美聯準貨幣政策會議紀要前瞻：紀要中需要關注哪些信號？
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聯準會將於5月21日公布4月FOMC會議紀錄，恰逢新任主席沃許上任，市場關注其信號密度。此次會議創下1992年來最大內部分歧，4月CPI年增率加速至3.8%，PPI年增率至6.0%，顯示通膨壓力持續。勞動力市場則超出預期，非農就業新增11.5萬，但「薪資-物價」螺旋風險未解除。會議紀錄重點關注通膨容忍度邊界修正、「刪除寬鬆傾向」措辭的討論進展，以及沃許對政策傳導的影響，包括其對截尾均值通膨的關注及與鮑爾時期QT路徑的分歧。市場預期2026年降息機率趨近於零，升息機率已超過50%，顯示通膨數據成為制約市場的主要因素。
TradingKey - 聯準會計劃於 5 月 21 日公布 4 月 FOMC 會議紀錄。這將是 2026 年的首份沒有鮑爾主導的會議紀錄，5 月 15 日，凱文·沃許正式就任聯準會第 17 任主席，前後兩任主席的權力交接正好穿插在會議與紀錄披露之間。
政策連續性疊加人事交接，本次紀錄向市場傳遞的訊號密度，可能遠超一份常規會議紀錄。4 月 FOMC 以 8 比 4 的投票通過利率維持不變的決定，創下自 1992 年 10 月以來最大的內部分歧紀錄。
此外，會議紀錄或將首次明確披露，刪除「寬鬆傾向」措辭的討論是否已進入正式議程，多名票委當時對此持強烈主張。
4月聯準會利率決議
4月30日，聯準會決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.50%至3.75%不變，為自2025年12月以來連續第三次暫停降息。聯準會在聲明中羅列了支撐"按兵不動"的三個變數：中東局勢發展、持續高通膨以及就業成長低迷。
但政策的脆弱性在於，本次利率決策會議在4月底召開，當時4月CPI數據尚未出爐。
5月12日公佈的數據證實了高層的擔憂：4月CPI年增率從3月的3.3%加速至3.8%，核心CPI年增率2.8%；PPI年增率6.0%，創2022年以來最大漲幅。其中能源價格貢獻了約0.4個百分點的增幅。製造業成本端正承受顯著擠壓，後續若繼續向終端傳導，降息的最後通道將被進一步鎖死。
勞動力市場同樣表現出超預期的韌性。4月非農就業新增11.5萬，遠超市場預期的6.2萬，失業率維持在4.3%的水準。就業結構與通膨壓力之間存在明顯的深層矛盾：服務業新增就業仍在穩步增長，"薪資-物價"螺旋的風險尚未真正解除。
5月政策會議紀要
市場關注點在於，本次紀要披露後，原有的分歧是被壓制還是被證實。與此同時，市場正在重新錨定本次會議紀要釋放的信號。
第一，通膨容忍度的邊界是否被正式修正。紀要中將如何描述通膨持續性是暫時性因素，還是承認其具有更持久的特徵，將直接決定利率中樞的長期預期。
第二，「刪除寬鬆傾向」的討論究竟進行到了哪一步。三名投反對票的票委當時已明確要求聲明刪除這一措辭，紀要中是否披露這一提案的討論細節，將是判斷委員會整體鷹派傾向的標尺。
第三，沃許的就任對政策傳導的影響如何被納入展望，沃許在參議院確認聽證會上曾明確主張降息，提出截尾均值通膨作為主要觀測指標，並主張弱化點陣圖及前瞻性指引的依賴性。
另一方面，沃許此前明確表態縮表是一個長期項目，與鮑爾時代加速 QT 的路徑存在分歧。紀要中是否隱含對資產負債表的討論，同樣值得關注。
市場定價降息機率幾乎歸零，升息已不是黑天鵝
期貨市場幾近徹底排除了2026年內降息的全部可能性。
據CME FedWatch數據，截至5月19日，交易員定價12月升息的機率已超過50%，1月升息的機率升至58%。Polymarket預測市場上，關於聯準會2026年升息合約的交易價從4月10%至12%的區間飆升至34%。
【交易員定價12月升息的機率已超過50%，來源：Cmegroup.com】
需要指出的是，近期，川普在採訪中被問及沃許是否仍會降息時，罕見回應稱，我會讓他按自己的想法去做。當白宮對升息的壓制全面鬆綁時，真正在約束市場的力量已從政治壓力轉移到通膨數據本身。
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