聯準會曆史“動蕩時刻”，鮑爾在傑克遜霍爾央行年會說什麼？

TradingKey - 一年一度的傑克遜霍爾（Jackson Hole）全球央行年會目前正在進行中，聯準會主席鮑爾定於22日週五的講話受到全球關註。在聯準會內部分歧加劇和川普政府瓦解人員結構的外部壓力下，聯準會9月降息能否如市場預期落地？

本次央行年會的主題是“轉型中的勞動力市場：人口、生產率和宏觀政策”（Labor Markets in Transition: Demographics, Productivity, and Macroeconomic Policy）。有觀點稱，這實際上暗示聯準會在致力於控制後新冠疫情時代的通膨後，正在將貨幣政策重點轉向就業市場。

這種關注點的傾向性轉移在7月非農報告發佈似乎顯得更為迫切，近一兩個月來聯準會理事鮑曼和沃勒均強調了這一點，儘管他們可能帶有一定的政治色彩。

展望鮑爾的講話，主要內容可能包括聯準會政策框架的審查調整和對9月降息的有關訊號——就業與通膨的平衡，後者是資本市場最為關心的部分。

按照正常安排，鮑爾的聯準會主席一職將於2026年5月結束，這意味著本次將是鮑爾在傑克遜霍爾央行年會的“謝幕演講”，預計他會藉這“最後的機會”闡明貨幣政策立場、維護近期不斷受威脅的聯準會獨立性。

聯準會政策框架調整：強化價格穩定優先級

據聯準會官方日程，鮑爾此次的演講主題定為“經濟展望與框架審查”（Economic Outlook and Framework Review），聚焦聯準會每五年一次的貨幣政策框架審查。與多數只專註於通膨目標的央行不同，聯準會擁有維持物價穩定和充分就業雙重使命。

依照2020年的政策框架，聯準會提出“靈活平均通膨目標制”，允許通膨率在長期低於2%後適當地超過2%一段時間，即階段性“通膨超調”；在就業目標上，聯準會強調“廣泛且包容”的最大就業，承諾不會因為通膨威脅而過早抑制勞動力市場增長，或因為失業率過低而先發製人地升息來控製通膨。

這一政策在新冠疫情之前的幾年裡效果明顯，聯準會願意容忍價格略有上漲的態度促進了美國就業增長。新冠疫情後通膨飆升、就業充分和宏觀不確定性令這種政策框架變得不適用，許多經濟學家敦促是該做出調整了。

德意志銀行指出，雖然2020年的新框架不是聯準會升息延遲和通膨超調的主要因素，但它促成了這一結果。

鮑爾在5月也提到，2020年以來經濟環境發生了重大變化，他們會對審查機製進行評估。

高盛預計，聯準會將回歸傳統的“就業雙向偏離”目標（關注就業不足與過熱），將“平均通膨目標”調整為“彈性通膨目標”。

這預示著，聯準會在就業上將減少對就業不足缺口的過度關註；在通膨上，可能會強調通膨穩定性的重要性，錨定2%的目標而不再追求超調補償，整體優先級將是通膨穩定優於就業最大化，旨在適應新經濟形勢。

任何有關降息的評論

多年以來，傑克遜霍爾全球央行年會對諸多重要貨幣政策轉向具有“預示性”作用。比如，時任聯準會主席的伯南克在2010年和2012年分別暗示啟動第二輪和第三輪寬鬆貨幣政策；2015年和2016年釋放升息訊號；2020年鮑爾提出平均通膨目標製、2021年延續寬鬆、2022年激進緊縮、2023年預告升息接近尾聲、2024年暗示降息將至等。

隨著關稅政策影響逐漸滲透進美國經濟的方方面面，聯準會官員對通膨和就業的兩項平衡問題產生了較大的分歧。

在7月FOMC會議上對維持利率不變決定投反對票的沃勒和鮑曼強調，聯準會應該盡快降息以避免就業市場進一步惡化。這種觀點在7月非農就業報告發佈後得以強化。

而7月會議紀要顯示，多數人仍認為通膨上行風險大於就業市場下行風險。決策者的主要共識是，關稅上調的全面影響仍需一段時間才能在消費品和服務價格中顯現。

鮑爾在7月新聞發佈會上表示，他並未看到就業市場走軟，而關稅傳導至價格的過程比之前預料的更慢，預計後續的通膨報告將體現更多通膨的影響。

就在鮑爾週五講話前夕，多位聯準會官員發表“鷹派”講話。2026年票委、克利夫蘭聯儲主席哈馬克表示，從現在的經濟數據看，沒有理由認為9月需要降息，決策者仍需對通膨保持高度專註。

2025年票委、堪薩斯聯儲主席施密德表示，現在貨幣政策的處境非常好，調整利率政策實際上還需要非常明確的數據，而聯準會在實現通膨目標方面還有很多工作要做。亞特蘭大聯儲主席波斯提克則預計，今年仍可能會只降息一次。

在降息條件複雜化的背景下，許多人預計鮑爾並不會明確提出是否降息的觀點。會計咨詢公司RSM經濟學家Joe Brusuelas稱，“我不會屏住呼吸等待鮑爾就連準會是否會降息做出表態，這比人們普遍認為的更接近拋硬幣。”

降息與市場影響

高盛經濟學家David Mericle表示，預計鮑爾不會果斷發出9月降息的信號，但可能會向市場明確表明他支持降息。

聯準會降息預期是推動今年美股創新高的一大引擎，分析師警告稱，如果鮑爾無法發出令投資人滿意的降息信號，股市反彈的勢頭存在風險。

Ritholtz Wealth Management分析師預計，鮑爾可能會對當前的市場環境進行權衡，但7月的通膨和就業報告可能仍無法令其確認9月降息的把握。

捍衛聯準會獨立性

除了美國總統川普對鮑爾這位“太遲先生”的持續抨擊，美國政府正在想方設法在聯準會理事會安插“自己人”。在提名米蘭接替庫格勒留下的理事席位空缺後，本週川普正在以房貸抵押貸款欺詐事件推動庫克的離職。

前聯準會經濟學家Claudia Sahm表示，這是本屆政府試圖控製Fed的新手段，他們正在動用能找到的所有手段來實現這種控制。

如果庫克最終離開聯準會董事會，這意味著川普可能任命四位聯準會理事（包含兩位川普第一任期任命的現任理事），使其在7人理事會中佔據多數優勢。

川普政府想要在獨立機構聯準會擴大白宮影響力引發深層次的擔憂，若貨幣政策受製於政府政治目的，可能會導致貨幣政策短視和全球金融市場動蕩。

鮑爾上月表示，擁有一個獨立的央行是一種為公眾提供良好服務的製度安排。只要它為公眾服務良好，它就應該持續下去並受到尊重。