非農數據「虛暖」：新增崗位回升、失業率卻創四年新高，美聯儲降息節奏再添變數

TradingKey - 美國勞動力市場在2025年11月呈現喜憂參半的局面。非農就業崗位新增6.4萬個，略高於市場預期的5萬個，結束了前月大幅負成長；然而，失業率意外升至4.6%，創下2021年9月以來最高水平。

市場人士指出，儘管報告避免了最糟糕情景，但勞動力市場降溫趨勢已然清晰，這為聯準會的降息路徑增添了新變數。

報告的核心積極訊號來自於民間部門的溫和反彈。11月民間部門就業新增6.9萬個；然而，報告的隱憂更引人關注。失業率從前月的4.4%跳升至4.6%。

【美國失業率11月再創近年新高，來源：BLS】

就業結構的惡化進一步放大擔憂。從行業分布看，新增就業崗位主要集中在醫療保健、營建和社會救助等領域，反映出服務類和基礎設施相關行業依然在吸納勞動力。相比之下，聯邦政府部門就業人數持續減少，10月和11月合計減少約16.8萬人，在勞動市場整體表現中形成明顯拖累。

【美國就業人數反彈，來源：BLS】

薪資成長也顯著放緩，11月平均時薪年增率降至3.5%，為2021年5月以來最低。在通膨尚未完全回落的情況下，實質薪資成長減弱可能抑制中低收入族群的消費意願，加劇經濟下行風險。

數據失真問題是這份報告的另一大不確定因素。美國政府停擺導致調查回覆率下降和權重調整異常，勞工統計局採用兩個月週期分析，標準誤差高於常規。聯準會主席鮑威爾早已警示，非農數據可能系統性高估每月約6萬個崗位。

若扣除這項偏差，自今年5月以來實質就業成長可能接近零甚至負值。這意味著勞動力市場或已陷入隱性衰退，遠比表面數字更為嚴峻。

華爾街對這份報告的解讀呈現分歧，但主流觀點傾向於審慎樂觀。

Evercore ISI全球政策與央行策略主管Krishna Guha認為，數據疲軟程度不足以促使聯準會在短期內重啟降息，只有顯著低於預期的讀數才會觸發更激進行動。

凱投宏觀經濟學家Stephen Brown也表示，這份報告「不足以讓聯邦公開市場委員會在未來幾次會議上考慮降息」。

「新聯準會通訊社」Nick Timiraos的點評更為平衡：當前招聘疲軟足以支撐鮑威爾近期推動的三次降息，但尚未惡化到必須在1月行動的地步，特別是考慮到政府停擺帶來的雜音。

一些分析師持更鴿派立場。

RSM首席經濟學家Joe Brusuelas指出，非農數據很可能強化聯準會寬鬆派的立場，在經濟週期後期，勞工統計局往往高估就業，隨後透過基準修訂下調初始值。若1月數據延續疲軟，降息大門將迅速敞開。

從更深層分析來看，這份喜憂參半的非農報告折射出美國經濟正處於關鍵轉折點。

聯準會已連續三次降息，將利率引導至中性區間，旨在防範勞動力市場過度疲軟。鮑威爾反覆強調，政策目標是實現失業率穩定或最多小幅上升一到兩個十分點。

然而，下行風險正在累積：如果製造業和政府崗位流失擴散，結合薪資成長放緩、就業品質惡化，可能引發消費投資連鎖反應，導致成長進一步失速。

儘管民間部門某些領域的韌性提供緩衝，但就業結構的結構性問題不容忽視。此外，AI技術對中低技能崗位的替代效應，可能在未來幾個月進一步顯現，放大招聘謹慎。如果12月就業報告無法提供「去除雜音」的企穩訊號，失業率再迎突破並非不可能，那時聯準會或將被迫加快寬鬆步伐，以避免硬著陸風險。

市場反應也體現了這一不確定性。報告發布後，美股盤前轉漲，科技類股領銜反彈，而10年期美債殖利率小幅回落，顯示投資人在防禦與風險偏好間擺盪。

【1月份降息機率，來源：cmegroup.com】

芝商所FedWatch顯示，1月降息機率維持在25%左右，較上一日有所上升。

高盛策略師Chris Hussey指出，投資人對數據的解讀存在分歧，債券殖利率下降反映防禦訊號，但科技股強勢或暗示市場在押注寬鬆前景。

總體而言，11月非農數據雖小幅回暖，卻難以掩蓋勞動力市場降溫的本質。它為聯準會提供了漸進寬鬆的空間，但不足以鎖定下次降息時點。而市場目光聚焦於12月和1月就業讀數，將成為決定性考驗。若民間招聘持續企穩，聯準會或選擇觀望，優先確保通膨回落；反之，若失業率進一步上行或新增崗位低迷，降息預期將迅速升溫。