金吾財訊

恒指指數最新報25030.72點，升0.7%;國企指數最新報8485.25點，升1.1%。當前最新5大跌幅板塊名單：板塊名稱板塊漲跌幅(%)名稱代碼個股漲跌建築材料-3海螺水泥(00914)21.24（-0.2%）特專科技-1.9MINIMAX-W(00100)969.5（-1.7%）家庭與個人用品-1.6毛戈平(01318)74.05（6.3%）半導體-1.6中芯國際(00981)52.3（-1.6%）運輸-0.5港鐵公司(00066)32.28（0.6%）

金吾財訊 | 西部證券發佈研報指，維持中國宏橋(01378)“買入”評級。報告核心邏輯在於公司近期連續回購股份的行爲，凸顯了其對股東回報的重視，並結合其充足的現金流、持續的派息意願以及看好鋁價前景，構成投資價值重估的核心驅動力。研報指出，中國宏橋於2026年3月23日至25日連續三日進行股份回購，累計金額超12億港元，此舉彰顯了公司注重股東回報的意願。公司具備持續的派息意願，2021至2025年派息率維持在47%至65%的高位，其中2025年全年回購金額達55.8億港元，並表示未來可能繼續以穩定的全年派息回饋股東。同時，公司具備堅實的派息能力。2025年經營性淨現金流爲389.95億元人民幣，同比增長14.75%。另一方面，公司資本開支（106.57億元）及未來構建廠房的資本承諾（58.33億元）相比2024年均有所下降。報告據此推測，公司未來經營性淨現金流將更加充沛，爲股東回報提供保障。行業層面，報告看好電解鋁價格前景。全球及中國電解鋁市場呈現供需緊平衡狀態。未來中國鋁消費將經歷新舊動能轉換，儲能、機器人、低空飛行器及鋁代銅等將成爲核心增長引擎，支撐鋁消費總量保持溫和增長，鋁價易漲難跌。作爲全球電解鋁龍頭，中國宏橋擁有業界領先的“上下游一體化產業鏈”模式，有望在鋁價上行週期中顯著獲益。財務預測方面，報告預計中國宏橋2026年至2028年每股收益（EPS）分別爲3.24、3.50、3.78元人民幣，對應市盈率（PE）分別爲10、9、8倍。風險包括全球經濟復甦情況、政策風險、項目進展及原材料價格擾動等。

