英國：英鎊連漲，但追高需謹慎

摘要

TradingKey - 短期（0-3 個月）內，我們預期英鎊對美元將繼續升值，主要受兩大政策因素驅動：其一，預期英國央行（英格蘭銀行）將放緩降息步伐，而美聯儲將重啟降息週期，這一政策差異將支撐英鎊走強；其二，財政緊縮政策對英鎊匯率的影響呈現複雜性。英國商品淨進口與服務淨出口形成的經常帳效應，對英鎊的提振作用超過資本帳的負面影響。因此對英國而言，財政收緊可能推動本國貨幣的進一步升值。但短期風險不容忽視——英國經濟持續疲軟或對匯率形成壓制。中期（3-12 個月）來看，隨著美國經濟放緩跡象向全球傳導，世界經濟前景可能趨於黯淡。屆時，美元作為避險貨幣的屬性或促使其走強，間接對英鎊形成貶值壓力。綜上，儘管英鎊短期內仍有升值空間，但英國經濟的潛在風險及中期看跌預期提示投資人：追漲英鎊需保持謹慎。

來源：TradingKey

* 投資者可以透過被動基金（如ETF）、主動基金、金融衍生性商品（如期貨、選擇權和掉期）、差價合約和點差交易直接或間接投資於外匯市場。

1. 近期外匯走勢

自年初以來，英鎊對美元表現出顯著的強勢態勢。英鎊兌美元（GBP/USD）匯率從1月1.21的低點穩步攀升，近期已突破1.36關口。這一上漲趨勢由內外因素共同推動：在內部因素方面，英國經濟數據好於預期，加之英國央行（Bank of England）降息步伐慢於市場預期，提振了英鎊的走勢；在外部因素方面，川普的關稅政策削弱了市場對美元作為全球儲備貨幣地位的信心，導緻美元指數近幾個月持續下跌（圖1）。

圖1：英鎊兌美元和美元指數

來源：路孚特，TradingKey

* 相關資訊請參考2025年6月30日發布的《2025年美元年中收官：貶值10%創1970年代以來最差H1，下半年繼續跌？》

2. 外匯短期展望

展望未來，受貨幣與財政政策動態驅動，我們預期英鎊兌美元在短期內（0-3 個月）將延續上行趨勢。貨幣政策方面，隨著通膨回升跡象顯現，英國央行可能放緩降息步伐，預計年底前僅會額外降息1-2次。相較之下，美國經濟表現疲軟且通膨回升趨勢不明，聯準會可能實施三次降息（圖2）。英國央行相對克制的降息節奏，料將對英鎊匯率形成支撐。

關於財政政策，隨著英國國債規模持續攀升，預計政府將採取更緊縮的財政措施。就匯率而言，財政緊縮是一把雙刃劍：一方面，經常帳效應（政府支出減少將降低進口規模，縮小貿易逆差）會支撐英鎊升值；另一方面，資本帳效應（緊縮財政可能推低利率並引發資本外流）可能加劇英鎊貶值壓力。鑑於英國商品淨進口與服務淨出口的規模顯著，經常帳效應通常對匯率的影響較強。因此，財政緊縮可能推動英鎊對美元升值。

然而，英鎊的升值並非毫無風險。在經歷去年第四季和今年第一季相對強勁的成長後，英國經濟正顯現出放緩跡象。展望未來，因缺乏財政或貨幣政策的額外支持，我們預期英國經濟成長將進一步放緩，這可能會對英鎊匯率構成下行壓力。

圖2：英國央行和聯準會政策利率（%）

來源：路孚特，TradingKey

3. 外匯中期展望

從中期（3-12個月）來看，隨著美國經濟放緩向全球蔓延，世界經濟前景可能趨於黯淡。在此期間，美元的避險屬性可能會推動美元指數走強。儘管我們認為聯準會持續降息可能會抑制美元的表現，但其避險吸引力預計將超過降息的負面影響，最終對英鎊兌美元匯率形成下行壓力。雖然英鎊短期內存在對美元升值的空間，但英國經濟面臨的風險以及中期看跌的前景表明，投資者在追漲英鎊時應保持謹慎。

將研究焦點從英美轉向全球視角，我們預期英鎊兌日圓匯率將出現顯著波動（圖3）。該貨幣對的獨特性源自於其組成貨幣的特徵存在鮮明反差：英鎊受英國高度開放的經濟結構影響，是主要貨幣中避險屬性最弱的貨幣之一，堪稱典型的風險資產；而日元在套利交易機制驅動下，是極具代表性的避險貨幣。在川普關稅政策的不確定性加劇的背景下，市場可能會經歷多空訊號交替出現的情況，導致風險資產與避險資產之間的波動。投資人可考慮運用金融衍生性商品，在這波動市場中捕捉機會。

圖3：英鎊兌日圓

來源：路孚特，TradingKey

* 如需了解更多支持我們外匯市場觀點的經濟情勢與展望，請參閱下文宏觀經濟章節。

4. 宏觀經濟

在經歷了去年第四季和今年第一季的相對強勁成長後（圖4.1），英國經濟正顯現出放緩跡象。4月實際國內生產毛額（GDP）環比增長率為-0.3%，高頻數據進一步印證了這一趨勢。在需求端，英國零售聯盟（BRC）零售銷售監控顯示，年增率從4月的6.8%驟降至5月的0.6%，同期零售銷售額錄得負成長（圖4.2）。在生產端，工業產出年增率在2月小幅回升後，於3月和4月重新跌入負區間（圖4.3）。儘管最新的6月服務業採購經理人指數（PMI）仍高於50的臨界點，但製造業和建築業PMI表現顯著疲軟，分別為47.7和47.9，遠低於榮枯線。

受食品價格上漲、能源管制價格調整以及政策性成本增加的驅動，英國通膨近期呈現上行趨勢。5月最新數據顯示，整體CPI和核心CPI分別為3.4%和3.5%，均大幅高於英國央行2%的目標（圖4.4）。低成長與高通膨之間的矛盾使英國央行陷入兩難。我們預計該央行將放緩降息步伐，到年底可能僅實施1-2次降息（圖4.5）。

在英國國債不斷攀升的背景下，政府不太可能推行激進的財政政策。相反，我們預計在秋季預算案公佈後，政府可能會透過增稅和削減開支來應對財政挑戰。由於缺乏財政與貨幣政策的支持，我們認為英國經濟成長將進一步放緩。

圖4.1：英國實際GDP（%）

來源：路孚特，TradingKey

圖4.2：英國零售銷售（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

圖4.3：英國工業產出（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

圖4.4：英國CPI（%，年比）

來源：路孚特，TradingKey

圖4.5：英國央行政策利率（%）

來源：路孚特，TradingKey

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