指數，當時權重僅次於蘋果、微軟、亞馬遜和Facebook（Meta前身）。

然而，電車業務的增長困境令特斯拉感到巨大壓力。最新公布的交付報告顯示，2025年第四季度特斯拉汽車交付量418227輛，不及預期的440907輛。雖然特斯拉罕見公布分析師預測、給市場打了預防針，分析師也進行了更謹慎的調整，但這一數據仍低於公司目標和市場共識。

這也使得特斯拉年度交付量連續第二年出現下滑，去年8.6%的降幅遠超2024年的1.1%，更遠遜於前幾年最高約90%的年度漲幅。特斯拉電車業務的低迷並非產業整體趨勢，比亞迪新能源汽車交付量仍在2025年同比增長約8%，比亞迪成功以226萬輛交付擠下特斯拉、登上「全球EV車王」。

【特斯拉電動車年度交付情況，來源：特斯拉，TradingKey整理】

2026年特斯拉：技術耕耘的集中兌現

在競爭加劇和政策紅利削減的背景下，繼續依賴電動車業務無益於特斯拉未來。慶幸的是，隨著特斯拉商業版圖拓展至機器人、AI和儲能業務等領域，如今的特斯拉估值早已不能單純以電動汽車生產者來評估。

特斯拉CEO馬斯克去年表示，特斯拉未來80%的長期價值將來自人形機器人Optimus，而非傳統汽車業務。

市場對馬斯克給出的這一估值願景半信半疑。樂觀的一方認為，馬斯克有能力帶領特斯拉在AI和機器人領域實現技術突破和找到商業化路徑，這在特斯拉去年下半年的反彈中得以呈現。謹慎的一方認為，馬斯克總是過度承諾，並且超300倍的PE市盈率早已反映了這些「新成長點」的預期，估值進一步擴張空間有限。

Zacks Investment Research分析師表示，過去兩年是特斯拉的「過渡期」，傳統電動車業務放緩，接下來應該關注未來和下一波浪潮。2026年會是特斯拉的突破之年。

行至2026年，人們對特斯拉成長敘事的長期擔憂依然存在，但隨著拿下「萬億薪酬方案」的馬斯克重心回歸特斯拉，今年特斯拉將迎來「商業承諾兌現年」。

馬斯克預計，特斯拉將在2026年擁有廣泛的Robotaxi車隊，這是特斯拉2026年的重要里程碑。另外，他預告擎天柱機器人Optimus V3的準發布，也提到SpaceX能實現Starship的全面可重複使用性。

特斯拉自動駕駛領域預計在今年有三個方面的積極進展。其一，市場正在關注當前僅在奧斯汀和舊金山灣區營運的Model Y Robotaxi車隊規模的擴大進程。雖然特斯拉沒有完全實現在2025年底前在拉斯維加斯、鳳凰城、達拉斯等至少八個大都市區營運Robotaxi的承諾，但市場對2026年Robotaxi車隊的擴張持有信心。

摩根士丹利預計，特斯拉將在今年顯著增加Robotaxi車隊規模，從當前的50至150輛增加至1000輛。儘管今年擴張後的車隊規模可能仍不及谷歌旗下Waymo截至去年底營運的2500輛，但大摩預計到2035年有機會飆升至100萬輛。

據摩根士丹利的預測模型，在樂觀情境下，美國自動駕駛計程車里程從2025年至2032年的年複合成長率（CAGR）達到116%，Waymo和特斯拉是核心玩家上是這一強勁成長市場的核心玩家。其中，Waymo安全表現上更佳，而特斯拉在成本上有壓倒性優勢。

採用純視覺系統的特斯拉目前成本接近美國私人用車成本，每英里耗費0.81美元，比使用多感測器系統的Waymo低超40%。Morningstar分析稱，特斯拉Robotaxi服務推出的緩慢反映了公司對安全的高度重視，他們希望確保在進入市場時的有效性。這可能暗示，在補齊安全性的「短板」後，特斯拉Robotaxi的成本優勢有望在規模擴大進程中更具「侵略性」。

【Waymo和特斯拉Robotaxi的成本對比，來源：摩根士丹利】

另外，去年12月的舊金山大停電中Waymo故障讓使用者對特斯拉的最大競爭對手感到失望，並使得Waymo和特斯拉的技術路線之爭擺在桌面。Tesla AI指出，FSD是基於數十億真實世界數據基礎上訓練的，包括停電情形。

特斯拉多頭Wedbush分析師Dan Ives認為，Robotaxi服務今年將在全美加速推出，尤其考慮到Cybercab的批量生產，特斯拉網約車服務將在2026年推廣至美國30多個城市。

這便引出第二個方面的進展，即Robotaxi Cybercab車型的量產。Cybercab採用無方向盤和踏板的設計，定位L4級全場景且無監督的自動駕駛車型。可以說，Model Y是過期的主力，Cybercab才是真正為無人駕駛設計的終極載體。

馬斯克最新透露，他們正在測試Cybercab生產系統，真正的量產將從4月開始。不過對於Cybercab何時落地營運並產生收入，馬斯克和華爾街機構還沒給出確切時間表。