伍戈、高童、俞濤、徐謹智（伍戈系長江證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）核心觀點：1.樹欲靜，風不止。年初以來，從有色金屬到原油等諸多商品輪番漲價。究其原因，中東戰局比預想要複雜，“龍蝦”爲代表的AI方興未艾。如此兩類新舊動能看似關聯不大，但共同指向通脹預期的抬升。這只是短期衝擊，還是長期趨勢呢？2.歷史可見，當美國中期選舉年遭遇地緣戰爭，高油價勢必推升民衆不滿，進而促使政府在中選之前扭轉油價。鑑於特朗普面臨快速下滑的民調支持率，加之6月美加墨“世界盃”、7月美建國250週年慶典等，時間的強約束或敦促其更快行動。3.儘管各界對於AI科技估值是否存在泡沫，以及其對未來就業是否產生擠出效應存在廣泛爭議，但當今對算力、Token等需求還停不下來，甚至有非線性增長的趨勢。這與本輪科技發展的特性有關，也夾雜大國博弈、科技競爭等複雜內涵。4.展望未來，二季度油價出現階段性拐點是基準預期。不過即使供給修復，油價中樞的回落也將是滯後過程。AI需求端的非線性增長，與供給端電力及相關實物資源的硬約束之間矛盾依然。石油衝擊緩解後，有色等商品價格輪動可能再現。正文：年初以來，從有色金屬到原油等諸多商品輪番漲價。究其原因，中東戰局比預想要複雜，“龍蝦”爲代表的AI方興未艾。如此兩類新舊動能看似關聯不大，但共同指向通脹預期的抬升。這只是短期衝擊，還是長期趨勢呢？一、油價，停得下來嗎？歷史可見，當美國中期選舉年遭遇地緣戰爭，高油價勢必推升民衆不滿，進而促使政府在中選之前扭轉油價。鑑於特朗普面臨快速下滑的民調支持率，加之6月美加墨“世界盃”、7月美建國250週年慶典等，時間的強約束或敦促其更快行動。圖1. 油價的約束來源：WIND，筆者測算歷史上，高油價衝擊存在某種“長尾效應”，即地緣衝突如果緩解進而原油供給修復，但油價中樞仍滯後1-2個月才呈現明確拐點。值得一提的是，此次中東的海峽通行受阻是史無前例的，或將增加各方未來的石油儲備訴求，從而強化油價的“長尾”概率。圖2. 如果地緣衝突緩解來源：WIND，EIA，筆者測算二、AI，停得下來嗎？儘管各界對於AI科技估值是否存在泡沫，以及其對未來就業是否產生擠出效應存在廣泛爭議，但當今對算力、Token等需求還停不下來，甚至有非線性增長的趨勢。這與本輪科技發展的特性有關，也夾雜大國博弈、科技競爭等複雜內涵。圖3. AI的非線性需求來源：OpenRouter，筆者測算注：縱軸爲對數座標。AI相關的供需缺口可能還在擴大。例如，去年下半年以來主要雲廠商積壓的訂單增速已創歷史新高。歷史來看，這往往預示着未來企業擴產及相關資源的漲價趨勢。圖4. 供需缺口推升價格來源：WIND，Bloomberg，筆者測算注：相關資源含銅、鋁、鋰、錫、硅等；缺口以雲廠商積壓訂單環比表徵。展望未來，二季度油價出現階段性拐點是基準預期。不過即使供給開始修復，油價中樞的回落也將是滯後過程。AI需求端的非線性增長，與供給端電力及相關實物資源的硬約束之間矛盾依然。石油衝擊緩解後，有色等商品價格輪動可能再現。風險提示：地緣風險超預期。【作者】伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。高童、俞濤、徐謹智：長江證券研究員。

金吾財訊 | 海通國際發佈研報指，儘管西銳(02507)2025年下半年盈利低於預期，但公司訂單增長強勁且新客戶導入有效，成長潛力依然可期，因此維持“優於大市”評級，目標價66.87港元。報告核心認爲，西銳的短期利潤率雖受成本壓力影響，但長期增長邏輯未變。2025年下半年，公司毛利率爲34.47%，較上半年的36.2%顯著下降，主要原因是原材料價格上漲帶來的成本壓力未能有效傳導，尤其是佔營收約70%的SR系列。測算顯示，成本每上漲1%對公司整體利潤率的邊際影響約爲60個基點。此外，部分未轉化爲G7 Plus新機型的低價舊訂單集中交付，也影響了利潤率提升。報告預計，隨着2026年低價舊機型交付完畢，成本上升的邊際影響將減弱。同時，公司銷售費用佔營收比重略有上升，單機銷售費用同比增長6.3%，費用控制存在優化空間以增強盈利能力。報告強調不應忽視公司積極的訂單增速與新客戶拓展。2025年，西銳新簽訂單728架，同比增加95架。其中，25%（約180架）的訂單來自此前從未購買過飛機的新客戶羣體，顯示公司通過新的宣傳與多樣化服務，成功擴大了目標客戶羣與總體市場規模。此外，“大美麗”法案提供的產品抵稅政策也有利於公司銷售加速。基於對成本轉嫁能力和增長前景的評估，海通國際下調了公司2026-2027年的收入與利潤預測。調整後預計2026-2028年營收分別爲15.99億、18.23億及20.60億美元，對應淨利潤爲1.74億、2.05億及2.41億美元。報告認爲西銳是增速可期的成長型出行消費品公司，基於2026年預期每股收益，維持18倍市盈率估值，目標價下調至66.87港元。報告同時提示了原材料價格波動、供應鏈中斷、市場競爭加劇及政策推進不及預期等風險。

