特斯拉2026重回基本面：黑科技集中兑现，梦想走进财报

TradingKey - 2025年四季度电车交付量萎靡的预期令特斯拉股价在2026年第一个交易日“开门黑”，九连阴的日K线图也让特斯拉年度涨幅跑输标普500指数。不过，如果说2025年是特斯拉估值画饼的动荡年，而随着Cybercab和Optimus量产等商业承诺落地，2026年可能是特斯拉技术布局收网和重返基本面的一年。

【特斯拉股价走势图，来源：TradingKey】

特斯拉“EV领导者”优势削弱

回顾这家电动汽车制造商近几年的市场表现，尽管影响因素复杂，但特斯拉股价整体上与其电车交付量正向相关。特斯拉股价爆发最早出现在2020年，当时电动汽车需求高涨推动这位“EV领导者”连续几个季度实现盈利，年度股价涨幅达到惊人的740%以上。

【特斯拉股价过去10年年涨幅，来源：Macro Trend】

特斯拉市值自然水涨船高，并在2020年底正式纳入了标普500指数，当时权重仅次于苹果、微软、亚马逊和Facebook（Meta前身）。

然而，电车业务的增长困境令特斯拉感到巨大压力。最新公布的交付报告显示，2025年四季度特斯拉汽车交付量418227辆，不及预期的440907辆。虽然特斯拉罕见公布分析师预测汇总给市场打了预防针、分析师也进行了更谨慎的调整，但这一数据仍低于公司目标和市场共识。

这也使得特斯拉年度交付量连续第二年出现下滑，去年8.6%的降幅远超2024年的1.1%，更远逊于前几年最高约90%的年度涨幅。特斯拉电车业务的低迷并非行业整体趋势，比亚迪新能源汽车交付量仍在2025年同比增长约8%，比亚迪成功以226万辆交付挤下特斯拉、登顶“全球EV车王”。

【特斯拉电车年度交付情况，来源：特斯拉，TradingKey整理】

2026年特斯拉：技术耕耘的集中兑现

在竞争加剧和政策红利削减的背景下，继续依赖电车业务无益于特斯拉未来。庆幸的是，随着特斯拉商业版图拓展至机器人、AI和储能业务等领域，如今的特斯拉估值早已不能单纯以电动汽车生产者来评估。

特斯拉CEO马斯克去年表示，特斯拉未来80%的长期价值将来自人形机器人Optimus，而非传统汽车业务。

市场对马斯克给出的这一估值愿景半信半疑。乐观的一方认为，马斯克有能力带领特斯拉在AI和机器人领域实现技术突破和找到商业化路径，这在特斯拉去年下半年的反弹中得以呈现。谨慎的一方认为，马斯克总是过度承诺，并且超300倍的PE市盈率早已反映了这些“新增长点”的预期，估值进一步扩张空间有限。

Zacks Investment Research分析师表示，过去两年是特斯拉的“过渡期”，传统电车业务放缓，接下来应该关注未来和下一波浪潮。2026年会是特斯拉的突破之年。

行至2026年，人们对特斯拉增长叙事的长期担忧依然存在，但随着拿下“万亿薪酬方案”的马斯克重心回归特斯拉，今年特斯拉将迎来“商业承诺兑现年”。

马斯克预计，特斯拉将在2026年拥有广泛的Robotaxi车队，这是特斯拉2026年的重要里程碑。另外，他预告擎天柱机器人Optimus V3的准发布，也提到SpaceX能实现Starship的全面可重复使用性。

特斯拉自动驾驶领域预计在今年有三个方面的积极进展。其一，市场正在关注当前仅在奥斯汀和旧金山湾区运营的Model Y Robotaxi车队规模的扩大进程。虽然特斯拉没有完全实现在2025年底前在拉斯维加斯、凤凰城、达拉斯等至少八个大都市区运营Robotaxi的承诺，但市场对2026年Robotaxi车队的扩张持有信心。

摩根士丹利预计，特斯拉将在今年显著增加Robotaxi车队规模，从当前的50至150辆增加至1000辆。尽管今年扩张后的车队规模可能仍不及谷歌旗下Waymo截止去年底运营的2500辆，但大摩预计到2035年有机会飙升至100万辆。

据摩根士丹利的预测模型，在乐观情境下，美国自动驾驶出租车里程从2025年至2032年的年复合增长率（CAGR）达到116%，Waymo和特斯拉是核心玩家上是这一强劲增长市场的核心玩家。其中，Waymo安全表现上更佳，而特斯拉在成本上有压倒性优势。

采用纯视觉系统的特斯拉目前成本接近美国私人用车成本，每英里耗费0.81美元，比使用多传感器系统的Waymo低超40%。Morningstar分析称，特斯拉Robotaxi服务推出的缓慢反映了公司对安全的高度重视，他们希望确保在进入市场时的有效性。这可能暗示，在补齐安全性的“短板”后，特斯拉Robotaxi的成本优势有望在规模扩大进程中更具“侵略性”。

【Waymo和特斯拉Robotaxi的成本对比，来源：摩根士丹利】

另外，去年12月的旧金山大停电中Waymo故障让人们对特斯拉的最大竞争对手感到失望，并使得Waymo和特斯拉的技术路线之争摆在桌面。Tesla AI指出，FSD是基于数十亿真实世界数据基础上训练的，包括停电情形。

