Strategy股票解析：比特幣龍頭概念股MSTR股價為何脫離比特幣共振？還值不值得投資？

TradingKey - 隨著比特幣持續下跌並在11月4日短暫跌破100000美元，比特幣概念股近期呈現瀑布式下跌，作為比特幣概念股的龍頭選手，Strategy股價（MSTR.US）持續走低，我們認為Strategy跌勢暫未緩解，其仍處於下降通道中。

Strategy是一家甚麼公司？

Strategy（股票代號：MSTR；中文名：微策略；前名為「MicroStrategy」）是一家成立於1989年的美國企業軟體公司，總部位於維吉尼亞州泰森斯角。

公司早期以商業智慧（Business Intelligence，BI）與資料分析解決方案起家，以協助企業挖掘大數據價值、優化決策流程奠定技術根基。

然而，讓Strategy登上全球資本市場聚光燈的並非其傳統業務，而是創始人邁克爾·塞勒（Michael Saylor）主導的激進比特幣投資策略。

2020年8月，在Strategy董事長麥可‧塞勒的帶領下，公司開始購買比特幣，成了第一家實行比特幣資金策略的上市公司。

這一轉變，使Strategy在華爾街的角色從「企業數據服務商」變成「比特幣準ETF標的」。其股價波動與BTC高度正相關，投資人對其估值的判斷，也更取決於比特幣價格與市場情緒。

Strategy公司為什麼要買比特幣？

一、比特幣成為“數位黃金”

回溯2020年新冠疫情爆發初期，此時的Strategy仍以其傳統業務根基於市場，美國政府為應對新冠疫情爆發危機，當即持續調整利率至0%。

Strategy面臨兩難境地，一方面公司帳面持有大量現金，另一方面，美國政府的瘋狂印鈔大放水使得公司的現金甚至跑不贏通貨膨脹率。

基於現金短期投資報酬率低，且面對美元貶值、貨幣擴張風險加劇的情況下，麥可‧塞勒（Michael Saylor）認為比特幣類似於“數位黃金”，適合作為抵禦通膨、保值增值的工具。

二、提供比特幣投資新管道

由於監管原因，許多投資者無法在加密貨幣交易所購買比特幣並自行保管該資產，或存在交易所詐欺等情況，投資者尋求加密資產保護且風險較小的投資管道。

而對於投資人而言，投資Strategy股票不僅變相投資了比特幣資產，還能有效抵禦監理原因所帶來的風險。

Strategy公司持有多少比特幣？

據披露，Strategy公司2025年11月3日再購入397枚比特幣，總價約4,560萬美元，單價約114,771美元，2025年至今比特幣收益率為26.1%。

截至2025年11月3日，Strategy公司持有641,205枚比特幣，總價約474.86億美元，單價約74,057美元。

【來源：www.strategy.com】

截至目前，Strategy仍是比特幣持股Top1的公司，並且與其他公開持倉公司有斷層式的差距，Strategy公司的市值為732億美元（截止美東時間11月6日），而其比特幣持倉市值就驚人的達到近660億美元。

【BTC持倉Top100，資料來源：bitcointreasuries.net】

【Strategy Q4季度仍持續增持比特幣，來源：www.strategy.com】

即使Strategy公司仍持續增持比特幣，但很明顯的情況是──購買比特幣的數量正在趨減。

一方面，比特幣價格區間持續高頻震盪，難以取得較為明顯的增持訊號；另一方面，公司目前股價與比特幣價格難以形成同頻共振，Strategy難以持續以「舉債買幣」的方式推動公司市值持續上漲，反而資產淨值溢價（NVA）持續的降低，換句話說，購買Strategy股票所帶來的溢價持續降低。

Strategy股價走勢如何？

自2020年8月10日首日公開實施資金配置比特幣，Strategy股價便與比特幣價格呈現密切的正相關性。

【Strategy/BTC 走勢圖，來源：TradingView】

過去的五年來，比特幣的每次上漲都帶動了Strategy股價，2024年Q4季度，受市場預期Strategy將納入NASDAQ100的影響，Strategy股價一路飆升。