金吾財訊 | 環球富盛理財有限公司發佈研報指，中國有色礦業(01258)的核心投資邏輯在於其產量增長前景及對銅價上漲週期的受益。報告認爲，公司在“十五五”期間自有礦山銅產量有望在現有約16萬噸基礎上實現翻一番，達到約32萬噸。公司同時制定了明確的資源併購戰略，目標在“十五五”期間爭取獲得一座資源量1000萬噸級的世界級規模項目，重點佈局中南部非洲、中亞及南美地區。公司亦將受益於銅價上行，報告預計短期銅價大概率運行在9500-11000美元/噸區間。財務預測方面，報告預計中國有色礦業2025至2027年歸母淨利潤分別爲4.04億、5.05億及6.35億美元，對應同比增長率分別爲1.5%、25%及26%。公司2025年毛利率爲31.07%，預計將逐年提升至2028年的41.20%。資產負債率預計從2025年的28.95%逐步下降。報告給予公司2026年14倍市盈率估值，對應目標價14.23港元，首次覆蓋給予“買入”評級。產量與資本開支規劃上，報告預測公司2026年綜合銅產量約48.4萬噸，其中自有礦山銅約15.5萬噸；因年度檢修安排，產量同比略有下降。“十五五”期間整體資本開支約25億美元，其中2026年資本開支約5.1億美元。報告同時指出哈薩克斯坦本卡拉項目可行性研究預計需6億美元左右。在成本控制方面，公司計劃通過科技增效、精益管理及工藝優化來應對成本上升壓力，預計2026年生產成本將維持近五年水平。礦業開發項目穩步推進，爲未來產量奠定基礎。其中包括謙比希溼法冶煉的Samba銅礦採選工程及Mwambashi-B銅礦深部礦體二期露天開採工程，以及剛波夫礦業的相關復產與工藝優化項目。主要風險包括外匯風險、商品價格風險及利率風險。

金吾財訊 | 西部證券發佈研報指，商湯-W(00020)2025年業績呈現積極拐點，核心催化是2025年下半年EBITDA達到3.8億元人民幣，實現上市後首次轉正，同時經營性現金流自上市以來首次錄得正向淨流入。公司2025年收入同比增長32.9%至50.1億元人民幣，毛利率爲41.0%，經調整淨虧損同比大幅收窄54.3%至19.6億元人民幣，資金效率提升，貿易應收回款創歷史新高至48.7億元人民幣。生成式AI業務是公司核心增長引擎，2025年收入同比增長51.0%至36.3億元人民幣，佔總收入比例提升至72.4%，主要由市場對生成式AI模型訓練、微調和推理的高需求驅動。視覺AI業務收入同比增長3.4%至10.8億元人民幣，2025年下半年收入增速加快至20.9%，呈現復甦態勢，受益於國內需求回升及海外市場增長。X創新業務收入因智能駕駛業務於2025年8月剝離而同比下降5.9%至3.0億元人民幣。算力規模加速擴張，截至2025年3月24日，商湯大裝置運營算力總規模已提升至4.04萬P（FP16），打通從底層硬件到頂層應用的完整路徑。模型方面，日日新系列大模型持續迭代，SenseNova-SI空間智能模型突破虛實邊界，並通過全新NEO架構完成原生多模態底層邏輯重塑。應用方面，辦公領域小浣熊家族累計服務超1500萬用戶，短劇創作智能體Seko月活用戶達10萬，日日新多模態大模型已賦能小米、比亞迪、傳音等智能終端客戶。西部證券預計商湯2026-2028年營業收入分別爲64、79、93億元人民幣，歸屬於母公司淨利潤分別爲-14、-8、1億元人民幣。該行認爲公司“大裝置－模型－應用”優勢顯著，業績向好，維持商湯“買入”評級。風險包括宏觀經濟復甦不及預期、行業競爭加劇、成本優化不及預期及大模型技術突破與商業化落地不及預期。

金吾財訊 | 龍湖集團(00960)午後股價短線下挫，截至發稿，報7.72港元，跌4.1%，成交額1.35億港元。公司午間公佈2025年業績，截至2025年12月31日止年度，公司擁有人應占溢利10.22億元(人民幣，下同)，同比減少90.18%，每股基本盈利0.15元。不派末期股息。期內，集團收入973.09億元，同比減少23.66%。開發業務營業額爲705.36億元，同比減少30%，交付物業總建築面積爲592.5萬平方米。