特斯拉多头Wedbush分析师Dan Ives认为，Robotaxi服务今年将在全美加速推出，尤其考虑到Cybercab的批量生产，特斯拉网约车服务将在2026年推广至美国30多个城市。

这便引出第二个方面的进展，即Robotaxi Cybercab车型的量产。Cybercab采用无方向盘和踏板的设计，定位L4级全场景且无监督的自动驾驶车型。可以说，Model Y是过期的主力，Cybercab才是真正为无人驾驶设计的终极载体。

马斯克最新透露，他们正在测试Cybercab生产系统，真正的量产将从4月开始。不过对于Cybercab何时落地运营并产生收入，马斯克和华尔街机构还没给出确切时间表。

不管怎样，华尔街流行的一种说法是，Cybercab的到来将使得2026年成为特斯拉的Robotaxi之年。Ark Invest的木头姐预言，到2029年，Cybercab每年为特斯拉创造7560亿美元收入，届时88%特斯拉企业价值将源于Robotaxi，而电车业务只剩9%。

此外，特斯拉Semi电动半挂卡车也传来2026年大规模量产的消息，并且其在今年创收的前景更加清晰。

国际物流公司DHL最新表示，特斯拉半挂卡车在高效完成货运任务的表现超过预期，决定将其整合至北美车队中。DHL计划在2026年下半年大幅扩大特斯拉半挂卡车车队，这与特斯拉的产能释放同步。

其三，特斯拉Robotaxi的技术核心是基于端到端大模型训练的FSD（Full Self-Driving）系统，今年FSD国际化扩张有望加速。目前只有12%特斯拉车主付费使用FSD软件，这一比例仍有很大的增长空间。

除了继续在美国扩大采用率，马斯克预计，FSD服务将于一月在阿联酋展开首个中东市场运营，也将在本季度在全球最大电动车市场中国获得监管批准，在荷兰市场的系统测试结果也为打开在欧盟27国推广FSD的巨大市场铺路。

机器人方面，Optimus V3最早将于3月亮相，在今年年底前开启量产。此外，特斯拉正准备扩建其得克萨斯州超级工厂，新建专用于生产Optimus的基地，年产能可达1000万台，预计于2027年投产。

Optimus机器人还处于开发和试点生产阶段，主要用于特斯拉工厂内部测试，并未对外销售。乐观情境下，有观点认为，Optimus对外小规模交付最早可能从今年下半年开始，对特斯拉财报的贡献十分有限。

若特斯拉在Robotaxi、FSD和机器人等方面取得顺利且实质性进展，相较于2025年，2026年特斯拉估值有望重新回到基本面。这不仅是因为“梦想成真”，还因为特斯拉财报可能获得真实的增益。

特斯拉电动汽车业务始终是创收主力，包含FSD订阅的服务收入和能源存储收入在去年三季度分别占总营收的12.4%和12.2%，贡献相对有限。截止2025年Q3，特斯拉净利率已连续七个季度录得个位数百分比，如果利润率更高的非汽车业务加速商业化，利润率预计趋于稳定回升。

【特斯拉营收构成，来源：Tesla, CNBC】

储能业务可能是最被低估的业务，或者只是偶尔在财报中被提及的“边缘业务”。而实际上特斯拉储能部署连续六年保持较高双位数增长，已成汽车市场风险的缓冲垫。

Megapack电池储能系统除了让特斯拉在全球能源转型保持一致性，还在AI数据中心需求和电网稳定中发挥关键作用。在马斯克的规划里，特斯拉能源拓展未来还能与太空数据中心建设形成协同效应。

【特斯拉能源部署情况，来源：特斯拉，TradingKey整理】

马斯克爱“吹牛”

特斯拉执行长马斯克一直以来都是美国商业最具争议的CEO之一，市场对其作出的商业承诺和宏大愿景又爱又恨。实际上，马斯克在2025年承诺的诸多目标，没有一个兑现，包括到去年年底Robotaxi覆盖美国半数人口、移除人类安全驾驶员、实现通用人工智能（AGI）等。

【来源：TradingKey整理】

举个最直观的例子，马斯克在2016年反复提及、承诺2017年实现的横贯（coast to coast）全美全程无人驾驶到2026年才实现。特斯拉AI负责人在1月2日证实，一位名为David Moss的特斯拉用户采用特斯拉FSD V14实现了世界上首个全自动驾驶的美国横贯全程驾驶。这标志着FSD软件从“好用的辅助驾驶”进化为“真正的无人驾驶”。

【来源：X】

按照马斯克的2026年展望，今年特斯拉将规模化生产专用出租车Cybercab、机器人Optimus和卡车Semi这三大令人兴奋的新品。虽然量产兑现可能要比实现服务覆盖目标更现实，量产延后或达不到市场预期等依然是不可忽视的风险。

有网友总结，2026年是特斯拉历史上最大规模的新品发布年，除了Optimus、Cybercab和Semi，还有Megapack 3和新住宅太阳能电池板。

【来源：TradingKey整理】

特斯拉展望2026年称，“最精彩的未来还在后头”。投资公司Canaccord Genuity分析师也表示，2026年是特斯拉的丰收年，是推出众多新产品的充满活力的一年。

从端到端大模型收网、FSD软件驱动“卖硬件”向“卖AI”转变、Cybercab和Robotaixi的商业化合龙、Optimus的产线实战和储能部署扩张，再到与SpaceX的技术融合，马斯克以往的独立投入正在转为全系统收割。