不管怎樣，華爾街流行的一種說法是，Cybercab的到來將使得2026年成為特斯拉的Robotaxi之年。Ark Invest的木頭姐預言，到2029年，Cybercab每年為特斯拉創造7560億美元收入，屆時88%特斯拉企業價值將源於Robotaxi，而電動車業務只剩9%。

此外，特斯拉Semi電動半掛卡車也傳來2026年大規模量產的消息，並且其在今年創收的前景更加清晰。

國際物流公司DHL最新表示，特斯拉半掛卡車在高效完成貨運任務的表現超過預期，決定將其整合至北美車隊中。DHL計畫在2026年下半年大幅擴大特斯拉半掛卡車車隊，這與特斯拉的產能釋放同步。

其三，特斯拉Robotaxi的技術核心是基於端到端大模型訓練的FSD（Full Self-Driving）系統，今年FSD國際化擴張有望加速。目前只有12%特斯拉車主付費使用FSD軟體，這一比例仍有很大的成長空間。

除了繼續在美國擴大採用率，馬斯克預計，FSD服務將於一月在阿聯酋展開首個中東市場營運，也將在本季度在全球最大電動車市場中國獲得監管批准，在荷蘭市場的系統測試結果也為打開在歐盟27國推廣FSD的巨大市場鋪路。

機器人方面，Optimus V3最早將於3月亮相，在今年年底前開啟量產。此外，特斯拉正準備擴建其德克薩斯州超級工廠，新建專用於生產Optimus的基地，年產能可達1000萬台，預計於2027年投產。

Optimus機器人還處於開發和試點生產階段，主要用於特斯拉工廠內部測試，並未對外銷售。樂觀情境下，有觀點認為，Optimus對外小規模交付最早可能從今年下半年開始，對特斯拉財報的貢獻十分有限。

若特斯拉在Robotaxi、FSD和機器人等方面取得順利且實質性進展，相較於2025年，2026年特斯拉估值有望重新回到基本面。這不僅是因為「夢想成真」，還因為特斯拉財報可能獲得真實的增益。

特斯拉電動汽車業務始終是創收主力，包含FSD訂閱的服務收入和能源儲存收入在去年三季度分別佔總營收的12.4%和12.2%，貢獻相對有限。截至2025年Q3，特斯拉淨利率已連續七個季度錄得個位數百分比，如果利潤率更高的非汽車業務加速商業化，利潤率預計趨於穩定回升。

【特斯拉營收構成，來源：Tesla, CNBC】

儲能業務可能是最被低估的業務，或者只是偶爾在財報中被提及的「邊緣業務」。而實際上特斯拉儲能部署連續六年保持較高雙位數成長，已成汽車市場風險的緩衝墊。

Megapack電池儲能系統除了讓特斯拉在全球能源轉型保持一致性，還在AI數據中心需求和電網穩定中發揮關鍵作用。在馬斯克的規劃裡，特斯拉能源拓展未來還能與太空數據中心建設形成協同效應。

【特斯拉能源部署情況，來源：特斯拉，TradingKey整理】

馬斯克愛「吹牛」

特斯拉執行長馬斯克一直以來都是美國商業最具爭議的CEO之一，市場對其作出的商業承諾和宏大願景又愛又恨。實際上，馬斯克在2025年承諾的諸多目標，沒有一個兌現，包括到去年年底Robotaxi覆蓋美國半數人口、移除人類安全駕駛員、實現通用人工智慧（AGI）等。

【來源：TradingKey整理】

舉個最直觀的例子，馬斯克在2016年反覆提及、承諾2017年實現的橫貫（coast to coast）全美全程無人駕駛到2026年才實現。特斯拉AI負責人在1月2日證實，一位名為David Moss的特斯拉用戶採用特斯拉FSD V14實現了世界上首個全自動駕駛的美國橫貫全程駕駛。這標誌著FSD軟體從「好用的輔助駕駛」進化為「真正的無人駕駛」。

【來源：X】

按照馬斯克的2026年展望，今年特斯拉將規模化生產專用計程車Cybercab、機器人Optimus和卡車Semi這三大令人興奮的新品。雖然量產兌現可能要比實現服務覆蓋目標更現實，量產延後或達不到市場預期等依然是不可忽視的風險。

有網友總結，2026年是特斯拉歷史上最大規模的新品發佈年，除了Optimus、Cybercab和Semi，還有Megapack 3和新住宅太陽能電池板。

【來源：TradingKey整理】

特斯拉展望2026年稱，「最精彩的未來還在後頭」。投資公司Canaccord Genuity分析師也表示，2026年是特斯拉的豐收年，是推出眾多新產品的充滿活力的一年。

從端到端大模型收網、FSD軟體驅動「賣硬體」向「賣AI」轉變、Cybercab和Robotaixi的商業化合龍、Optimus的產線實戰和儲能部署擴張，再到與SpaceX的技術融合，馬斯克以往的獨立投入正在轉為全系統收割。