金吾財訊 | 招銀國際研報指，美團(03690)發佈4Q25業績：營收921億元人民幣，同比增長4.1%，符合彭博一致預期；經調整淨虧損151億元人民幣，處於2月13日盈利預警中151億–161億元人民幣區間的下限。該機構認爲，美團核心本地商業（CLC）業務盈利已觸底，主因：1）外賣行業監管指引推動行業向健康化方向發展；2）到店業務參與者愈發聚焦核心競爭力與核心品類，目標實現更高效擴張。本地生活服務領域競爭最激烈的階段或已過去。儘管行業競爭仍具不確定性、宏觀逆風改善尚需時日，業績堅實復甦或仍需等待，但該機構看好美團優化用戶補貼、收窄核心本地商業虧損的潛力。4Q25美團核心本地商業經營虧損環比收窄29%，該機構預計1Q25該業務虧損將進一步環比收窄58%至42億元人民幣。該機構認爲，美團在高客單價外賣訂單中具備強勁的消費者心智佔有率，運營效率提升亦將助力其長期維持優於同業的單位經濟效益優勢。基於DCF模型，目標價基本維持不變爲141.1港元，維持買入評級。

金吾財訊 | 海通國際發佈研報指，頤海國際(01579)2025年盈利超預期，業績改善主要由第三方及海外業務雙輪驅動，盈利能力顯著擴張。報告維持對公司的“優於大市”評級，目標價爲19.80港元。報告認爲，公司盈利增長主要得益於業務板塊協同優化及渠道多元化。2025年公司歸母淨利潤同比增長15.5%，至8.5億元人民幣，業績環比顯著改善。分業務看，第三方業務實現營收47.8億元，同比增長4.7%，其中海外第三方渠道銷售收入同比大幅增長45.4%，B端收入同比強勁增長73.3%，成爲核心驅動力。關聯方收入同比收縮11.0%，系公司主動優化產品結構，聚焦高毛利第三方品類。火鍋調味料收入佔比61.1%，其中火鍋蘸料收入同比增長16.4%；複合調味料收入同比增長16.4%，小龍蝦調味料等細分品類增長強勁；方便速食收入雖整體下降，但家常系列新品實現高達67.5%的增長。盈利能力方面，公司毛利率與淨利率實現顯著擴張。得益於供應鏈效率提升及第三方結算方式優化，2025年下半年毛利率同比提升2.9個百分點，其中關聯方與第三方毛利率分別同比提升2.6和3.5個百分點。同期銷售費用率同比下降0.8個百分點，管理費用率持平，費用效率持續改善。最終，2025年下半年淨利率同比提升2.8個百分點，盈利彈性得到釋放。展望2026年，公司將繼續深化市場導向的產品研發與渠道精細化管理，聚焦第三方、B端及海外市場拓展。報告預測其目標收入將實現中單位數增長，毛利率及淨利率有望進一步優化。公司憑藉火鍋調味料龍頭地位、複合調味料與速食品類延伸，以及海外工廠與供應鏈協同，預計將維持穩健增長態勢。基於上述分析，海通國際預測公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲10.1億、11.2億和12.2億元人民幣。給予公司2026年18倍市盈率估值，對應目標價19.80港元。風險因素包括食品安全風險、市場競爭加劇及內部改革不及預期等。

金吾財訊 | 茶百道(02555)股價反覆揚升，午後曾一度升逾3.3%，截至發稿，仍漲2.09%，報5.85港元，成交額554.5萬港元。公司午間公佈2025年業績，公司擁有人應占年內利潤8.05億元(人民幣，下同)，同比增長70.46%，每股基本盈利0.547元。擬派末期股息每股0.18元(稅前)。期內，集團收入53.95億元，同比增長9.7%。其中，銷售貨品及設備的收入較去年同期上升10.1%，特許權使用費及加盟費的收入較去年同期下降10.2%，其他收入較去年同期上升58.3%。期內，集團毛利17.54億元，同比增長14.28%。毛利率上升1.3個百分點至32.5%。