2024年12月14日，Strategy正式被納入NASDAQ100，但市場似乎充分消化該利好消息，市場做出「買消息，賣事實」的交易，伴隨著比特幣的下跌，Strategy股價隨即被市場所拋售，從高位下跌超50%，幅度遠大於同期比特幣跌幅。

2025年Q2季度，由於川普任期期間持續確立他對加密貨幣產業的支持，比特幣獲得市場青睞，迎來了持續的暴漲階段，Strategy股價由此共振受益。

然而，近半年以來，我們觀察發現Strategy股價似乎無法與比特幣持續共振，其年內漲幅遠低於比特幣，且呈現通道內下跌趨勢。即使比特幣多次創出新高，Strategy股價未能復刻其漲勢。

隨著比特幣上漲動能的衰弱，Strategy股價甚至出現搶跑式下跌。自股價創新高後，下跌幅度超40%，幾乎抹去年內所有漲幅，期間股價上演急遽的雲霄飛車行情。

Strategy有可能被剔除NASDAQ100指數嗎？

Strategy 自去年12月獲選入NASDAQ100指數成分股後，股價短暫沖高至500美元以上。 隨著投機性資金的離場，即使BTC價格再創新高，Strategy股價仍未能再創高點。

若Strategy被剔除NASDAQ100指數，可能導致權重基金對其拋售，加劇股價下跌，短期內使得股價承壓。

從結構性角度來看，MicroStrategy在短期內被剔除出納斯達克100指數的機率幾乎為零。

根据纳指成分股调整规则，除非公司转型为金融机构、迁移上市地点、流动性显著下降或违反上市规定，否则只有在以下情形下才可能被移除：

1. 市值排名跌出第125名之外；
2. 連續兩季審核時，其市值排名都低於第100名，且有合適替代公司出現；
3. 或其在指數中所佔權重連續兩個月低於0.1%，且有合適替代公司出現。

詳情請瀏覽《納斯達克100指數方法論》

換言之，MSTR目前的市值與交易活躍度仍足以確保其在納指100中的地位，短期內無需擔心被剔除的風險。

Strategy股票還值得投資嗎？

首先我們的觀點認為，Strategy股價目前仍處於下跌趨勢，若投資人尋求介入時機，股價回踩關鍵支撐位231.5或有短期投機邏輯。

【Strategy股價走勢，來源：TradingView】

然而，從長期來看，Strategy仍未脫離下跌趨勢。尚且其未來股價走勢多數取決於市場對於比特幣的未來期望，短期的技術層面的支撐或難以獲得較大的買盤。

即使從（比特幣為標準週期）歷史來看，Strategy股票的收益率一度趕上多數科技股——甚至是英偉達，但如此大的收益也必然伴隨著巨大的回調風險。

【Strategy公司 5月份、11月份 夏普比率（Sharpe ratio）】

註：夏普比率是指在金融領域衡量的是一項投資在對其調整風險後，相對於無風險資產的表現。 它的定義是投資收益與無風險收益之差的期望，再除以投資標準差（即其波動性）。 它代表投資者額外承受的每一單位風險所獲得的額外收益。

我們觀測Strategy的夏普比率（Sharpe ratio）在半年內從1.59跌至0.08，顯示其股價具備極大的不確定性。

【Strategy的mNAV（稀釋後），來源：StrategyTracker】

^{註：mNAV即市值與持有比特幣總價值的比值}

根據StrategyTracker數據，Strategy的mNAV已經來到了1.11，若mNAV的值跌破1，意味著購買該公司股票已經沒有直接購買比特幣更有價值。

目前，Strategy的高估值和缺乏基本面支撐使該公司成為高風險投資標的。我們建議除非投資人具備極高的風險承受能力，並能接受股價的劇烈波動，否則請謹慎持有這檔股票。

歷史的高回報並不意味著得以持續，Strategy的未來仍充滿較大的不確定性，若比特幣在2026年未能持續走強，Strategy不回購自身股票且仍持續的購入比特幣的情況下，Strategy市值將繼續回落，mNAV或將拉響警戒線。