【券商聚焦】東吳證券維持頤海國際(01579)“買入”評級 指第三方業務增長態勢優於關聯方

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，頤海國際(01579)2025年業績顯示第三方業務增長態勢優於關聯方，海外及B端渠道貢獻增量，未來增長看點明確。維持對公司的“買入”評級。

2025年，頤海國際實現營業收入人民幣66.13億元，同比增長1%；歸母淨利潤爲人民幣8.54億元，同比增長15%。業績核心邏輯在於第三方業務穩健增長，佔比持續提升，成爲主要驅動力，而關聯方業務仍處於修復期。

分業務看，第三方收入表現突出。2025年，公司第三方收入達人民幣47.82億元，同比增長5%，佔總收入比重提升2.5個百分點至70%。具體品類中，第三方火鍋調味料裏的火鍋蘸料收入同比增長16.4%，牛油火鍋底料收入增長6.0%；複合調味料中的魚調料收入增長9%，香辛料產品收入大幅增長119%；方便速食中的回家煮系列收入增長67.5%。渠道方面，電商收入同比增長17%，餐飲及食品公司渠道收入大增73%，直營商超渠道收入達人民幣5.6億元。相比之下，關聯方收入爲人民幣18.31億元，同比下滑7%。分品類看，公司整體火鍋調味料收入同比微降1%至人民幣40億元；複合調味料收入增長16%至人民幣9億元；方便速食收入下降3%至人民幣16億元。

盈利能力方面，2025年公司整體毛利率同比提升1.4個百分點至32.7%，主要得益於原材料價格下降及生產效率提升。其中，火鍋調味料和方便速食的毛利率分別提升2.1和6.2個百分點。

報告指出，公司後續增長看點主要在於兩方面：一是大衆餐飲修復可能帶動關聯方業務量價齊升；二是第三方業務中的海外及B端渠道高速增長，2025年第三方海外渠道收入同比增長45%至人民幣4億元，第三方B端收入同比增長73%至人民幣3億元，預計2026年第三方收入增速有望達到雙位數。

基於第三方業務向好，東吳證券略微上調了公司盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別爲人民幣9.60億元、10.59億元和11.73億元，對應同比增長12%、10%和11%。當前股價對應2026-2028年預測市盈率分別爲15倍、14倍和12倍。

風險包括原材料價格波動、食品安全及行業競爭加劇。