2026-03-26股份回購統計名單名稱代碼回購股數(萬股)回購金額(萬元)崑崙能源(00135)90.00673.61金蝶國際(00268)100.00900.00博雅互動(00434)30.0081.60萊爾斯丹(00738)58.8021.42彩星玩具(00869)59.2024.71位元堂(00897)472.00172.28快手－Ｗ(01024)652.0029787.73春泉產業信託(01426)90.00139.42融創服務(01516)500.00445.27津上機牀中國(01651)10.00349.13愛康醫療(01789)119.40718.79中遠海控(01919)220.003326.13瑞聲科技(02018)30.001039.57先聲藥業(02096)197.402203.24創新奇智(02121)28.81139.13歸創通橋(02190)10.00238.37京信通信(02342)56.2089.88心動公司(02400)12.00775.79德康農牧(02419)11.17744.60多點數智(02586)64.44475.55KEEP(03650)20.0058.85中國澱粉(03838)30.005.19中集安瑞科(03899)30.00315.82不同集團(06090)2.12152.15綠茶集團(06831)62.20490.42天福(06868)0.200.58DYNAM JAPAN(06889)50.00161.49北森控股(09669)6.3627.94叮噹健康(09886)255.90221.38名創優品(09896)9.28290.92網易雲音樂(09899)11.811499.53泡泡瑪特(09992)394.0059970.75快手－ＷＲ(81024)652.0029787.73

金吾財訊 | 碧桂園服務(06098)午後股價拉昇，截至發稿，報6.02港元，漲5.24%，成交額7861.91萬港元。公司午間發佈2025年業績，截至2025年12月31日止年度，公司股東應占利潤6.02億元(人民幣，下同)，同比下滑66.74%；每股基本盈利18.04分。擬派末期股息每股4.62分，及特別股息每股41.8分。期內，集團收入483.54億元，同比增長9.9%。其中，物業管理服務收入約279.3億元，同比增長約7.3%，佔總收入比例約爲57.8%。

金吾財訊 | 海通國際發佈研報指，中國食品(00506)2025年業績實現穩健增長，在整體行業背景下其核心業務的平均售價實現逆勢提升。維持對公司“優於大市”評級，基於2026年15倍市盈率估值，給出目標價5.24港元。報告指出，2025年中國食品實現收入220.70億元，同比增長2.7%，銷量同比增長2.8%。餐飲渠道通過組織架構重組和場景化營銷實現超過20%的增長。毛利率同比下滑0.7個百分點至37.1%，主要受毛利率較低的水品類銷售佔比提升，以及鋁價高位運行導致易拉罐採購成本上升影響。公司運營效率有所提升，銷售與管理費用率分別降低0.3及0.4個百分點，經調整EBITDA同比增長5.5%至28.72億元，經調整EBITDA利潤率提升0.4個百分點至13%。歸母淨利潤同比微增0.2%至8.62億元，派息率維持在50%。分業務來看，汽水收入增長1.9%，可口可樂品牌平均售價逆勢提升1.8%，無糖產品增長9.4%，核心汽水產品收入增長6.3%，經營區域內汽水品類市佔率近60%。果汁收入受茶飲替代衝擊同比下降3.4%，但美汁源在低濃度果汁市場仍保持29%的領先份額，第二品牌“酷兒”重新上市後單品增長85%。水品類收入增長4.3%，銷量實現雙位數增長。功能飲料收入同比大幅增長28%至3.2億元，主要由“魔爪”品牌驅動，預計該品類將持續高增長。在新零售領域，公司智慧零售業務“中糧智尚”在營設備數量增至13.5萬臺，居行業首位，並有效向私域平臺“悅享會”引流，會員數增至8000萬。公司確立未來“多元增長、多維創新、多能數智”的戰略方向，並計劃依託中糧集團資源佈局營養健康食品業務。風險提示包括行業競爭加劇、原材料價格波動及食品安全風險等。

