【券商聚焦】浦銀國際維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級 指股價回調帶來佈局良機

金吾財訊 | 浦銀國際發佈研報指，堅定看好泡泡瑪特(09992)的中長期成長性，股價大幅回調帶來佈局良機。公司2025年第四季度海外收入不及預期導致的股價下跌並未動搖對其長期增長的信心，當前估值已具吸引力。維持泡泡瑪特“買入”評級，目標價284.5港元。該目標價基於20倍2026年預測市盈率，而公司當前股價僅交易在11.8倍2026年預測市盈率。

財務表現方面，泡泡瑪特2025年全年收入爲371億元人民幣，同比增長185%，低於市場預期；經調整淨利潤達130.8億元人民幣，同比增長284%。研報預測，基於保守假設，公司2026年整體收入將同比增長26%至467億元人民幣，淨利率同比提升1.4個百分點，調整後淨利潤達到170億元人民幣。其中，預計2026年中國市場收入同比增長約50%至300億元人民幣，海外市場收入則預計同比下降6%。業務發展上，公司近期推出Labubu與FIFA世界盃的聯名產品，並計劃在下半年正式推出Labubu 4.0。其與Sony共同開發的Labubu動畫電影也在籌劃中，有望提升海外市場關注度。在渠道拓展方面，泡泡瑪特將繼續加密海外門店網絡，預計到2025年底北美門店數達到100家。中國市場方面，星星人、Dimoo、Crybaby等IP產品有望持續貢獻收入。

研報強調，泡泡瑪特的長期成長性建立在多元化IP佈局之上。2025年公司已有6個IP的收入貢獻超過20億元人民幣。若刨去The Monsters系列，公司2025年收入仍同比增長130%，且最大IP SKULLPANDA的收入佔比僅爲15%，顯示出IP貢獻的分散性。 

風險包括行業需求放緩、國內品牌競爭大於預期、海外市場需求不及預期，以及供應鏈與產能受阻。