【券商聚焦】海通國際維持安踏體育(02020)“優於大市”評級 指其他品牌成新增長引擎

金吾財訊 | 海通國際發佈研報指，安踏體育(02020)2025年下半年集團收入及利潤超該行預期。核心投資邏輯在於集團多品牌矩陣表現分化，“其他品牌”板塊增長強勁，已成爲新的增長引擎。報告預期2026年“其他品牌”將持續高速增長。財務表現方面，安踏體育2H25集團收入同比增長12.4%至416.8億元人民幣，全年股東應占利潤率16.9%爲過去五年最佳水平。集團經營現金流淨流入210億元，期末淨現金達317億元，財務狀況穩健。

分品牌來看，安踏品牌2H25營收同比增長2.1%，海外業務同比增長70%突破8.5億元。品牌持續優化店鋪結構，爆款產品表現突出，如C家族跑鞋系列銷量同比增長240%。2026年公司指引安踏品牌流水實現中單位數增長，經營利潤率保持在20%左右。FILA品牌2H25營收同比增長5.3%，經營利潤率提升至24.4%。品牌持續深化綁定網球及高爾夫品類，並重塑經典產品。2026年公司指引FILA流水實現低單位數增長，經營利潤率指引爲25%左右。“其他品牌”板塊表現最爲亮眼，2H25營收同比大幅增長57.7%。其中，迪桑特(Descente)全年流水增長超35%突破百億，成爲集團第三個百億品牌；可隆(Kolon Sport)全年流水突破60億元，同比增長近70%。該板塊高端化正價銷售策略收效可觀，剔除狼爪(Jack Wolfskin)影響後淨利潤率超30%。2026年公司指引其他品牌流水增長20%以上，經營利潤率維持在25%以上。

基於此，海通國際維持對安踏體育的“優於大市”評級，目標價86港元。該行預期公司2026-2028年收入將持續增長，對應市盈率分別爲13.2倍、12.2倍及11.0倍。報告亦提示風險，包括國內經濟波動導致內需不足、庫存壓力以及市場競爭加劇。