金吾財訊 | 招商證券發佈研報指，同程旅行(00780) 2025年第四季度收入及業績符合預期，國內出行景氣度穩步提升，酒店業務量價齊升，國際業務延續高增長且已初步實現盈利。隨着萬達酒管並表完善酒旅產業鏈，以及公司持續推進降本增效與精細化補貼，看好未來業績延續高增長。該行維持對公司的“強烈推薦”評級。 報告期內，同程旅行實現營收48.4億元人民幣，同比增長14.2%；實現經調整利潤7.8億元人民幣，同比增長18.1%。分業務看，住宿預訂業務收入13.1億元，同比增長15.4%；交通票務業務收入18.4億元，同比增長6.5%；其他業務收入9.2億元，同比增長53.0%，主要由並表的酒店管理業務推動。公司於2025年10月完成對萬達酒管及度假村的併購，目前旗下運營酒店超3000家。用戶增長穩中向好，年付費用戶達2.5億人，同比增長6.0%。盈利能力方面，第四季度毛利率爲65.9%，同比提升2.4個百分點；經調整淨利潤率爲16.1%，同比提升0.5個百分點。2025年董事會提議每股派息0.25港元，同比增長38.9%。基於國內出行需求復甦、酒店業務增長及產業鏈整合帶來的協同效應，招商證券預測公司2026年至2027年經調整歸母淨利潤分別爲40.0億元及47.0億元人民幣。報告提示的風險包括全球疫情反覆、經濟消費下滑以及出行政策變化。

金吾財訊 | 海通國際發佈研報指，安踏體育(02020)2025年下半年集團收入及利潤超該行預期。核心投資邏輯在於集團多品牌矩陣表現分化，“其他品牌”板塊增長強勁，已成爲新的增長引擎。報告預期2026年“其他品牌”將持續高速增長。財務表現方面，安踏體育2H25集團收入同比增長12.4%至416.8億元人民幣，全年股東應占利潤率16.9%爲過去五年最佳水平。集團經營現金流淨流入210億元，期末淨現金達317億元，財務狀況穩健。分品牌來看，安踏品牌2H25營收同比增長2.1%，海外業務同比增長70%突破8.5億元。品牌持續優化店鋪結構，爆款產品表現突出，如C家族跑鞋系列銷量同比增長240%。2026年公司指引安踏品牌流水實現中單位數增長，經營利潤率保持在20%左右。FILA品牌2H25營收同比增長5.3%，經營利潤率提升至24.4%。品牌持續深化綁定網球及高爾夫品類，並重塑經典產品。2026年公司指引FILA流水實現低單位數增長，經營利潤率指引爲25%左右。“其他品牌”板塊表現最爲亮眼，2H25營收同比大幅增長57.7%。其中，迪桑特(Descente)全年流水增長超35%突破百億，成爲集團第三個百億品牌；可隆(Kolon Sport)全年流水突破60億元，同比增長近70%。該板塊高端化正價銷售策略收效可觀，剔除狼爪(Jack Wolfskin)影響後淨利潤率超30%。2026年公司指引其他品牌流水增長20%以上，經營利潤率維持在25%以上。基於此，海通國際維持對安踏體育的“優於大市”評級，目標價86港元。該行預期公司2026-2028年收入將持續增長，對應市盈率分別爲13.2倍、12.2倍及11.0倍。報告亦提示風險，包括國內經濟波動導致內需不足、庫存壓力以及市場競爭加劇。

金吾財訊 | 浦銀國際發佈研報指，堅定看好泡泡瑪特(09992)的中長期成長性，股價大幅回調帶來佈局良機。公司2025年第四季度海外收入不及預期導致的股價下跌並未動搖對其長期增長的信心，當前估值已具吸引力。維持泡泡瑪特“買入”評級，目標價284.5港元。該目標價基於20倍2026年預測市盈率，而公司當前股價僅交易在11.8倍2026年預測市盈率。財務表現方面，泡泡瑪特2025年全年收入爲371億元人民幣，同比增長185%，低於市場預期；經調整淨利潤達130.8億元人民幣，同比增長284%。研報預測，基於保守假設，公司2026年整體收入將同比增長26%至467億元人民幣，淨利率同比提升1.4個百分點，調整後淨利潤達到170億元人民幣。其中，預計2026年中國市場收入同比增長約50%至300億元人民幣，海外市場收入則預計同比下降6%。業務發展上，公司近期推出Labubu與FIFA世界盃的聯名產品，並計劃在下半年正式推出Labubu 4.0。其與Sony共同開發的Labubu動畫電影也在籌劃中，有望提升海外市場關注度。在渠道拓展方面，泡泡瑪特將繼續加密海外門店網絡，預計到2025年底北美門店數達到100家。中國市場方面，星星人、Dimoo、Crybaby等IP產品有望持續貢獻收入。研報強調，泡泡瑪特的長期成長性建立在多元化IP佈局之上。2025年公司已有6個IP的收入貢獻超過20億元人民幣。若刨去The Monsters系列，公司2025年收入仍同比增長130%，且最大IP SKULLPANDA的收入佔比僅爲15%，顯示出IP貢獻的分散性。 風險包括行業需求放緩、國內品牌競爭大於預期、海外市場需求不及預期，以及供應鏈與產能受阻。

金吾財訊 | 新能源汽車板塊迎來普漲，零跑汽車(09863)漲6.76%，比亞迪股份(01211)漲4.77%，理想汽車(02015)漲2.97%，吉利汽車(00175)漲1.75%。消息面上，中國乘用車市場信息聯席會祕書長表示，今年首兩個月，內地汽車累計出口155萬輛，按年增長61%；新能源車出口67萬輛，按年增長88%。單計2月份，內地汽車出口75萬輛，按年增長79%，按月下降7%；新能源汽車出口32萬輛，按年增長120%。中泰證券研報指，地緣衝突推升油價，中國電動車海外性價比優勢凸顯，預計未來出口量將維持強增長。此前數月，該板塊因國內需求疲軟及價格戰壓力持續承壓。而伊朗戰爭引發的原油價格衝擊，正在爲中國電動車板塊帶來意外的催化劑。比亞迪港股3月累計上漲8%，與蔚來、零跑汽車成爲恒生科技指數同期最佳表現股票之一。菲律賓、印度尼西亞消費者排隊搶購電動車；海外銷量前兩月同比暴增50%，出口邏輯正重塑估值想象空間。研報同時指出，目前，比亞迪股價較去年5月創下的歷史高點仍下跌逾30%。本週五的業績發佈及全年指引，將成爲檢驗這輪反彈能否轉化爲趨勢性行情的關鍵節點。

金吾財訊 | 招商證券發佈研報指，瑞聲科技(02018)2025年業績符合預期，公司作爲AI端側核心供應商，在散熱、傳動及光學等業務具有卡位優勢，預計將受益於AI終端創新浪潮。維持“增持”評級。2025年，瑞聲科技實現收入318.2億元人民幣，同比增長16.4%；淨利潤25.1億元人民幣，同比增長39.8%。毛利率爲22.1%，同比基本持平；淨利率爲8.0%，同比提升1.5個百分點。業績增長主要得益於消費電子聲學業務表現穩健，以及車載聲學、光學、電磁傳動及精密結構件等多業務保持快速增長及盈利水平提升。分業務看，聲學業務中，消費電子聲學收入83.5億元人民幣，同比增長1.7%，毛利率27.6%，同比下降2.6個百分點；車載聲學收入41.2億元人民幣，同比增長16.1%，毛利率23.8%，同比下降1.0個百分點。公司通過一系列併購，已躋身除Harman和Bose外的頭部車載音頻系統供應商。光學業務收入57.3億元人民幣，同比增長14.5%，毛利率11.5%，同比提升5.0個百分點，盈利顯著改善，其中塑膠鏡頭毛利率同比大幅提升超10.0個百分點。電磁傳動及精密結構件業務收入117.7億元人民幣，同比增長21.3%，毛利率24.5%，同比提升1.2個百分點，表現突出，其中散熱收入同比提升超400%，手機金屬中框收入同比增長4.2%。展望2026-2027年，報告看好公司在AI端側的卡位優勢。儘管存儲漲價可能帶來影響，但AI端側加速創新趨勢明確。公司在感知/傳感、驅動/傳動、輕薄化、散熱等方面具有領先市場地位。電磁傳動方面，與北美巨頭客戶共同開發電機等高價值量AI設備核心零件；散熱方面，被動散熱全面領先，主動散熱獲客戶首個電磁散熱風扇項目定點；光學方面，WLG技術引領客戶旗艦機型升級，塑膠鏡頭有望在6P/7P提升市場份額。此外，公司近期控股收購遠地科技，有望開啓在數據中心液冷、AI服務器散熱及高端熱管理領域的全新戰略佈局。報告預測2026-2028年營收分別爲363.7億元、419.6億元、470.8億元人民幣，歸母淨利潤分別爲27.6億元、33.3億元、39.4億元人民幣，對應PE爲13.6倍、11.2倍、9.5倍。風險提示包括存儲價格大幅上漲、宏觀經濟下行、行業競爭加劇、終端需求不及預期、貿易摩擦加劇。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，頤海國際(01579)2025年業績顯示第三方業務增長態勢優於關聯方，海外及B端渠道貢獻增量，未來增長看點明確。維持對公司的“買入”評級。2025年，頤海國際實現營業收入人民幣66.13億元，同比增長1%；歸母淨利潤爲人民幣8.54億元，同比增長15%。業績核心邏輯在於第三方業務穩健增長，佔比持續提升，成爲主要驅動力，而關聯方業務仍處於修復期。分業務看，第三方收入表現突出。2025年，公司第三方收入達人民幣47.82億元，同比增長5%，佔總收入比重提升2.5個百分點至70%。具體品類中，第三方火鍋調味料裏的火鍋蘸料收入同比增長16.4%，牛油火鍋底料收入增長6.0%；複合調味料中的魚調料收入增長9%，香辛料產品收入大幅增長119%；方便速食中的回家煮系列收入增長67.5%。渠道方面，電商收入同比增長17%，餐飲及食品公司渠道收入大增73%，直營商超渠道收入達人民幣5.6億元。相比之下，關聯方收入爲人民幣18.31億元，同比下滑7%。分品類看，公司整體火鍋調味料收入同比微降1%至人民幣40億元；複合調味料收入增長16%至人民幣9億元；方便速食收入下降3%至人民幣16億元。盈利能力方面，2025年公司整體毛利率同比提升1.4個百分點至32.7%，主要得益於原材料價格下降及生產效率提升。其中，火鍋調味料和方便速食的毛利率分別提升2.1和6.2個百分點。報告指出，公司後續增長看點主要在於兩方面：一是大衆餐飲修復可能帶動關聯方業務量價齊升；二是第三方業務中的海外及B端渠道高速增長，2025年第三方海外渠道收入同比增長45%至人民幣4億元，第三方B端收入同比增長73%至人民幣3億元，預計2026年第三方收入增速有望達到雙位數。基於第三方業務向好，東吳證券略微上調了公司盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別爲人民幣9.60億元、10.59億元和11.73億元，對應同比增長12%、10%和11%。當前股價對應2026-2028年預測市盈率分別爲15倍、14倍和12倍。風險包括原材料價格波動、食品安全及行業競爭加劇。

金吾財訊 | 建銀國際證券發佈研報指，在2-3月期間，恒生指數(HSI)一度失守25000點關口，環比下跌3.3%，但表現優於MSCI新興市場指數（環比下跌5.0%）。同期，MSCI新興市場貨幣指數下跌1.5%，iShares MSCI香港ETF錄得資金淨流出。宏觀數據方面，2月香港外匯儲備增加36億美元至4392億美元；香港貨幣基礎增加129億港元至2.07萬億港元。SOFR-HIBOR息差向有利於SOFR的方向移動，港元兌美元匯率觸及7.83。宏觀環境上，報告指出中東局勢升級加劇市場對滯脹的擔憂，全球風險偏好回落。美聯儲3月議息會議維持年內一次降息的中位指引，但點陣圖顯示政策分佈向“更高更久”傾斜，加息尾部風險重獲討論。不過，報告認爲市場對滯脹風險及聯儲鷹派定價存在過度反應，只要就業與增長邊際承壓，聯儲政策重心更可能爲“延後降息”而非“重新加息”，年內至少一次降息的可能性仍存。隨着美方釋放停火信號，地緣局勢階段性緩和預期升溫，市場情緒有所修復。報告強調，儘管流動性累計差值已跌至負值，但拐點出現並不意味着港股牛市高點已現。恒生指數在25000點附近仍具韌性，該位置是本輪行情的牛熊分水嶺，若能重新站穩，則港股後續仍有進一步衝高可能。未來一個月是關鍵的觀察窗口，需跟蹤中東局勢、油價傳導及中美高層互動預期的明朗化。